国盛证券给予药石科技买入评级

2022-01-27国盛证券有限责任公司张金洋,胡偌碧对药石科技进行研究并发布了研究报告《收入符合预期，Q4业绩受到停产、汇兑、产能受限等多重影响低于预期》，本报告对药石科技给出买入评级，当前股价为100.15元。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为71.97%，对该股盈利预测较准的分析师团队为西南证券的杜向阳。

　　药石科技(300725)　　药石科技发布 2021 年度业绩预告。 2021 年预计实现营收 11.76 亿元-12.27 亿元，同比增长15%-20%；实现归母净利润 4.79 亿元-4.97 亿元，同比增长 160%-170%；实现归母扣非净利润 2.26 亿元-2.43 亿元，同比增长 30%-40%。　　Q4 单季度预计实现营收 2.73 亿元-3.24 亿元，同比增长-8%~9%；归母净利润 0.37-0.55 亿元，同比增长-12.7%~31.3%，归母扣非净利润 0.25-0.42 亿元，同比增长-36.3%~8.3%。　　观点 收入符合预期，业绩受转型、上虞停产、费用、汇兑、产能受限的多重影响低于预期。收入端符合预期。 收入端 Q1-Q3 收入分别为 2.9 亿、 3.4 亿、 2.8 亿， Q4 收入区间在 2.73-3.24亿元，中值 3 亿元，环比 Q3 有改善，符合预期。 Q3-Q4 单季度收入不如 Q2 的原因主要还是产能受限和上虞疫情停产影响。　　利润端低于预期。 公司整体归母利润 4.79-4.97 亿元，其中有 2.2 亿晖石的公允价值变动，扣掉之后整体归母净利润2.6-2.77亿，中值约2.7亿，同比2020年归母净利润1.84亿增速46.7%。基本符合预期。但是 Q4 单季度归母净利润增速 0.37-0.55 亿元，中值 0.46 亿元，低于此前预期（此前预期 Q4 归母净利润与 Q3 持平， 0.61 亿元）。　　我们认为主要有几方面影响 1）上虞 Q4 因为疫情停产半个月左右。 2）2021 下半年公司人员扩充超过 330 人，但是因为停产还没有实现收入，工资等费用增多。 3）汇率影响我们测算在1500 万左右。 4）产能受限， Q3 已经提过，募投项目处于爬坡阶段，晖石新产能暂未释放，CDMO 转型阶段承接了较多早期项目，单反应釜产值暂时还在爬坡。如果把汇兑加回，整体Q4 利润在 6000 万以上，与 Q3 持平，基本符合预期。扣非端相同， Q4 扣非中值 0.46 亿元，加回汇兑影响后 0.6 亿元，考虑到年末的招人、奖金等，基本符合预期。　　展望 2022，我们认为公司经营趋势良好， API 业务将逐步走上正轨，产能也会逐步释放，同时公司激励费用会逐季减少。 从长远角度来看，药石科技核心竞争力在于基于对研发趋势和化学技术的理解，实现不同方向的变现（分子砌块、 CDMO、难仿药、创新药）。 2022 年公司随着产能的持续释放，收入有望加速，重回 30%以上收入增长。 利润端激励费用减少，但是随着产能释放，折旧还会有所提升，因而我们预计利润增速会略慢于收入增速。　　未来 3-5 年我们预计公司复合业绩增速有望维持在 35%以上甚至更高。 其中预计存量分子砌块小批量业务保持较快增长（30%左右）。进入商业化的项目带来额外增量。创新方面如果有筛选出一些新分子实体/先导化合物的话可以与其他公司合作研发。　　盈利预测及投资评级。 基于当前经营趋势，我们下调盈利预测，预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 4.88 亿、 3.88 亿、 5.44 亿元，增长分别为 164.7%、 -20.5%、 40.2%。 EPS 分别为 2.44 元、 1.94 元、 2.72 元，对应 PE 分别为 41x， 52x， 37x，维持“买入”评级。　　风险提示 临床阶段项目下滑风险；商业化阶段项目波动风险；大分子 CDMO 战略执行情况低于预期风险等

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级10家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为161.5；证券之星估值分析工具显示，药石科技（300725）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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