中银证券给予凯伦股份增持评级

中银国际证券股份有限公司陈浩武,林祁桢,杨逸菲,郝子禹近期对凯伦股份进行研究并发布了研究报告《立足高分子防水材料，现金流持续改善》，本报告对凯伦股份给出增持评级，当前股价为14.51元。

　　凯伦股份(300715)　　凯伦股份2022年营收21.28亿元，同减17.7%；归母净利-1.59亿元，同比由盈转亏；EPS-0.42元。2023Q1营收5.07亿元，同增55.7%；归母净利0.34亿元，同增300.3%。未来公司将立足高分子材料，不断改善现金流，加强与国央企合作，持续拓展经销商渠道。维持公司增持评级。　　支撑评级的要点　　23Q1业绩大幅增长2022年公司实现营收21.28亿元，同减17.7%；归母净利-1.59亿元，同比均由盈转亏；EPS-0.42元。其中22Q4实现营收5.95亿元，同减10.4%；归母净利-1.81亿元，较上年同期亏损规模扩大70.1%。2023Q1公司营收5.07亿元，同比大幅增长55.7%；归母净利0.34亿元，同增300.3%。2023Q1公司业绩实现显著增长。　　23Q1毛利率同环比均公司盈利能力有所增强2022年公司毛利率为19.49%，同减10.85pct；归母净利率为-7.47%，同减10.25pct。2023Q1公司毛利率为22.68%，同增2.14pct，环比22Q4增加7.42pct；归母净利率为6.78%，同增4.14pct。2022年公司经营现金流净额为0.46亿元，同增113.7%。23Q1经营现金流净额为0.16亿元，同比由净流出转为净流入。　　23Q1需求回暖，但原材料成本仍较高。2023Q1基建投资额累计增速超10%，工建项目陆续开工，防水材料需求有所回暖。但沥青价格同比仍在走高，公司成本端仍有一定压力。2023Q1沥青期货结算平均价为3779.5元/吨，同增132.5元/吨，导致公司沥青采购价格上涨，毛利率同比下滑。　　立足高分子防水材料，持续改善现金流。公司树立了高分子防水材料核心战略，不断拓展高分子材料应用场景，提升高分子收入占比；公司将持续推进集采、渠道“双轮驱动”战略；加强与央企总包、城投企业合作。公司还将全力拓展经销商渠道，力争销售网络覆盖全国主要地级市。　　估值　　公司一季度业绩降幅较大，我们对应调整盈利预测。预计2023-2025年公司收入为28.5、35.8、42.8亿元；归母净利分别为1.5、2.3、2.8亿元；EPS分别为0.40、0.59、0.74元。维持公司增持评级。　　评级面临的主要风险　　原材料价格大幅上涨，需求扩容不及预期，应收账款周转困难

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券黄诗涛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为31.05%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.42亿，根据现价换算的预测PE为10.44。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级1家，增持评级5家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，凯伦股份（300715）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标2.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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