科顺股份价值分析

结论并购完成后，至少市值翻倍

2021年11 月 9 日公司发布公告， 科顺股份公布限制性股票预案，合计 2000 万股，首批人数 391 人，股份数 1744 万，授予价格 8.5 元/股，解锁条件以 21 年为基数， 22-24 年扣非业绩增速不低于 25%/56%/95%，且经营性现金流净额大于零。同时公布上限 8 亿元的员工持股计划，员工自有资金上限 4 亿元，实控人担保自有资金 8%年化收益。公司同时公告拟在浙江湖州投资10 亿元建立新工厂，新增卷材 1.1 亿平、涂料 4 万吨、干粉砂浆
10 万吨年产能。 
  Q3毛利率或为阶段性底部，看好不断扩产后公司成长性
  公司Q3 单季度毛利率 29.95%，同比-10.69pct，环比 Q2 -0.83pct，剔除运输费计入成本影响后公司 Q3 对应毛利率 33.72%，同比-6.92pct。我们认为，原材料价格上涨以及去年的毛利率基数较高是毛利率同比下滑的主要原因，若后续沥青价格仍处于高位，原材料涨价有望向终端传导。
同时，公司不断扩产下有望进一步降本， 中长期市占率提升可期。
  成本端最困难时刻或已过， 中长期有望展现业绩弹性
  1）从前端地产数据来看，地产纠偏政策，将有助于地产产业链的复苏；对地产支柱产业的重提，有很强的风向标含义。  

   2）从成本角度来看，受到化工行业限产等因素影响，进入 10 月以来， PVC 等部分化工产品又出现一轮涨价行情，但在电力紧张逐渐缓解后，化工品价格有望逐步回归正常，叠加消费建材企业的调价行为，消费建材毛利率端的同比下行压力有望在 11-12 月有所缓解，明年缓解幅度或更大。总体而言，消费建材当前板块基本面处于底部，龙头公司依托于自身市占率的提升，仍有望在中长期取得较好的成长性。
  公司估值已至历史低位，维持“买入”评级
  我们以 PE（TTM）的历史分位，及其与指数
PE（TTM）比值的历史分位，来判断消费建材品种所处的估值水平。目前东方雨虹、三棵树和坚朗五金仍处于 2016 年以来的较高估值区间，北新建材、东鹏控股已跌至 2016 年之后的中值以下，而其他的二线龙头则已经跌至历史较低水平。单纯从估值角度而言，二线龙头短期反弹的空间或更大。
我们认为随着下游客户集中度提升，叠加品牌、服务、渠道、成本优势加强，公司在防水行业市占率有望持续提升，同时公司在民用建材、涂料、保温、砂浆、修缮、新能源等多元化业务布局方面也走在行业前列。
我们预计公司 21-23 年归母净利润 9.7/14.3/19 亿元，对应 EPS 0.84/1.24/1.65 元，维持“买入”评级。

收购丰泽情况
本次交易方案为科顺股份拟以发行股份及支付现金购买资产方式购买丰泽股份孙诚等86名股东所持丰泽股份93.54%股权。本次交易完成后，丰泽股份将成为科顺股份控股子公司。截至本报告签署日，公司与孙诚等丰泽股份86位股东签署了《购买资产协议》及《补充协议》，其中股份支付比例为84.91%，现金支付比例为15.09%；上市公司与孙诚等丰泽股份8位股东签署了《业绩承诺补偿协议》及《业绩承诺补偿协议之补充协议》。
本次交易以交易资产的评估结果作为定价依据。根据坤元评报〔2021〕545号《资产评估报告书》，评估机构采用收益法和资产基础法两种评估方法对标的公司100%股东权益价值进行评估，最终采用收益法评估结果作为本次标的公司评估结论。按照收益法评估，标的公司100%股东权益价值在评估基准日评估值为49,600.00万元。经各方协商一致，本次交易按照标的公司100%股权作价49,560.00万元计算，拟购买资产（即93.54%股权）的交易价格为46,358.87万元。

丰泽为铁路防震专业供应商，科顺收购后将利用其房地产渠道优势将丰泽导入房地产市场，明年预期营收不低于震安科技的今年营收。丰泽收购价仅为4.9亿。
对比标的为震安科技（300767），2021年营收预计为6亿元，市值201亿。

目前科顺自身市值仅为178亿。如果明年丰泽营收达到6亿，折合市值应该为200亿。因此，科顺本身主业就算不增长，市值也应该翻倍。

11月12日，部分一致行动人通过大宗交易，以14元每股，减持了1800多万股，坊间传闻接盘者为某战略投资者。截至11月底，公司耗资1亿元回购公司股票644万股，成交均价15.5元，用作股权激励或者员工持股。