解析投资：机遇与风险并存的“光威复材”将如何待？

初光威复材这家公司，其很容易便让人避而远之。

首先从财务方面来，公司的应收账款占营业收入长期保持在高水平，并且在多个年份应收账款占营业收入比高于100%，如此高的应收账款占比，想必在几千家上市公司中也是难得一见的。

再从公司的主要客户，前五大客户占了公司销售总额的84%，很明显出其对单一客户表现出过度依赖，其中第一大客户甲占了44.90%，而第二大客户维斯塔斯风力技术有限公司也占了29.19%。

综合上述的两大风险，我们基本可以把光威复材排除出自选股了。然而，我们通过深入了解光威复材后，却发现光威复材并不简单。

1、打破国际垄断助力国防军工起飞

在1987年，46岁的陈光威走上了“渔竿”这条路，后仅用十五年的时间将光威打造成世界重要的渔具生产基地。而后在2002年，为打破国际垄断，光威集团成立威海拓展纤维有限公司，专业从事碳纤维的研发和生产，公司由此走上了二次创业的道路。

据了解，公司所布局的碳纤维，其实为高性能新型纤维材料，密度比铝低，强度比钢高，并且具有耐腐蚀、耐高温的特性，及良好的可加工和可设计性。

说起碳纤维的发展与国防军工密不可分。由于高性能碳纤维材料在国民经济和国防工业领域的重要作用，日本、美国等发达国家对中国实行严格的封锁，严格限制高端产品、核心技术和关键设备进入中国，以制约中国高端制造和国防工业的发展。

据公开资料显示，国际碳纤维行业的集中度非常高，由于极高的技术壁垒、加之需要巨额的资金投入，使得国际上真正具有碳纤维研发和规模化生产能力的公司屈指可数。日本的三家企业：日本东丽、日本东邦和日本三菱丽阳，目前拥有全球丙烯腈基碳纤维50%以上的市场份额。日本东丽更是作为世界上高性能碳纤维研究与生产的“领头羊”，为波音公司最主要的供货商。

受制于发达国家装备、技术与产品的长期封锁，国内高性能碳纤维长期无法满足下游市场需求。截止目前，国内中高端碳纤维产品仍严重依赖进口，2018年国内市场对进口碳纤维的需求量约为2.2万吨，占国内市场总需求量71%左右。

为打破国外的技术垄断、突破高性能碳纤维产业化的技术瓶颈，国家出台了一系列产业发展政策，为碳纤维产业提供了良好的发展氛围。

从2002年-2017年，15年的时间，光威复材研发投入了40多亿元，在最困难时，光威集团曾把所有渔具生产的厂房、设备，甚至订单全部抵押上，融来了资金。今日光威硕果累累的局面，离不开公司十多年来颗粒无收的辛勤耕耘。

自2005年以来，公司T300级碳纤维产品打破国外长期以来的技术垄断，建成国内首条T300级碳纤维生产线，公司在航空、航天等军用高端领域稳定应用十余年，为国内最大的军用碳纤维供应商，产品在军用市场的占有率超过70%，广泛应用于武直-10、J-11、J-15等军用飞机。同时公司产品销售毛利率达80%之上，更能够体现出公司技术的领先性。

2、后续型号上量可期

在碳纤维领域，碳纤维在应用时多作为增强材料而利用其优良的力学性能，因此碳纤维可以按照力学性能分为高强型（GQ）、高强中模型（QZ）、高模型（GM）、高强高模型（QM）。

光威复材自2005年以来在T300级碳纤维产品打破国外技术垄断，便开始加大了研发的步伐，公司一直将日本东丽公司的产品做为学习与追赶的目标，经过十余年的技术开发，研制出了系列化碳纤维产品，包括 GQ3522（T300 级）、GQ4522（T700 级）、 QZ5526（T800 级）、QM4035（M40J 级）等碳纤维产品，产品性能与日本东丽水平相当。

在“两高一低”战略的牵引下，公司积极布局更高性能碳纤维材料的研制，相继突破T800、M40J级高性能碳纤维材料的关键技术。

T800H级碳纤维自2014年起，开始参研了“国产 T800碳纤维工程化研制及其复合材料在航空型号上的应用研究项目”，并在多轮评比中胜出，成为唯一一家参与后续阶段材料应用验证的企业，在2018年初首次在国内直升机型号小批量应用，填补了国内的技术空白。此外，公司的M40J级碳纤维材料也在一条龙项目中以第一名胜出，并建成百吨级M40J 高模高强碳纤维生产线。

T800、M40J 两个一条龙项目全国评比中均取得第一名，反映了公司在军用高性能碳纤维领域具有领先的技术优势，随着T800、M40J等高性能碳纤维材料通过前期试验，逐步在战斗机、直升机等航空装备中批量应用，一旦型号定型，将给公司带来新的收入增长。

3、风电碳梁放量迅速

近年来，随着风力发电机单机功率的快速提升，风电叶片正向着大型化、轻量化的方向发展。随着风电叶片尺寸的持续增大，传统玻璃纤维复合材料已无法满足提高刚度、减轻重量的需要，碳纤维复合材料成为解决上述难题的首选。

传统的预浸料工艺和灌注工艺成本较高，这是制约碳纤维复合材料在风电叶片大规模应用的主要因之一，VESTAS提出以拉挤碳纤维板材做为叶片大梁的拉挤工艺，在提高叶片力学性能的同时，大幅降低叶片的制造成本，由此带动了碳纤维复合材料在风电叶片领域的大规模应用。2018年全球风电行业碳纤维需求量超过2万吨，VESTAS 碳纤维的消费量占据其中80%以上。

司2014年根据VESTAS的工艺技术要求，开始研发风电碳梁，2015年在VESTAS的合 作伙伴中率先研制成功，并通过了VESTAS的认证。2016年装机实验成功，风电碳梁业务开始成为公司收入和利润的新增长。目前公司的碳梁产能生产线已经从30条增加到40条，产能从450万米提高至600万米。

而今国内风电企业还没有应用碳梁，公司和国内很多风电企业也都有探讨，配合他们开发碳纤维在风电叶片上新的应用方式，后续国内风电市场空间释放也值得期待。

4、总结

面对这样一家机遇与风险并存在的公司，不知你又如何待？是留在自选，还是排除？笔者认为承担风险的前提是风险被充分暴露与定价，当风险已成为现实，大家都在担忧的时候，才去积极承担它。光威复材的应收账款与过度依赖单一客户的缺，是其本身面对军工应用领域收入占比过大无法避免的，这一可以从同行“中简科技”体会到，它们面临着同样的问题。如今公司有意通过大力发展风电碳梁分化这一缺，对于光威复材我们更应当把焦放在它所在的市场需求与竞争中。

（章来源：解析投资）