西南证券给予万马科技买入评级

西南证券股份有限公司高宇洋近期对万马科技进行研究并发布了研究报告《转型车联网领域，高成长逐步显现》，本报告对万马科技给出买入评级，当前股价为25.23元。

　　万马科技(300698)　　事件公司发布2022年三季度报告，22年前三季度，公司实现营收3.5亿元，同比增长13.9%；实现归母净利润1234.5万元，同比增长87.1%。　　切入车联网领域，业绩同比高增。22年Q3单季度，公司实现营收9190.9万元，同比增长95.3%；实现归母净利润1195.8万元，同比增长1020.8%。公司通过全资子公司优咔科技收购果通科技，正式切入车联网领域，相较公司传统业务，新业务具有更高成长性和盈利能力。22年前三季度，公司毛利率为32.2%，同比提升1.7pp，净利率为2.6%，同比持平。费用方面，前三季度公司销售费用率为10.4%，管理费用率为6.5%，财务费用率为0.9%。　　我国联网汽车渗透率超60%，车联网运营平台空间广阔。受益汽车“新四化”推进，网联汽车渗透率持续提升。据高工汽车研究院最新数据，2022年1-8月我国前装标配车联网功能交付上险量为812.7万辆，以乘联会狭义乘用车销量1295.1万辆计算，22年前8月我国前装车联网渗透率达62.8%，未来仍具备广阔提升空间。车联网运营平台是联网汽车的连接基础，是联网汽车的标配软件。预计到2025年我国联网汽车销量将达2000万辆，以单车一次性支付授权+服务费200元/辆计算，每年新增车联网平台市场需求在40亿元左右。目前车联网运营平台市场参与者较少，市场空间广阔。　　公司车联网平台具备竞争优势，新车厂客户不断开拓。公司是国内唯一一家服务终端车辆超100万辆的车联网平台第三方提供商，具备行业先发优势。公司车联网连接数从2020年的400万辆快速提升到22年上半年的600万辆，市场占有率快速增长，已是国内头部车联网提供商。客户方面，公司参与了吉利多款新车的开发流程，公司9月披露了与吉利签订的未来5年提供1000万辆车联网服务的合同，将实现20亿左右的相关营收。同时，上汽乘用车、东风汽车和新势力智己汽车、天际汽车等新客户不断导入，公司车联网业务将快速扩大，预计未来3年车联网业务将实现营收2亿/3.6亿/4.8亿元，CAGR达55%。　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.54元、0.97元、1.42元，对应PE分别为49倍、27倍、19倍，维持“买入”评级。　　风险提示车联网业务发展不及预期、新客户开拓不及预期、上游原材料价格波动等风险。

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构目标均价为34.3。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，万马科技（300698）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅。该股好公司指标1星，好价格指标0.5星，综合指标0.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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