【国联证券-药石科技-300725-创新型分子砌块

【国联证券-药石科技-300725-创新型分子砌块龙头，上下游一体化打开长期增长空间-220209】

核心观点

投资要点创新型分子砌块龙头，业务延伸至CDMO、药物筛选领域。

公司专注分子砌块14年，在化学工艺技术平台积累多年，凭借在药物分子砌块领域卓越的设计、合成和供应能力，具有良好行业口碑和技术优势。

基于实验室级别分子砌块业务，公司逐步建设和加强药物分子砌块、下游关键中间体、原料药乃至制剂业务，持续投入新工艺和新生产技术，进一步打造“药石研发”+“药石制造”双品牌。

在上游，公司利用多年积累的药物分子砌块库，建设碎片分子库、DNA编码库和虚拟分子库，结合生物筛选技术，向前端药物发现拓展，一站式解决客户从研发到生产的多样化需求。

受益于医药研发投入和渗透率提升，国内分子砌块行业前景广阔。

分子砌块是用于设计和构建药物活性物质的小分子化合物，结构稀有且理化参数良好的分子砌块可以减少后续合成步骤，是出色的结构修饰剂。

据哈佛医学院健康政策系估计，全球医药研发支出中有30%用于药物分子砌块的生产、购买和外包，我们剔除临床阶段研发费用，估算全球药物分子砌块的市场规模2020年为185亿美元，2020-2024年CAGR为4%。

受益于国内外药物研发投入的持续增加，小分子研发的基石“分子砌块”在研发端和生产端有望展现良好的增长潜力，国内优质企业有望凭借技术、成本和快速响应优势，在外购和外包生产中获取更大的市场份额。

一站式生物医药CDMO服务平台逐步建立，盈利能力有望持续攀升。

2018年7月20日，药石科技合作伙伴AGIOSPharmaceuticals宣布，TIBSOVO？（ivosidenib）新药获得美国FDA的批准，初步证明药石分子砌块从临床前到商业化CDMO的能力。

继2019年浙江晖石生产基地以零缺陷通过美国FDA审计后，公司分子砌块下游的CDMO业务显著上升，占比由2019年的33.0%增长到2021H1的41.6%，高附加值API（主要活性成分）项目持续落地，随着更多项目向临床后期延伸，CDMO收入波动有望平滑，公司通过工艺创新、路线优化等控制成本，公斤级以上毛利率有望保持40%以上。

盈利预测、估值与评级公司2021-2023年表观净利润分别为4.89/3.77/5.33亿元，增速为165.7%/-22.9%/43.3%，PE为35/46/32X。

考虑到2021年超2亿公允价值变动收益，预计2021-2023年扣非后净利润分别为2.36/3.67/5.23亿元，增速为35.9%/55.7%/42.4%。

2022年可比公司平均估值为50倍，基于在分子砌块积累的优势，药石纵向一体化布局“Non-GMP/GMP中间体-原料药-制剂”的创新药CDMO业务，我们看好药石前后端一体化CDMO布局，给予2022年52倍PE，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示新业务拓展不及预期风险；市场竞争加剧的风险；境内外新冠疫情加剧风险。

特别提示本文仅供参考，不代表任何投资建议。如需使用相关完整报告息，请参阅报告原文(30页pdf文档)