光威复材--长坡厚雪（1）

近一年来，光威复材的股价走势如过山车一样惊心动魄，从2019年的33元左右，一路高歌猛进到21年1月8号的106元左右的最高点，然后疑似银河落九天般地向下俯冲，近乎腰斩到58元附近，之后转头向上，直冲85元，之后在飞流直下，来到如今的62元左右，如此风云诡谲的股价走势让很多坚守的人备受煎熬，让很多心不坚定的人缴械投降，也让很多还在坚守的人开始怀疑自己的决定是否正确。

本文我将根据我的研究来体大家进行梳理，希望对大家有所帮助，首先我们在此处重申一个老调重弹的问题，我们来分析一下价值投资的收益来源，根据公式

           股价 = 市盈率* 每股收益

可知，决定股价的两个因素（当然决定股价的因素有很多，比如基本面、小道消息、买卖方心理因素等，这些众多的因素最终汇聚成上述公式），其中每股收益代表是由企业的基本面决定，是一个长时间积累演变的过程，而市盈率则是由其他因素决定的，我们可以将之归结于市场先生的不正常程度，当市场先生高度亢奋时，将给出很高的市盈率，当市场先生很沮丧时，将提供很低的市盈率，因此市盈率是一个相对短期多变的参数。上述公式给我们提供了两个分析股价走势的绝佳角度。

（1）每股收益角度，即基本面角度，根据公司的财务报表来对公司进行抽丝拨茧地分析，最终确定目标公司的成色，光威复材基本面的分析见2021年5月15日本人撰文《光威复材-静待时间的玫瑰》，现将主要结论摘抄如下（a）ROE长年维持在15%以上，而且近几年稳步增加，扣非净利润常年维持在20%以上的高增速，公司具有较好的盈利能力和业务增长能力；（b）资产负债率长年维持在20%左右的水平，且基本没有有息负债，资产安全性高，抗风险能力较强；（c）应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率以及总资产周转率的逐步提升，公司管理层在沿着正确的道路前行；此外，2021年中报和三季报显示公司营业收入和扣非净利润仍然保持20%以上的增速，尤其是在国内外疫情和大宗原材料涨价的双重困难情况下，公司依然取得了如此优秀的成绩，因此公司的基本面并未发生明显的变化；

（2）市盈率角度，市盈率体现的是市场先生的情绪，公司股价从最高的106降低到如今的62元左右，体现出市场先生比较悲观，但是从上述分析中我们得知公司的基本面并未发生反转，因此市场先生的悲观恰好是我们可以加之利用并且取得超额收益的机会，因为我们可以以比以前更低的价格买到更多优质的股权；

因此，近期公司股价的下跌主要是受到市场情绪的影响，投资者主要的担心在于以下几个方面

（1）军工合同迟迟未落地，以前军工合同在上半年就已经落地，但近年快接近尾声了却还未落地，大家担心出现了什么变故。其实这点我认为大可不必，因为军工项目的特殊性，一般通过验证并且正常使用的材料是不会轻易更换的，因为更换材料验证周期很长、耗费巨大而且风险很高，此外今年即使目前订单尚未落地，但是光威复材的军品供应收入仍然保持着正常的增长，并未出现削减订单的现象；

（2）十四五规划中国防军工的重要性提升，国防支出持续增加，大家担心军工供应商遭遇如医药集采带来的价格骨折，个人认为国防军工行业出现带量采购和一定程度的降价是客观趋势，但是价格降幅应该不大，而且降价带来的放量将足以弥补价格带来的利润损失。国防军工和医疗属于两个差异很大的行业，不可以用同样的视角去看待，后者关系到国计民生，如今医疗占据了普通百姓日常开支的很大一部分，通过大量采购来压缩政府医疗开支和降低老百姓医疗支出势在必行；而国防军工板块的特殊性在于很多行业遭遇国外禁运，必须要自力更生，因此会在采购价格上做出一定的妥协，以确保能够扶持一大批企业能够做大做强；

（3）2021年三季度营业收入增长20%以上，净利润增速只有0-5%，很多人认为可能是军工降价导致利润压缩，其实仔细阅读财报就可以发现，三季度的扣非净利润增速和营业增速基本一致，也维持在20%以上的水平，因此并没有发生所谓的军工降价事件，净利润增速降低主要是由非经常性损益造成的，2021年三季度非经常性损益大约只有700万，而去年同期大约是3450万，非经常性损益主要是政府补助、军品退税造成的，这个一般具有连续性，但是到账的时间有差异，预计第四季度应该能够得到。