寻找国内突破的佩蒂股份

一、财报数据评估

资产评估：低负债，资产结构良好，偿债能力优秀。

生意评估：毛利率to-B相对较好，现金流良好非奶牛，过于依赖单一客户。

成长评估：暂算高成长，但分析下来佩蒂的高成长相对脆弱，毛利逐年有改善；国内占比非常低市场发展刚开始，在高成长的红海的国内市场中对佩蒂打了一个大折扣。宠物市场与发达国家的渗透率相距甚远，国内渗透率提升空间广阔，属于20-30%的高成长市场。目前公司主要是它的成长性；但它的国内占比非常低，对它的长线预期打了一个非常大的折扣。

管理评估：总资产周转率较高，存货和应收周转率在合理范围，销售、管理、财务等成本控制无问题。

二、短期问题

通过2019年Q1“报告期内主营业务回顾”解读总结，短期问题是

1）对于国外销售占比92.17%，5月贸易战开打加争关税，Q1部分订单被延后的影响在接下来的半年报中继续体现。而国内机构的投资持仓时间是一个季度、半年、一年的，此贸易战带来的预期必然会使国内机构将佩蒂暂时抛售。（同理于其他A股个股分析）

2）净利润占比15.84%的营养肉质零食由于 材料鸡肉上涨，影响这一部分的预期毛利

3）拓展国内市场，前期需要一定投入进行品牌宣传、渠道拓展等

短期问题是小问题，但是目前已经延续，继续影响今年的经营。

三、长期隐患

1）佩蒂主营产品咬胶在国内的市场很小（相比于主粮，咬胶市场更小众化，特别是在国内，市场尚未培育起来）；

2）国内宠物食品属于高成长蓝海，但佩蒂国内营收才6802.64万（淘宝上店名是禾仕嘉），国内暂时没有竞争力；

2）国内拓展情况未有明确的战绩，暂市场开拓能力比较弱；

3）宠物食品的差异化主要在：品牌、渠道、产品力，需要花时间打造；

4）to B的生意，过于依赖下游两个大公司，成长天花板明显和风险存在依赖性。

目前94.64%(61.21%+23.43%)营收为贴牌生产，主要客户为国际大型宠物食品集团，是一个to B的生意，而不是to C的生意。营业额的增长主要靠下游客户Spectrum Brands,Inc（上市代码为spb），2015年是1.87亿，16年2.04亿，17年2.55亿，18年是5.32亿

四、核心竞争力

1）销售渠道优势

2）海外生产基地与材料供应渠道优势

3）技术研发优势

4）产品质量优势

可2018年年报

五、风险

1）贸易战加争关税（在持续利空影响）

2）客户集中风险（一直存在的问题）

3）国内市场开拓失败风险（需继续追踪）

4）材料上涨风险（在持续利空影响）

5）汇率风险（目前贬值利好）

六、为高成长所做的经营管理

1）扩增产能（年产3000吨畜皮咬胶生产线技改项目18年12月31日可用；年产2500吨植物咬胶，500吨营养肉质零食生产线项目2019年12月31日才可用）

2）18年做了三个股权投资，都是100%收购

成立子公司、扩产和收购的分析还缺少数据，后续再补充了。

七、当前估值

1）股东回报在中上水平

2）从扩展能，营业额有增幅（北美市场渠道很成熟，需求稳定）；但营业额和净利润受持续贸易战和材料鸡肉价格上涨影响

3）有净利润下滑的风险+当前pe和pb，它的短期安全边际不算很高，长期非明确还需跟踪

4）有良好的赛道，现在开拓的国内市场仅有故事还没有果实；还需要继续追踪

八、高成长的蓝海行业分析

2019年中国宠物行业发展现状分析，宠物行业前途一片光明「图」

网页链接

独家 2017年天猫 淘宝宠物食品销售TOP榜

网页链接

总结：

1）目前国内宠物食品大头在主食上，而【佩蒂股份(300673)、股吧】的主营产品咬胶在国内市场非常小众化，对其国内市场的开拓不利，且国内市场处于刚开拓的阶段；即想要打开国内主食市场，必须创新出不是自己擅长的主食模块的产品，并且能打出品牌，这非常有难和需要时间；

2）营业额92%依赖国外两大客户，但也稳定增长，财报体现了好的管理控制和有竞争力的产品，个人对其to-B到成熟的美国市场能否长线持续发力高成长存疑；

3）今年的贸易战和材料鸡肉价格上涨，对其净利润的冲；

如上总结共同限制了二级市场给其短期高股价的持续性。