盛弘股份vs道氏技术, 储能之电能管理与锂电池材料估值浅析

心中有火

眼里有光

脚上有泥

之油腻中年, 看似要变成小编的目标之一了, 今儿调整了一下作息时间, 试着早六点起床跑了5公里, 感觉还不错, 下一步就试着朝着自己的规划前行吧, 哪怕是龟速, 也要前进

下午在工作室, 遇到一对做花园蜡烛的美女, 其中一位来自京东, 说是昨晚加班到夜里两点, 手工做到一半就有点支撑不住了, 在沙发上躺了会, 由衷的感慨了一下, 加班, 夜里两点, 互联网, 技术岗, 还真是有点卷呢, 手工过程中每看到一片没见过的花朵都会发出真诚的赞叹, 时不时与主理人互动一下, 又让人觉得两位美女活的如此真实, 对, 就是这种真实感, 其实有多少人已经有多久都没有的感觉了, 浑浑噩噩, 麻木, 漠然, 实在不应该是一个正常人的状态

接着写票吧, 虽然上周五储能有消退的趋势, 但不耽误我们认知新票的步伐, 毕竟, 任何优质的票, 都要讲究个时机, 而估值, 对于时间问题是相对不太敏感的

言归正传

认识盛弘股份和道氏技术

盛弘股份, 坐标深圳, 2017年上市

公司专注于电力电子技术在工业配套电源与新能源领域中的应用，为高端制造业、数据中心、能源及轨道交通等领域提供高效、安全的电能保障；为新能源领域中的储能微网系统、充换电运营、消费及动力电池制造企业提供核心设备及全面的解决方案

公司主要产品包括（1）专注提升用电质量与安全的电能质量产品、应用在高端制造装备及半导体芯片制造设备电源的工业配套电源产品；（2）服务于新能源汽车等绿色出行领域的新能源汽车充换电设备及服务；（3）服务于新能源灵活应用领域的储能微网系统核心设备及解决方案（原新能源电能变换设备业务）；（4）运用在消费及动力电池研发与制造过程中的电池化成与检测设备。

公司产品广泛应用于石油矿采、轨道交通、IDC数据中心、通、冶金化工、汽车制造工业、高端制造装备及装备制造、公共设施、银行、医院、剧院、广电、主题公园、电力系统、电动汽车充电站、锂电池、铅酸电池生产商、电动汽车生产商、集中式光伏电站、分布式光伏、可再生能源并网电站、电力辅助服务、无电地区电力供应、智能电网、工商业综合能源管理应用等行业

公司作为国内最早研发生产低压电能质量产品的企业之一，公司首先将三电平模块化技术运用于电能质量产品。在电能质量领域不断地拓展产品类型及应用领域。目前，公司电能质量产品已经覆盖谐波治理、无功补偿、地铁储能、电压暂降、保障用电安全的工业UPS等领域

营收权重而言, 工业配套电源营收占比4成, 毛利率54%; 新能源电能变换设备营收占比1/4, 毛利率高达36%; 电动汽车充电桩营收占比1/5, 毛利率36%; 电池检测及化成设备营收占比15%, 毛利率只有39%

国内营收占比8成, 海外2成

2021年研发投入1.1亿, 研发营收占比11%, 远超过5%的优良线, 好样的; 截止2021年12月31日，公司累计已获得授权的有效专利及软件著作权共计190件

行业息

中国光伏行业协会预计“十四五”期间，中国年均新增装机有望达70-90GW，全球年均有望达210-260GW。公司相关的单晶炉加热配套电源市场也随之蓬勃发展

截至2021年11月，中国电动汽车充电基础设施促进联盟成员单位总计上报公共类充电桩109.2万台，环比添加3.0万台，同比增长57.1%。其中直流充电桩45.0万台、交流充电桩64.6万台、交直流一体充电桩406台; 未来十年，我国充电桩建设存在6300万的缺口，预计将形成1.02万亿元的充电桩基础设施建设市场

全球各国的能源体系正在快速向低碳化转型，可再生能源规模化运用与常规能源的清洁低碳化将成为能源发展的基本趋势。储能作为风、光等新能源发展的重要环节，各国政府提出多项旨在推动储能发展的相关政策, 2021年7月，我国国家发改委、国家能源局联合发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，到2025年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，装机规模达3,000万千瓦以上；到2030年，实现新型储能全面市场化发展，新型储能成为能源领域碳达峰、碳中和的关键支撑之一，为储能行业的快速发展提供了有力的政策保障

道氏技术, 坐标广东省佛山市, 2014年上市

公司主要从事“碳材料+锂电材料+陶瓷材料”三大板块业务，其中“碳材料+锂电材料”业务均与新能源锂电池行业相关，目前公司已经形成钴镍资源、钴盐、三元前驱体、导电剂等上下游一体化布局，在保持陶瓷材料业务领先地位的同时，锂电材料逐渐成为公司的核心战略业务

