灵活用工龙头，“深挖存量+拓展增量”双轮驱动

  科锐国际(300662)   核心观点

  科锐国际一站式人力资源服务供应商。公司在全球市场拥有110余家分支机构，拥有3300余名专业招聘顾问及技术人员，业务覆盖灵活用工、中高端人才访寻、招聘流程外包等业务类型。公司凭借高效的服务交付能力，业绩快速增长。2022Q1，公司实现营业收入21.92亿元，同比+51%；实现归母净利润0.53亿元，同比+36%。今年灵活用工业务采用全额法确认收入，导致毛利率较低，故利润增速略低于收入增速。

  人服万亿级市场，竞争格局分散据艾瑞咨询统计，2021年我国人力资源服务市场规模超2.3万亿，其中人力外包市场超8000亿元。短期内疫情加速了人力外包市场教育和渗透率提升，企业对于综合成本风控及用工灵活性关注度显著提升，长期来看人力外包市场周期性不明显，将持续快速扩容。我国人力外包市场高度分散，CR5市占率仅8%（2021）。头部公司资金实力雄厚、服务网络遍布全国，同时加快技术平台建设，市占率有望加速提升。

  公司优势业务齐全，技术赋能高增长。公司作为一站式人力资源服务管家，灵活用工业务优势明显。公司通过“深挖存量+拓展增量”保障业绩增长，凭借招聘业务积累的大量优质客户，交叉销售提升单一客户收入，2021年，公司上一年的老客户贡献收入56.6亿元，占当期收入的80.7%；同时加快数字平台建设，开拓增量中小客户，提升业务体量。

  投资建议科锐国际（300662.SZ）作为我国灵活用工领域龙头，将显著受益于行业高增长，通过深挖头部客户业务需求及建设数字平台扩大服务半径，业绩有望持续快速增长。预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.24、4.34、5.34亿元，对应当前PE分别为31x/23x/19x，给予“买入”评级。

  风险提示市场竞争激烈风险，疫情超预期风险，政策监管趋严风险。