医药外包继续高增长【转自 研报社】

行业持续高景气

医药外包行业逻辑再梳理多重因素推动行业持续高景气。

医药外包CXO泛指医药外包服务的各种模式，是指为药企和生物技术企业提供的创新药从研究到生产各环节的外包服务，目的是实现降本增效（新药研发的回报率近十年由11%降至2%）。

当下CXO的两种主要模式是CRO和CDMOCRO全称“合同研究组织”，侧重创新药研究阶段的外包服务，如临床前CRO、临床CRO；CDMO全程“合同研发生产组织”，更强调研发与生产环节，包括定制研发、工艺优化，后期生产和商业化等外包服务。

多重因素推动医药外包行业持续高景气

第一，国内外创新药研发火热，但是随着市场竞争日趋激烈、科学技术进一步发展、审批门槛越来越高，使得创新药研发周期变长、研发成本增加、研发回报率下降。这样一对矛盾使得CXO需求激增。CXO可节约研发成本40%、节约临床时间10%-20%。

第二，国内传统药企转型，创新药研发投入不断增加。创新是医药行业发展的核心驱动力。国内推动医药产业升级，但大部分传统药企缺乏创新药方面管线储备和研发经验，需要CXO助力。

第三，在成本优势和人才红利背景下，全球产业链向国内转移已成为大趋势，尤其新冠疫情加速了这一趋势，海外订单持续流入。

第四，国家政策有利于行业发展，包括大政方针规划、新药优先审评审批制度、MAH制度（药品上市许可和生产许可分离）、医保控费下药械集采加速（而CXO基本不会受到国家医保控费冲击、免疫性较强）等。

医药外包中报业绩一览

医药外包核心上市公司中报业绩情况梳理业绩高增长验证行业高景气。

医药外包核心公司中报业绩延续了此前优秀的表现，均符合或超过市场预期。营业收入平均增速达54%、归母净利润平均增速达97%，公司中报业绩高增长验证了医药外包行业的高景气。就医药外包内部细分领域和公司直接进行对比看

1）就不同侧重环节而言CDMO明显高于CRO，CDMO相关公司中报净利润平均增速超过130%，明显高于行业110%的平均水平，反映出CDMO细分领域景气度在医药外包中更优。

2）就业绩是否符合预期而言核心公司中报业绩均符合或超出市场预期。其中，有三家公司中报业绩表现超出市场预期，分别为药明康德、美迪西、药石科技，各自属于全产业链、侧重CRO、侧重CDMO三个不同细分领域，都是各自领域内中报表现最突出的公司。

3）就具体公司的中报业绩表现来看美迪西、药石科技、皓元医药、九洲药业四家公司净利润增速超过100%，增速更高。这些公司共同特点是前期体量较小，发展迅猛订单充裕，项目储备大幅增长；产能扩充顺利，有助于为公司后续发展提供有力支持。

部分公司中报业绩解读

药明康德2021年上半年净利润同比增长55.79%，略超预期。

药明康德2021年上半年实现营业收入105.37亿元，同比增长45.7%；实现归母净利润26.75亿元，同比增长55.8%；实现扣非净利润21.27亿元，同比增长88.1%。

1）各细分板块业务同步发力小分子CDMO板块收入同比增长66.5%、中国区实验室板块收入同比增长45.2%、临床相关服务收入同比增长56.5%、美国实验室服务收入同比下降15.7%。其中，小分子CDMO规模能力持续提升有望成为后续业绩增长的重要驱动力，美国区业务主要受新冠疫情影响，预计下半年有望恢复。

2）客户持续拓展海外、海内客户收入分别增长45%、48%，全球Top20药企收入同比增长29%、长尾+国内客户收入同比增长54%，已有客户渗透率持续提升同时加速长尾客户覆盖。

美迪西2021年上半年净利润同比增长142.29%，超预期。

美迪西2021年上半年实现营业收入4.85亿元，同比增长86.3%；实现归母净利润1.13亿元，同比增长142.3%；实现扣非净利润1.10亿元，同比增长150.1%。

1）受益于持续增长的国内外药物研发景气度，公司不断提升研发服务能力和市场拓展能力，持续加大药物研发新技术的投入，提高研发团队专业能力、效率和治疗，夯实临床前一体化综合服务优势，赢得客户高度认可，市场订单高速增长。2021年1-6月，公司新签订单10.26亿元，新签订单增长率达93.64%。

2）公司盈利能力不断提升。021年二季度销售毛利率达47.78%、销售净利率达23.82%，环比提升4.6、1.7个百分点。

3）值得一提的是，公司于8月18日发布最新股权激励计划，解锁条件是2021-2023年营收和归母净利润复合增速不低于60%、70%。

药石科技2021年上半年净利润同比增长336.52%，扣非净利润同比增长77.16%，略超预期。

药石科技2021年上半年实现营业收入6.21亿元，同比增长35.2%；实现归母净利润3.81亿元，同比增长336.5%；实现扣非净利润1.45亿元，同比增长77.2%。

1）公司不断夯实基础业务。持续深耕分子砌块业务，扩充核心资源，新设分子砌块超过6000个；加速拓展CDMO业务，项目数达到428个，其中API订单21个，业务同比增长44.43%；逐步优化药物发现平台，促进源头创新合作，完成超过30个新靶点的筛选工作。

2）报告期内，公司项目管线不断积累，带动业务可持续增长。临床前到临床II期项目超过320个，临床III期到商业化项目达29个，公斤级以上订单项目超过350个。

3）此外，公司上半年投资收益为2.3亿元，主要是浙江晖石的贡献所至，公司已正式控股浙江晖石，积极进行产能扩产，501车间预计年内投入使用，502、503车间预计明年上半年完成建设并投入使用。

皓元医药2021年上半年净利润同比增长110.23%，符合预期。

皓元医药2021年上半年实现营业收入4.55亿元，同比增长83.0%；实现归母净利润9500万元，同比增长110.2%；实现扣非净利润9362.51万元，同比增长115.7%。

1）分子分子砌块和工具化合物业务收入2.40亿，同比增长72.91%。其中，产品2.16亿元，同比增长71.05%；服务0.24亿元，同比增长91.20%。

2）原料药和中间体业务收入2.12亿，同比增长95.81%。其中，产品1.74亿元，同比增长74.22%；服务0.38亿元，同比增长349.56%。

九洲药业2021年上半年净利润同比增长112.3%，符合预期。

九洲药业2021年上半年实现营业收入18.68亿元，同比增长85.3%；实现归母净利润2.75亿元，同比增长112.3%；实现扣非净利润2.46亿元，同比增长103.5%。

1）公司持续加大CDMO(医药合同定制研发生产)业务板块布局，随着全球CDMO研发生产服务承接能力的提升，运营效率实现进一步提高。

2）在特色原料药及中间体业务，公司面对国际公共卫生紧急事件和近年来多地化工安全事件，积极采取措施稳定原辅料供应紧张局面，保证公司主打产品的全球市场供应；积极整合内外部资源，优化产能布局；持续推进精益化管理，提升管理水平等等。