精研科技——我是如何从盈利50%到亏掉60%的

我是2021.10.25建仓，中间有减持。

当时建仓时股价是这样的，短期内就有超过50%的收益率。

买入逻辑

智能手机经过大屏化、摄像头多摄，我判断下一个重要节点是折叠屏时代的到来。当时，三星的折叠屏占据了行业90%的市场份额，而精研科技是其铰链核心供应商。

折叠屏手机的一个重要零部件为铰链，铰链的成本在40美金（260元）左右，我判断折叠屏即使将来成本下不来，只能应用在高端机，其总销量也不会少于IPhone在最好年份的销量，即2015年的2.31亿部，对应铰链市场规模40x2.31=92.4亿美金（600亿市场规模）。

据精研科技的年报，仅在折叠屏铰链业务这一项，其在2021年就满足三星800万量级的备货需求，全年折叠屏业务营收有望实现两亿。2亿/800万=25元，25x2.31亿=58亿市场规模。

而精研科技自身也在铰链成套件上有布局，将来的产品单价会进一步提升。

估值

2020年15.6亿营收+58亿铰链营收（包含单价提升）=73.6亿，按10%的正常年份行业利润率估算为7.36亿利润，按30PE估算市值220亿，而当时其市值为60亿。这就是为什么我一直没有卖的原因。

迷雾数据

当你喜欢某一个东西时，至少从主观上你会去看它好的一面，这是人的天性，但做投资是大忌。

我当时从主观上看好折叠屏，发现占据90%市场的三星也选择了精研科技，而它的财务数据近几年也是高速增长，让我觉得这就是我要找的标的。进而得出即使原有业务不会高速增长，起码能保持现状。

而事实是，近几年的营收基本是靠收购来完成。

而且，它的业务需要大量的固定资产投资才能保持营收高速增长。

为什么错了

折叠屏要普及到2.31亿部，至少要6年时间，如果从6年4.7倍的营收增长（73.6/15.6）来看，年营收增长率超过30%，看起来似乎不错；但是单纯的比增长率本身是错误的，试想一个年增长率20%，还有20年增长空间的业务，与一个年增长率40%，只有5年增长空间的业务，哪一个更优。如果从增长空间角度看，4.7倍的天花板就不怎么优秀了。

再者，铰链的生产并不能产生“垄断”性价值，这要从两个角度去设想

1. 如果铰链的科技含量很高，也就是进入门槛很高，那么各大手机厂商一定会把创新源握在自己手中，三星就是这么干的（而我当时忽略了这一点）。

2. 如果铰链的进入门槛不高，那么这项业务将来会在市场中充分竞争，精研科技也不会拿到那么高的市场份额，即使拿到，也是挣充分竞争后的微薄利润。

如果一家企业不能在某一领域创造出垄断性价值，那么这家公司是不适宜长期持有的。

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