中泰证券给予天宇股份买入评级

中泰证券股份有限公司祝嘉琦,李建近期对天宇股份进行研究并发布了研究报告《23Q1业绩亮眼，看好困境反转》，本报告对天宇股份给出买入评级，当前股价为28.23元。

　　天宇股份(300702)　　投资要点　　事件公司发布2022年报和2023年一季报，2022年营业收入26.67亿元，同比增长4.78%，归母净利润-1.19亿元，同比下降158.12%，扣非净利润-8309万元，同比下降151.68%；2023年一季度营业收入7.71亿元，同比增长3.64%，归母净利润1.00亿元，同比增长18.31%，扣非净利润9167万元，同比增长36.92%。　　23Q1业绩亮眼，看好困境反转。2022年公司收入端保持增长，利润端波动主要因为　　（1）产品技术改造及扩产导致成本增加，毛利率下降；（2）CDMO业务受部分客户需求下降影响，22年CDMO收入2.63亿元（-52.79%）；（3）计提存货减值准备9646.97万元；（4）外汇衍生品公允价值变动及投资损失合计5350.33万元。23Q1公司业绩亮眼，毛利率迎来拐点（同比+5.24pp），利润恢复快速增长。分季度看，22Q4营收5.82亿元（-3.78%），归母净利润-1.58亿元，扣非净利润-1.63亿元；23Q1营收7.77亿元（+3.64%），归母净利润1.00亿元（+18.31%），扣非净利润0.92亿元（+36.92%）。展望2023全年，随着公司经营节奏理顺，业绩有望重回快速增长轨道。　　分业务API销量新高，CDMO受个别产品拖累，制剂开始放量。　　API及中间体规范市场销售稳健提升，持续增强与原研的合作以及国内外注册，期待新产品发力。2022年公司API及中间体收入23.50亿元（+19.66%），毛利率22.40%（-10.14pp），销量1946吨（+18.66%）创历史新高。公司持续推进与全球大型制剂厂商及原研公司的合作，5个产品的API为原研提供商业化服务，2022年公司取得与国际大型制剂厂商的营收13.19亿元，占公司总营收49.48%，API客户质量进一步提高。国际注册方面，4个API产品取得CEP证书，16个产品证书正在申请或更新；国内方面4个产品通过CDE审批，9个产品正在审评审批中。　　CDMO个别客户订单短期波动，随商业化项目加速落地，有望恢复快速增长。2022年公司CDMO收入2.63亿元（-52.79%），毛利率52.06%（+1.04pp）。收入下降主要因为个别客户订单短期波动。我们预计随着商业化产品放量，公司CDMO业务有望持续快速增长。　　制剂产品种类不断丰富，收获在即。2022年公司制剂收入3396.84万元（+754.85%），公司加强了在医疗、零售、第三终端和电商等四大销售渠道的产品布局，持续深化国内销售体系，丰富品种，2022年诺得药业6个产品形成销售。截至22年报，公司获得药品批文19个，已完成申报待审批的批文31个，在研项目60多项，22年制剂研发投入1.52亿元（+43.49%）。　　费用率毛利率短期承压，费用率下降。毛利率2022、23Q1毛利率26.61%（-10.04pp）、38.75%（+5.24pp），毛利率迎来拐点。费用率2022、23Q1销售费用率1.78%（+0.51pp）、1.70%（+0.42pp），管理费用率14.22%（-2.89pp）、11.02%（-2.28pp），财务费用率-0.38%（-1.09pp）、2.54%（+1.50pp），管理费用率下降主要因为股权激励费用、维修费、检测费同比减少。研发投入2022、23Q1研发费用2.31亿元（+1.63%）、5250万元（+3.35%），占收入比例8.67%（-0.27pp）、6.75%（-0.02pp），研发投入持续增长，占比保持稳定。　　盈利预测与投资建议根据年报一季报，考虑公司毛利率拐点及API、CDMO、制剂业务发展节奏，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年收入31.60、36.95和43.3亿元（23、24年调整前31.46、35.54亿元），同比增长18.5%、16.9%和17.2%；归母净利润3.19、4.47和6.28亿元（23、24年调整前1.44、3.15亿元），同比增长368.0%、40.3%和40.4%。当前股价对应2023-2025年PE为26/19/13倍。考虑公司经营节奏逐步理顺，毛利率迎来拐点，前期布局的API新产品、CDMO及制剂业务有望陆续迎来收获，新业务腾飞可期，业绩有望恢复快速增长，维持“买入”评级。　　风险提示事件环保风险，质量风险，原料药及中间体价格波动的风险，新药研发失败带来订单流失的风险，公开资料息滞后或更新不及时风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司张琎研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为63.85%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.79亿，根据现价换算的预测PE为25.9。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为30.82。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天宇股份（300702）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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