可川电子IPO：研发少得可怜 应收账款大得离谱

背靠大树不仅好乘凉，而且还能冲IPO。消费电子类产品下游客户为苹果、华为、小米等企业，新能源汽车动力电池产品下游客户为宝马、北汽、上汽等企业，背靠众多大树的苏州可川电子科技股份有限公司（下简称“可川电子”）于6月6日向证监会提报材料，欲登陆深交所创业板。

2016—2018年，可川电子的营业收入及利润均实现增长，年均复合增长率分别达48%及71%。乍一眼去，该公司似乎正处于迅速发展的上升期，但是我们发现可川电子靓丽业绩背后仍存诸多不足，亟待改善。

应收票据及账款增速快

根据可川电子招股书显示，该公司2016—2018年经营活动产生的现金流量净额分别为1421万元、1670万元、126.5万元，2018年同比减少94.2%。其中，经营活动现金流入（2.56亿元）在2018年的增速为17.9%，比同期经营活动现金流出（2.55亿元）的26.9%增速要缓慢，使得该公司的经营活动现金流量净额出现断崖式下跌。事实上，可川电子经营活动产生的现金流匮乏的情况远比想象中严峻。2018年该公司净利润7612万元，按照常理，可川电子同期的经营活动现金流应与净利润金额相对等。但实际情况是，净利润与经营活动现金流金额相差近70倍。

我们从可川电子提供的财务息发现，影响该公司经营性现金流的主要因素是应收票据及应收账款账面余额的高速增长。2018年，可川电子实现4亿元的营业收入，同比增长57.5%；其中，应收票据及应收账款数额占总营业收入的61.75%，达2.47亿元，同比增长76.4%，该部分的增速比营业收入增速要高出近20个百分。而其主要竞争对手【安洁科技(002635)、股吧】，2018年的应收票据及应收账款虽同比增长10.6%，为13.56亿元，但该指标占比总营业收入38.15%，远低于可川电子的61.75%。应收票据及应收账款回款周期慢，可川电子的营业收入有过半是应收票据及账款，这样的情况对公司正常运转十分不利。

消费电子是电子息产业中市场竞争最充分的领域，也是产业生态竞争最显著的领域。一方面，智能手机、平板电脑、PC 等传统消费电子产品面临瓶颈，现有主要移动智能终端操作系统短期内不到突破变化的可能。消费电子行业的瓶颈到来及竞争加剧，使得可川电子下游客户的经营环境恶化，影响其偿还货款的能力，我们认为这是导致可川电子应收账款与应收票据快速增长的因之一。

研发专利数量不及同行

可川电子招股书披露的同行竞争对手有安洁科技、飞荣达、【恒铭达(002947)、股吧】和智动力。根据国家专利网数据显示，上述竞争对手中，所有公司的专利数量都多于可川电子。其中，最具有代表性及含金量的发明专利项目，可川电子拥有的数量为0，远低于同行其他竞争对手，侧面反映该公司在研发方面不及同行。

专利数量的多少取决于研发的投入，投入越多，产出越多。从投入资金方面，2018年，安洁科技研发投入资金为2.02亿元，占总营业收入5.68%；飞荣达研发投入资金为6821万元，占总营业收入5.14%；恒铭达研发投入资金为2562万元，占总营业收入5.1%；智动力研发投入2679万元，占总营业收入4.1%。可川电子在研发投入上远低于同行水平，2018年研发投入资金为1385万元，仅占总营业收入3.46%。且根据该公司招股说明书披露，截至2018年年底，可川电子研发人员数量为60人，占总人数10.9%，但公司整体员工受教育程度有超88%处于中专、高中及以下，本科及以上学历的人员仅为19人，占总人数3.47%。

可川电子对技术研发的重视程度在某种程度上可以从公司核心人员的专业及工作经历上出端倪。该公司的董事会由朱春华董事长、施慧庆、曾彩娟、许晓云董事及另外3名独立董事构成。其中，只有1名董事可能是技术专业出身，曾担任过电子绝缘材料公司的技术主管，但该名人员的教育水平只有大专学历。另外2名董事及董事长均是工商管理及会计财务专业。由于公司高管中拥有技术知识储备的人员匮乏，想要在该领域有所突破，难度很大。此外，消费电子及新能源汽车动力电池领域均属于技术密集型产业，且技术更新替代周期快，以可川电子目前的专利数量及技术研发状况，公司可持续发展存在着风险。

时代商学院研究员 黄欢欢