碳材料

公司碳材料产品主要包括石墨烯导电剂和碳纳米管导电剂, 基于单壁碳纳米管在硅碳负极的重要应用，公司下一步将进入硅碳负极材料业务，此举将极大的拓展公司碳材料业务的发展空间

公司碳材料业务运营平台为格瑞芬, 经营以青岛昊鑫为主

2021年中国新型导电剂浆料市场总规模达到9.8万吨，同比2020年增长61.5%；其中碳纳米管导电剂市场规模为7.8万吨，增长62%；公司在产销规模、客户结构、产品研发实力等方面处于行业第一梯队

锂电材料

公司锂电材料业务的运营主体为广东佳纳，主要开展锂电材料研发、生产和销售，主要产品包括三元前驱体和钴盐，是国内重要的钴产品供应商之一。由于矿物原料中钴铜伴生，所以电解铜也是公司的主要产品

公司已形成“英德+龙南+芜湖”三大三元前驱体生产基地，并配套钴镍盐产线。英德基地已形成年产3.2万吨三元前驱体产能，规划的年产1.2万吨三元前驱体预计2022年上半年投产，投产后，英德基地将形成年产4.4万吨三元前驱体产能

陶瓷材料

公司陶瓷材料业务涵盖了标准化的陶瓷原材料研发、陶瓷产品设计、陶瓷生产技术服务、市场营销息服务等领域，是国内唯一的陶瓷产品全业务链服务提供商，也是国内唯一的全品类釉面材料上市公司

公司陶瓷材料板块的主要产品为陶瓷墨水和陶瓷釉料，主要用于建筑陶瓷行业

陶瓷墨水是一种含有无机颜料的液体，用于陶瓷喷墨打印工艺中，代替丝网印刷和辊筒印刷

陶瓷釉料是指经过加工精制后，施在坯体表面而形成光面或者亚光釉面或未完全玻化而起遮盖或装饰作用的物料。公司陶瓷釉料产品主要有基础釉、全抛印刷釉、熔块干粒釉

营收权重方面, 陶瓷材料营收占比23%, 毛利率21%; 锂电材料营收占比58%, 毛利率22%; 碳材料营收占比9%, 毛利率25%;

国内营收占比84%, 海外16%

2021年研发投入2.5亿, 研发营收占比3.8%, 未超过5%的优良线

盛弘股份财报数据

2021年营收10.2亿, 过去5年营收复合增长率18%, 过去10年营收复合增长率31%, 10年涨了14倍的营收, 2021营收增长32%，2022Q1营收增长31%

毛利率而言, 2021年以前中位数为55%, 2021年毛利率43%, 2022Q1为41%, 营收在高速增长, 但毛利率有所下滑

2021年自由现金流1个亿,相比2020年的0.9亿略有增长, 最近5年的自由现金流全部为正,

2021年底金融资产3亿, 金融负债0.4亿

道氏技术财报数据

2021年营收65.7亿, 过去5年营收复合增长率31%, 过去10年营收复合增长率40%, 10年涨了30倍的营收, 2021营收增长98%，2022Q1营收增长74%, 持续井喷的感觉

毛利率而言, 2021年以前中位数为37%, 2021年毛利率23%, 2022Q1更是回落到21%, 跟盛弘股份有点类似, 营收在高速增长, 但毛利率有所下滑

2021年自由现金流3.5亿, 小高峰是2019年的8,5亿, 2022Q1的现金流较去年同期也有大幅提升

2021年底金融资产10亿, 金融负债18亿, 另有一个亿的长期股权投资

盛弘股份和道氏技术估值

对于盛弘股份, 我们以2021年的自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为30%, 估值如下:

对于道氏技术, 我们以2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率也为30%, 估值如下:

解读:

盛弘股份与道氏技术, 前者业务主要是新能源电能管理, 后者接近7成的业务为锂电池提供相关材料及服务, 如果要说储能概念, 前者更直接, 后者属于间接服务

两家公司共同点之一就是业务的高速发展, 盛弘股份10年14倍营收增长, 道氏技术则是10年30倍, 且2021年和2022Q1皆保持了高速增长, 所以在估值方面我们采取了相对较低的增速30%作为未来10年的营收增速预估, 各自基于2021年自由现金流的基数下, 对应的估值分别为, 盛弘股份42元, 道氏技术50元

打开K周线, 盛弘股份42元的横轴贯穿东西, 在42元的基数上上浮30%达到54元也算到一定极限了; 而道氏技术目前股价相较于估值尚有翻番的潜质, 要知道我们估值基数2021年自由现金流为3.5亿, 而这厮2019年的自由现金流已经达到8.5亿, 未来空间明显更大一些

盛弘股份vs道氏技术, 储能之电能管理与锂电池材料估值浅析, 关于两家公司业务本身, 赛道股妥妥的, 未来发展的空间是有的, 但真要入手的话, 当下赛道股已经反弹俩月有余的情况下, 即便再看好, 入手时机也要讲究

老规矩, 个人研判, 不做投资推荐, 欢迎加关, 点赞

孔东亮, CPA

2022/07/09