药石科技-300725-首次覆盖深度报告分子砌块龙头，后端延伸打开长期成长空间

  分子砌块龙头，业务延伸至CDMO、药筛领域，业绩持续高增长。公司成立至今一直专注于创新型分子砌块业务，取得了较好行业口碑和技术优势。近年来公司逐步由实验室级别分子砌块业务逐步向药物分子砌块、下游关键中间体、原料药乃至制剂业务延伸。2017-2021年公司营收、扣非归母净利润CAGR分别达到44.81%和37.22%，公司业绩持续高增长。

  受益于医药研发投入和渗透率提升，国内分子砌块行业前景广阔。据NatureReviews数据，全球医药研发支出中约30%用于药物分子砌块的生产、购买和外包，估算全球药物分子砌块的市场规模到2020年为441亿美元，到2026年有望达到546亿美元，行业复合增速约为4%。受益于国内外药物研发投入的持续增加，国内优质企业有望凭借技术、成本和快速响应优势，在外购和外包生产中取得更大的市场份额。

  CDMO服务平台逐步建立，前端业务导流效应逐步显现。公司分子砌块下游的CDMO业务快速增长，2021年公斤级以上（CDMO业务）实现收入8.93亿元（+11.02%），占比74.36%。目前公司承接的API、制剂CMC项目中，有约60%来自于分子砌块业务积累的客户资源。近三年已有513家客户由公斤级以下分子砌块业务向公斤级以上以及更深入的CMC业务合作导流。

  客户拓展积极，产能建设提速。2021年公司公斤级以上终端客户数达到144家，同比增长15.5%；销售额500万以上客户数58家，同比增长28%。产能方面，公司的501和502车间分别于2022年3月和8月正式启用，分别新增反应釜体积165立方米和94立方米，CDMO业务有望迎来快速增长期。

  盈利预测与评级预计公司2022-2024年净利润分别为3.45/4.96/6.75亿元。看好公司产能投放后CDMO业务进入发展新阶段，给予2023年35倍PE，对应目标价87元/股。给予“买入”评级。

  风险提示新业务拓展不及预期，行业竞争加剧，产能利用率提升缓慢