药石科技点评报告发布股权激励，深度绑定CDMO高管

  药石科技(300725)   投资要点

  绑定

CDMO

核心人才，为公司模式转换打下坚实基础

  2022年6月20日，

药石科技拟授予限制性股票110万股，

占公司股本的0.551%。其中首次授予

206人，共计

100万股，

授予价格为

51.53元，为

6月20日收盘价的

5.5折。

假定公司于

2022年7月授予，

则2022-2026年分别摊销

1146.73万、1766.23万、964.25万、496.12万及

151.37万元。业绩考核为

2022-2025年相对于

2021年收入分别增长不低于

20%、40%、60%及

80%，至

14.42亿、16.82亿、19.23亿及

21.63亿。

  我们注意到公司本次激励的高管包括新任总经理、QA

负责人苗文芳博士；新任副总经理、

CDMO

总负责人魏旭东博士及新任

CFO

吴奕斐女士。

这是继

2021年11月末公司将

CDMO

主要负责人全面提升至高管层面后，又一次对板块负责人的激励和绑定。我们认为管理及技术人员体系的搭建是药石科技模式转换的重要一步，此次激励为公司长期发展打下坚实基础。

  短期公斤级以上产能释放，业绩拐点明确

  公司

501车间已于

2022年3月末投入使用，对公司原有公斤级以上产能提升66%。

此外，

公司

502及503GMP

车间也将于

2022Q3及Q4投入使用，

对2022年业绩带来明显推动。我们认为，2022年作为公司公斤级以上产能释放大年，将有效解决一直以来的产能紧张问题，Q2业绩拐点明确。

  长期客户结构持续改善，CDMO

蓄势待发

  从

2021年报可见公司大客户占比逐渐走低，

且CDMO

收入已达

4.55亿，

占总收入

37.85%，明显提升。我们认为这些号揭示了公司业务结构的逐渐优化，模式转换逐渐走向正轨，管理能力、产能配备、技术能力逐渐得到客户认可，对公司长期天花板提升有明显意义。

  盈利预测及估值

  暂不考虑股权激励的费用影响，我们预测

2022-2024年公司归母净利润为

3.81亿、5.10亿计

6.90亿，对应

6月21日收盘价

PE

分别为

49、36及27倍，对比行业平均水平，维持“买入”评级。

  风险提示

  下游产品研发、销售不达预期，原材料涨价，汇率波动，安全生产与环保，新业务拓展不达预期，核心技术人员流失，解禁风险

，大客户依赖风险。