地产产业链之东方雨虹——正视当下，理性应对；危中有机，强者恒强

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个人观点

1、公司基本面东方雨虹是一个平台型的防水公司，正开始向多元化的建材供应商发展；2、投资、产业协同的销售模式是东方雨虹维持高速发展的关键，组织管理能力是东方雨虹领先竞争对手的核心能力；

2、潜在机会危中有机，在地产行业受限的当下，对于东方雨虹这样的龙头企业正是逆向扩张的机会，同时，在宏观下行的背景下，也存在新的投资刺激带动下的其他行业机会（旧改、新基建、城镇化）。

3、技术面，地产产业链公司走势都很难看，东方雨虹相对坚挺，在39-40元有一定支撑。

4、当下关注公司情况，着重关注东方雨虹年底的现金流回款情况和地产以外的其他营收增长情况；政策面，着重关注以HD为代表的房地产行业打压政策的力度和持续性以及以地方城投为抓手的基建刺激政策是否会推出。

5、操作建议当下保留底仓，多做T，等待下一波机会，可能需要4-6个月

一、东方雨虹的发展史久经考验，勇攀高峰

1、公司历年战略变革及渠道变革梳理

2009 年以来历年东方雨虹相对收益、估值以及业绩走势

2、过往在公司发展的每一个关键节点，东方雨虹高管团队都能做出高效的决策与及时的变革

3、东方雨虹估值复盘估值中枢整体下降，2018 年以后显著修复

二、行业特点

1、上游供给

生产成本中沥青是大头，沥青与石油价格正相关，净利润与石油价格负相关

以科顺股份为例，沥青占防水卷材生产成本较高（2015 年）

油价上涨，带来的是原材料成本的上升，挤压了利润空间。

东方雨虹、科顺股份、凯伦股份单季度毛利率与沥青价格关系（沥青价格单位元/吨）

2、下游需求

地产新开工情况与防水行业的收入关联性明显，说明地产行业占相当大的比例

东方雨虹、科顺股份、凯伦股份单季度收入增速与地产新开工单季度收入增速关系

3、商业模式产品多元化是未来之道

防水行业是一个充分竞争的行业，有运输半径的限制，垫资模式是甲方的普遍要求。目前国内市场还未到产业整合的时代，龙头的市占率非常低。在竞争中，稳定的产能和品质是基础，有效的营销模式是关键，充沛的现金流是亮点，未来必然会进一步产业整合，优胜劣汰，产品多元化也会是正确的发展之选。

家居建材行业整合的模式

工厂布局决定了成本和业务半径（以东方雨虹为例）

三、国际对标以国外为鉴，强者恒强

1、全球知名含防水材料制造的综合建材类企业（单位亿人民币）

2、海外综合化学建材公司历史估值走势

3、北美防水巨头发展历程明星单品-扩品类/扩基地+外延并购

四、公司情况久经沙场，脱颖而出

1、公司所处的产业链情况如下

2、目前，公司还是一个主营防水的公司，从2021年上半年的收入看，主要收入来自防水。

3、东方雨虹公告非公开增发落地，实际以 45.5 元/股发行 1.76 亿股，实现募资人民币 80 亿元，全球资本众星云集，获得资本市场主流机构的充分认可；

4、东方雨虹是地产公司的首选，2013-2021 年地产 500 强首选供应商防水材料榜单

东方雨虹荣获多项地产商优秀供应商奖项

5、东方雨虹的多元化策略逐渐显示成效，2021 年地产 500 强首选率排名，东方雨虹及其他品牌入选多个品类的榜单

6、东方雨虹收入增速与地产新开工增速呈较强相关性，且领先规模以上企业增速、地产新开工增速

7、在地产产业链中，现金流比营收更重要，东方雨虹有一定优势

家装建材净现比情况