[同和药业]2022年三季报点评Q3超出市场预期，新品开启销售放量

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同和药业(300636)

事件公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入5.28亿元（+23.43%YOY），实现归母净利润7,449万元（+11.93%YOY）,实现扣非归母净利润为7,239万元（+12.08%YOY）。22Q3，公司实现营业收入1.92亿元（+27.80%YOY），实现归母净利润3,185万元（+32.60%YOY）,实现扣非归母净利润为3,139万元（+33.48%YOY），超出市场预期。

Q3超出市场预期，新品开启销售放量。22年前三季度，公司收入增长主要由于（1）除加巴喷丁因原料药价格大幅波动导致销售下滑外，瑞巴派特、塞来昔布、醋氯芬酸等成熟品种的外销整体平稳；（2）新产品在新产能投放前供不应求，前三季度新产品销售收入达1.45亿元（+46.58%YOY）；（3）前三季度国内销售达1.49亿元（+2.83%YOY），主要受产能不足限制。公司预计2022年全年收入有望达7.4亿元，其中，内销2亿元，定制产品1.1亿元以上。22Q3，公司实现毛利率31.36%（-0.16ppYOY），净利率16.56%（+0.60ppYOY）。

注册加速+产能释放，助力新品放量以及整体效率提升。展望2023年，公司业绩有望实现高增长（1）新产品国内注册加速，利伐沙班和米拉贝隆于22年10月通过GMP现场检查，即将开始国内销售；非布司他、维格列汀、瑞巴派特、阿哌沙班和甲苯磺酸艾多沙班已完成发补，预计这7个品种多数可于22年底通过CDE批准；（2）新产能逐渐释放，二厂区一期已经/将要安排替格瑞洛、阿哌沙班等10个预期放量较快的新品种的试生产；此外，新产能投产后，一厂区多功能车间的装置利用率有望提升。公司预计，2023年老产品销售收入保持10%~20%的增长，内销规模将持续扩大（内销品种预计由22年的3个增加到23年的11个），定制业务销售收入有望达到1.5~2亿元。未来3~5年，我们认为产品注册加速+产能逐步释放，保障公司前瞻储备的新产品在全球专利集中到期后实现销售高增长。

盈利预测、估值与评级考虑到加巴喷丁销售下滑等影响，我们下调公司22-24年归母净利润为1.04/1.76/2.95亿元（较原预测分别下调21.7%/8.5%/3.9%），按照最新股本测算EPS分别为0.30/0.50/0.84元，现价对应PE分别为52/31/19倍，考虑到公司新产品开启销售放量、23年起逐步解除产能瓶颈，未来3~5年有望实现高增长，维持“买入”评级。

风险提示原料价格上涨导致成本提升，产品销售放量不及预期，环保检查，汇兑损失等。

来源[光大证券|林小伟]