光威复材300699十年磨一剑，一朝试锋芒

9月20日，公司发布公告，全资子公司威海拓展纤维承担的“国产碳纤维工程化研制及其复合材料在上的应用研究”项目通过验收。

项目拨款计入当期损益，助力公司完成股权激励目标。项目拨款总额为9,053万元，公司前期已分批收到全额经费并计入“递延收益”，本次验收通过后，项目经费可全部确认为“其他收益”计入当期损益。公司23年股权激励净利润触发值/目标值分别为10.24/10.62亿元，23H1公司实现归母净利润4.13亿元，考虑到9,053万元的当期损益，为完成股权激励目标，公司23H2需完成5.20亿元（触发值；较22H2同比+21%）/5.58亿元（目标值；较22H2同比+30%），Q3~Q4平均每个季度完成2.60亿元（触发值）/2.79亿元（目标值），23Q1~Q2分别实现归母净利润1.71/2.42亿元，Q2环比提升41.78%，环比改善显著，预计Q3~Q4有望继续保持增长趋势。此外，23H1大合同执行率为19.77%，已完成4.15亿元（含税），若23年执行率与22年持平，则23H2还需完成4.37亿元（较去年同期合同完成金额+45%），叠加公司非定型碳纤维贡献能力持续提升，公司有望顺利完成23年股权激励目标。

T800H转入验收程序，有望成为公司业绩新支柱。目前公司军品碳纤维呈现存量稳定增量可期的局面，1）湿法T300产品已稳定供货十余年，公司市场先发优势突出；2）新产品CCF700G通过装机评审，22Q4已形成少量供应，处于逐步放量阶段；3）T800H是公司研制的下一代航空主力材料，于12年项目启动，18/19年开始小批量供应，23年9月完成验收，目前T800H产能合计约为805-905吨/年。我们认为，T800H转入验收程序或表明新一代航空装备正式进入发展新阶段，将有望持续增厚公司业绩，且T800H应用场景多样，覆盖战斗机、运输机、无人机等，预计空间较T300更为广阔。

推进航天领域应用，孕育发展新增长点。M40J/M55J产品主要应用于卫星等航天领域特定高端场景，2021年实现批量生产和交付，于2021/2022年分别贡献收入0.96/1.34亿元（+39.23%），随着国产化替代的推进和卫星工程的发展有望保持较快增长。目前MJ系列在高强高模型碳纤维产业化项目建成后，形成20吨/年的生产能力，2022年在建M55J级纤维产能30吨，预计2023年进行试生产。此外，光晟科技以公司T700S/800S碳纤维为原材料，将其进一步加工为航天火箭、导弹发动机壳体等高附加值产品，23H1年实现销售收入511.57万元。目前光晟参与的多个航天火箭发动机壳体研发项目进展顺利，未来量产亦有望贡献增量。

民品多点开花，赋能长期发展。公司在民品领域多点布局，2022年T700S/T800S级产品对外合计实现销售收入2.83亿元（+61.71%），下游应用覆盖压力容器、建筑工程、热场、工业制造等领域。公司现有T700S产能约2000吨，T800S产能约1100吨，包头万吨项目一期4000吨预计年内投产。随着产能的逐步释放及各应用领域的不断开拓，有望为公司构筑新增长曲线，赋能公司长期发展。

投资建议公司是国内碳纤维龙头企业，军品业务壁垒深厚，T300大额订单夯实基本盘，且700G/T800H陆续打开新成长空间，其次T700s、800s与M系列在星及弹等方向仍持续拓展，同时民品领域产能储备充分，静待下游多点开花。我们预计公司2023-2025年归母净利润为10.7，13.1，15.7亿元，给予23年27倍pe，对应6个月目标价35元，维持“买入-A”评级。此外，对应24及25年，公司估值仅17x及14x，考虑新一代航空装备迈入发展新阶段贡献行业β，公司自身亦具备较强α，建议重点关注。