电容行业研究系列（2）—第一个投资方向【新疆众和】

心路历程

由于工作需要，我研究了江海股份，江海股份是做电容的。其二有二块业务是做薄膜电容、超级电容。经过研究这二块业务与新能源有关系，于是进一步研究了上游下游，发现电容行业里面最重要的是上游电极箔，电极箔由电子铝箔制成，电子铝箔又由高纯度的铝制成。高纯度铝的制造难度是最高的，所从事的公司也是最少的，而高纯度铝的最大公司公司是新疆众和，因此这里就引出我第一家想研究公司。

其次，第二个逻辑是薄膜电容、超级电容可分别应用在储能、超级快充，这二个都是爆发行业，我觉得这里有投资机会。薄膜电容的代表公司是法拉电子，超级电容的代表公司是江海股份。，因此引出我第二家想研究公司，法拉电子【薄膜电容确定就是研究这家公司，明显龙头】，超级电容【暂定江海股份】

本系列目录

1.电容行业介绍

2.电容行业的核心技术

3.我们寻找的投资方向

4.上游企业我们要投资谁？

.5.估值迷思考

6.一个重要问题

7.第二篇最后总结

8.第三篇【待】

1.上游企业我们要投资谁

接第一篇的内容。

1.1第一步，我们先确定有哪些高纯度铝的上市公司？

答案新疆众和、包头铝业【退市，不考虑】，天山铝业，江丰电子、贵州铝业【未上市，不考虑】、山西关铝【未上市，不考虑】、霍煤鸿骏高精铝业【未上市，不考虑】和东阳光、海星股份、华锋股份【只做电极箔，没有高纯度铝，不考虑】等公司。

1.2第二步，我们要如何评判出最好的公司？

我们已知高纯度铝是有门槛，做的人不多，下游应用广泛，我们要如何评判出最好的公司？我想有个几个维度

谁的纯度高？纯度代表技术含量。纯度用N表示，一个N就是9%，4N就是99.99%，6N就是99.9999%。如果是4N5即使99.995%，3N5就是99.95%

谁的产量大？在原材料厂家，产量代表能力，产量代表单位成本，这行业说到是规模优势，成本优势最重要。

1.3第三步，开始比较

注意，这里比较特指高纯度的铝的产能。因为按照高纯度铝是最难，做的人最少，其次是电子铝箔，最后电极箔。要比较，就比较最难的

按照我上面表格的理解，新疆众和是最大的，年产量18万吨高纯度铝，纯度也是数一数二。其次是天山铝业，东阳光和海星股份虽然找不到，但肯定也不少，排在第三第四吧。然后就是江丰电子。但这里江丰电子主要是铝靶材为主，不作为同行竞争对象。

然后我还找到这张图片，可以参考一下

插个题外话

在确定竞争格局的时候，我发现除了原有新疆众和、天山铝业这些老牌上游原材料厂家的时候，我还发现有很多靶材公司他们也提供高纯度的铝、铜、坦的原材料，以江丰电子、东方钽业为代表的公司。我曾经一度担心这类靶材公司会过来抢蛋糕。

但后来我在百度查询到

这就证明靶材也是属于高纯度铝的下游厂家，这就不担心了。

1.4第四步，估值比较

这里我特地加入雪球关注度，因为我的风格是找小盘股，无人问津的股票。这里排除江丰电子，因为是做铝靶材，不是同行竞争对手。

从我这里看，排除东阳光这个特殊例子，新疆众和是属于被低估一点，但还在合理范围。

但我看雪球账号，描述新疆众和是极度被低估。就引发出我一个极大的好奇，为什么估值可以相差这么大？为什么我的研究结论与他人相差这么大？

这里引出下一个话题，估值迷思

2.估值迷思

2.1比较比较

雪球账号，描述新疆众和是极度被低估，参考对象是江海股份、东阳光、鼎胜新材、万顺新材、双星新材。我们先做个对比

从上面表格，我们可以得出以下结论

我们清楚看到估值高低与有没有新能源概念相关。估值最高的万顺新材、鼎盛新材都是强相关概念，产品是直接做新能源车的电池的铝箔。

但对于弱概念相关的股票，江海股份、东阳光并没有直接做新能源产品，为何估值又高呢？艾华集团、海星股份都是做电极箔，估值相差不大，这点我可以理解，新疆众和确实低估一点。江海股份估值最离谱，原因可能是有做薄膜、超级电容，有点题材炒作吧。

接下来，我们又引出下一个话题，既然我们知道低估，我们知道概念题材，那将来行业发展，谁会赚钱多，谁会股价高？行业会如何演绎？

2.2行业会如何演绎？

首先，我们明确一个前提高纯度铝—电子铝箔—电极箔---各类电容—各类使用场景，这是整个产业链。按照新疆众和说法，在电容制造过程中，最难是高纯度铝。

因此，高纯度铝—电子铝箔—电极箔---各类电容，难度由难到易，竞争公司由少到多。

所以按照道理，但下游爆发，比如新能源车的电池的铝箔、储能的薄膜电容、超级快充桩的超级电容、新能源车里面的电池配套的超级电容，等等爆发，电容行业第一个跟随爆发，但竞争公司多，大家向上游采购高纯度铝，那时候在轮到新疆众和爆发，与此同时，电容厂家开始跌，陷入无休止的竞争。

按照这个终局思维，我们买新疆众和是的对，前提得确定【能做高纯度铝的公司没几家。】

其次是，要等得起，等到下游爆发，传导中游，最后传导上游，这至少要几年。

但这里有个风险点各类强相关的概念，比如电池铝箔，是否有其自身的技术壁垒。我的意思是比如万顺新材、鼎盛新材的电池铝箔，向新疆众和采购高纯度铝之后，是否还有经过复杂加工，别人做不了的事情后，才能生产出电池铝箔？如果是，那么下游爆发后，利润传导至万顺新材、鼎盛新材就戛然而止，不会传导到新疆众和。【但依据之前研究、新疆众和的年报披露、加上一文了解电子铝箔，看完全懂了 - 中国有色金属加工工业协会 fa)里面的工艺了解，电子铝箔至少看起来不是很难。】

3.一个重要问题

之前，在董秘问答中，有个人问道为什么新疆众和不顺便扩展电子铝箔、电池铝箔【由电子铝箔制造而成】等衍生产品？公司回到道基于公司情况+公司优势，决定专注高纯度铝。

我想，这个问题值得问清楚公司。因为做这类产品，第一，公司估值会提升很多，第二，也确实能直接进入新能源圈子，利润也会提高。一石二鸟，何乐不为？

但我也估计到公司是怎么想1.没有这方面制造经验，不好做。2.本来高纯铝就赚钱了，不想冒险做新业务。这也合情合理。

4.第二篇最后总结

我写了这么多，但好像什么都没写。对公司基本面没有深入研究【这估计下一步吧】，只是针对整个产业链，挑选出最有投资价值的环节，在环节调出最好的公司，基本几句话说，我却写了这么多字，失败。

新疆众和，估值是低估，没有争议。投资这家公司关键点，看产能。其他都不用看。有那几家公司有高纯铝的产能【竞争格局】？谁产能最大【话语权】？

回到原点，第一篇说的《二个投资方向》，第一个投资方向确定了，是新疆众和。接下来，第三篇，我们会讨论第二个投资方向，薄膜电容【法拉电子】和超级电容【暂定江海股份】