【IPO价值观】供应商及客户高度集中，视芯科技未来发展双面承压

集微网消息，近年来，在小间距LED显示产品以及P1.0以下的Mini/Micro LED显示产品的景气市场带动下，LED显示驱动芯片一直保持增长态势，特别是在2021年，受LED显示屏的需求上升及各大下游屏厂积极备货驱动，根据Trend Force统计，该年度全球LED显示驱动芯片的市场规模达到7.25亿美元，相比2020年增长了116.42%，带动了中国大陆及中国台湾企业相关企业业绩大涨，排名前六的企业占据了全球95%的市场份额。

其中，杭州视芯科技股份有限公司（下称“视芯科技”）也受益快速成长，2021年营收排名全球第6。为更好把握市场机遇，视芯科技已于近期开启了创业板IPO上市进程。

翻阅其IPO招股书笔者发现，视芯科技报告期内对明泰微、GLOBAL FOUNDRIES、中芯国际、康姆科技、华润上华等供应商依赖度达九成；不仅如此，其客户也高度集中，报告期内高度捆绑强力巨彩、高科电子、利亚德等少数客户，使得其未来发展同时承受上下游双面压力，一旦供应商或客户出现异动，将会对其业绩产生不利影响，不免让市场担忧其未来发展前景。

选择性采购，致供应商高度集中

资料显示，视芯科技是一家以研发创新为驱动的高新技术企业，专业从事集成电路的设计、研发和销售。公司聚焦于显示系统领域，目前主要产品为LED显示驱动芯片，包括列驱动芯片、行驱动芯片和行列一体驱动芯片等。在LED显示驱动芯片的产品应用市场中，公司拥有较高知名度，主要产品的市场占有率位于行业前列。

视芯科技自成立以来，始终采用Fabless的经营模式，公司集中优势力量专注于显示系统领域相关集成电路的设计、研发和销售环节，其余环节委托业界成熟的第三方晶圆制造厂和封测厂完成，公司取得测试后的合格成品销售给客户。因此，视芯科技需要向晶圆制造厂采购晶圆代工服务，向封装测试厂采购封装、测试服务。 

2019年-2021年（下称“报告期”），视芯科技的前五大供应商均为晶圆制造及封装测试厂商，其中，中芯国际、格罗方德为主要晶圆代工厂，封装测试则交由明泰电子、康姆科技和华天科技等企业完成。报告期各期，视芯科技向前五名供应商合计采购金额分别为5275.64万元、10982.98万元和11195.83万元，占当期采购总额的比例分别为93.60%、95.56%和85.80%，采购较为集中。

行业周知，由于集成电路产业的特殊性，晶圆制造厂和封测厂属于重资产企业，市场集中度较高，这也造成Fabless企业往往出现供应商高度集中的情况。不过对视芯科技来说，造成供应商较为集中的原因，主要是人为选择所造成，其解释称，出于工艺稳定性和批量采购成本优势等方面的考虑，公司仅选择个别晶圆厂和封测厂进行合作。

以封测为例，2019年，天水华天为视芯科技第二大封装与测试供应商，采购规模比重为18.36%，此时对明泰微的采购比重仅为4.25%。此后两年，视芯科技逐渐将封装与测试服务重点导入明泰微，至2021年，后者已成为视芯科技的第一大供应商，而天水华天已退出前五大供应商之列。

不得不提的是，视芯科技持续倾斜的供应商明泰微并非封测行业排名靠前的龙头企业，但公司高级管理人员沈霞直接和间接合计持有明泰微6.96%股份，双方已构成关联交易。分析还发现，视芯科技对明泰微的采购价并没有比康姆科技等同类公司优惠，部分年份的采购价反而要高一些。实际情况显然与其所说的“出于成本优势考虑选择个别供应商”的说辞背道而驰。

而富满微、明微电子、格科微等可比公司更倾向于平衡对前五大供应商的采购额，并始终控制在合理范围内。如富满微，其报告期各期对前五大供应商的采购额占总采购额的比重分别为56.59%、54.66%、45.58%，远低于视芯科技对前五大供应商的依赖程度。

当一家企业过度依赖少数供应商时，容易导致话语权旁落的情况，产能、交期、采购价格等受制于供应链企业；未来若主要供应商业务经营发生不利变化、产能受限或合作关系紧张等，则可能导致供应商供货不足，这将对视芯科技生产经营产生不利影响。

严重依赖大客户，业务开拓能力受质疑

A股4000多家上市公司中，不排除部分企业出现严重依赖主要供应商或大客户的情况，但通常只是部分依赖；而视芯科技则是同时出现供应商与大客户高度集中的情况。

资料显示，视芯科技的主营业务中，列驱动芯片及行驱动芯片占产品收入的比例高达95%以上，是公司主要的芯片产品。据视芯科技披露，其产品已进入众多知名客户的供应链体系，服务的客户涵盖利亚德、艾比森、洲明科技、海康威视、大华股份、视源股份和千方科技等上市公司，以及强力巨彩、高科电子和海佳股份等LED显示模组知名企业。

不过笔者翻阅其招股书发现，前五大客户才是视芯科技的主要营收来源，报告期各期，视芯科技向前五名客户合计销售金额分别为6044.00万元、13701.19万元和21224.45万元，占当期营业收入的比例分别为70.57%、86.72%和91.05%，呈逐年快速上升趋势。

而富满微、明微电子、格科微等可比公司中，无一出现大客户高度集中的情况，且对前五大客户营收占比始终控制在合理范围内，如富满微在报告期各期，前五大客户营收占其总营收比重分别为21.8%、27.62%、27.46%，处于较低区间。

需特别指出的是，视芯科技对第一大客户强力巨彩的依赖程度已接近50%。2019年，强力巨彩尚未进入其前五大客户名单，而2020年即以41.76%的营收比重成为第一大客户，2021年这一比重进一步提升至46.35%，显然，视芯科技已患上“大客户依赖症”。而视芯科技为了抓住强力巨彩这一客户，不惜降低产品单价和毛利率，以此换取对强力巨彩出货量的大幅增加。从这可看出，视芯科技对主要大客户的话语权有走弱趋势。

同时，视芯科技披露的10家重要客户中，有7家企业与安防产业相关，其中海康威视（第四大客户，属于关联交易）、大华股份、宇视科技（千方科技子公司）均以视频监控为主营业务，他们对监视器、屏显（如可视对讲产品等）产品有一定需求，但体量不会很大，这导致他们对LED驱动芯片的需求量不高。而客户群数量及背景也侧面反映出视芯科技核心客户资源不足的一面，其市场开拓能力也因此受到行业质疑。

未来若其还无法开拓更多新客户，其业绩或将面临增长乏力的不利境地；若未来其现有客户的行业环境发生较大的不利变化，或客户对其供应链结构进行调整，则可能对视芯科技的经营业绩产生不利影响。

总体来看，视芯科技同时出现供应商高度集中、严重依赖大客户的情形。而导致这一情况的发生，有多方面因素，其中，造成供应商高度集中主要是人为选择所导致，而关联交易也透出视芯科技与部分核心供应商存在不寻常关系。客户方面，视芯科技的市场开拓能力备受质疑，第一大客户需要“以价换量”来维持关系，10家主要客户中，就有7家公司跟安防相关，并非传统LED使用大户，未来增长有限，这让市场对其未来发展潜力产生质疑。一旦供应商或客户群出现异动，视芯科技的营收将会受到重大不利影响。

（校对/James）