中泰证券给予天宇股份买入评级

2022-02-07中泰证券股份有限公司祝嘉琦对天宇股份进行研究并发布了研究报告《短期业绩承压，2022年盈利能力提升及CDMO加速放量值得期待》，本报告对天宇股份给出买入评级，当前股价为46.7元。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为82.17%，对该股盈利预测较准的分析师团队为民生证券的孙建。

　　天宇股份(300702)　　投资要点　　事件公司发布 2021 年度业绩预告，预计 2021 年实现归母净利润 2.00-2.80 亿元，同比下降 58.02%-70.02%，扣非净利润 1.56-2.36 亿元，同比下降 60.15%-73.66%。　　短期业绩承压，2022 年盈利能力提升及 CDMO 加速放量值得期待。公司预计 2021 年归母净利润 2.00-2.80 亿元，中位数 2.40 亿元，同比下降 64.02%；其中扣非净利润 1.56-2.36 亿元，中位数 1.96 亿元，同比下降 66.90%。单季度来看，Q4 实现归母净利润（-604）-7396 万元（-106.78%至-17.03%），中位数 3396 万元（-61.90%） 。我们预计 2021 全年公司营收保持稳定增长， 业绩短期承压主要来自于毛利率承压、管理费用增长及研发支出增加，2022 年开始有望逐渐改善。收入端我们预计沙坦类 API （缬沙坦、厄贝沙坦、氯沙坦钾、奥美沙坦酯、坎地沙坦酯）销量保持 10%-20%左右增长，产品价格整体有所下降。2022 年沙坦 API 销量有望继续保持较快增长，CDMO 放量、API 新产品及产能释放值得期待。利润端毛利率受几个因素影响承压，即 2021年人民币汇率较去年同期升值约 7.59%； 沙坦 API 非规范市场价格有所波动，售价较去年同期下降；子公司山东昌邑一期项目和京圣药业产能处于爬坡期，生产成本阶段性较高；上游原材料涨价。费用端管理费用较去年同期增长，主要因为公司开展股权激励、疫情期间员工薪酬补助、质量管理成本增加等一过性因素影响。研发支出较去年同期增长， 主要因为制剂、 API 新产品等方面的持续投入。 我们预计沙坦类 API 价格受上游原材料涨价影响已经向下游传导，随着昌邑和京圣生产基地产能逐渐释放、API 新产品及 CDMO 业务的加速放量，以及一过性影响因素的消除，公司 2022 年开始业绩有望逐渐改善。　　中国极具竞争力的 API 独立供应商，CDMO 及制剂的升级之路加速推进。1）天宇是全球最大的沙坦类原料药供应商之一，品种齐全，规模化生产能力强。2）公司是中国极具竞争力的 API 独立供应商，具备持续成长动力。原料药沉淀 20 多年，高标准的平台已搭建完毕，品牌效应逐步强化。新品种储备众多，涵盖各类心脑血管慢病领域，后续放量值得期待。3）原料药向 CDMO 及制剂的升级之路加速推进中。DCMO 业务进入成长期，多个项目开始放量，收入占比已超过 20%，目前 11 个产品已商业化，13 个产品待商业化，戴维斯双击可期。制剂研发投入持续加大，已有 1 个产品获批，多个产品处于上市申请中，我们预计公司后续有望每年保持 8-10 个左右的报批节奏。　　盈利预测与估值根据年报预告，我们微调盈利预测数据，预计 2021-2023 年营业收入 26.80、33.30 和 38.69 亿元，同比增长 3.58%、24.27%和 16.18%；归母净利润 2.51、5.78 和 7.55 亿元（调整前 3.51、5.81 和 7.57 亿元），同比增长-62.41%、130.68%和 30.53%。目前股价对应 2021/2022/2023 年 65/28/22 倍 PE。 2021 年因研发投入、股权激励费用、价格短期波动、汇率等一次因素影响，公司业绩短期承压，但前期布局的 API 新产品、CDMO 及制剂业务有望陆续迎来收获，新业务腾飞未来可期，维持“买入”评级。　　风险提示事件环保风险，质量风险，原料药及中间体价格波动的风险，新药研发失败带来订单流失的风险，公开资料息滞后或更新不及时风险。

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家。证券之星估值分析工具显示，天宇股份（300702）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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