光莆股份vs八亿时空, 光学电子估值系列之三

一辈子走得再远，那个被称为“老家”的地方，永远只有一个

乡土养育了我们，形成了我们的味觉、乡音；乡土的每个角落，也镌刻着来过这里的人，对生命最初的记忆。

恋恋乡土，是因为无论何时何地，它能够让我们的生命，找到来时路

乡土是我们的来处，也是我们的归途。哪怕不一定能回去，乡土也会以某种方式，陪伴着我们一直行走下去

嗯，于小编而言, 有点想家了, 想念家乡的老母亲, 想念家乡的院子, 院子里的超过50年的那棵枣树是否依然挂满了枝头, 院子里的葡萄, 院子里的小葱, 院子里的香椿, 院子里的槐花, 是否依然生机盎然

时隔两年, 春节该回去看看了

大盘小阴线, 个股看军工, 半导体, 包括储能板块跌的还挺惨, 昨儿还羡慕储能涨的猛呢, 总体看板块一日游或者两日游的概率比好大, 亮点之一是电力板块, 下午强势崛起, 估计是跟最近又一轮限电有关系, 小编上午在盒马奥莱薅羊毛的功夫, 入了点吉电股份, 妥妥的收获了6个点, 最近的行情就是, 跌多了就涨点, 涨多了就跌点, 来回震荡, 踩准了点还真行

亮点之二就是光学电子了, 昨天写的道明光学直接10cm, 更看好的中光学虽然涨幅不大，不急，理论上中光学潜力更大一些，趁着热乎劲，我们今儿写写光学电子系列之三，光莆股份和八亿时空，看看质地如何

言归正传

认识光莆股份和八亿时空

光莆股份, 坐标厦门, 2017年上市

公司是技术先导型的国家级高新技术企业，业务覆盖半导体光应用产品及新型柔性电路材料的研发、生产和销售和医疗美容服务。公司以科技立本，围绕半导体光应用领域，持续拓展红外光、可见光、紫外光的应用场景，主要产品有半导体光电传感器、半导体专业照明灯具及智能照明、UV半导体消杀及美容个护产品、FPC+等

半导体光应用产品

半导体行业经过近六十年的发展，目前已经发展形成了三代半导体材料，其中第三代半导体材料是宽禁带半导体材料。和传统半导体材料相比，更宽的禁带宽度允许材料在更高的温度、更强的电压与更快的开关频率下运行。未来，随着第三代半导体材料的成本因生产技术的不断提升而下降，其应用市场也将迎来爆发式增长，给半导体行业带来新的发展机遇

公司的半导体光应用产品主要包括半导体光电传感器、半导体专业照明灯具及智能照明、UV半导体消杀及美容个护产品

①半导体光电传感器可广泛应用于智能穿戴、智能家居、人工智能、无人驾驶的测距、红外触控等产品领域。

传感器是连接物理世界和数字世界的桥梁，指能感受规定的被测量并按照一定规律转换成可用号的器件或装置。目前，中国传感器在汽车电子、工业制造、网络通、消费电子及医疗电子中应用较为广泛。数据显示，传感器在汽车电子领域中占比最高，达24.2%。其次传感器在工业制造领域的占比为21.1%，排第二；传感器在网络通、消费电子、医疗电子领域的占比分别为21%、14.7%、7.2%

光电传感器作为最基础也是应用最为广泛的传感器，在息化、自动化、智能化时代背景下，我国光电传感器下游行业发展迅速，拉动光电传感器市场需求不断增长。2019年，我国光电传感器市场规模约为94.7亿元，同比增长31.7%；预计未来5年，我国光电传感器市场将保持28.0%左右的增速增长，到2024年市场规模将达到325.0亿元左右

②半导体专业照明灯具及智能照明主要用于商业照明、家居照明、工业照明、户外照明、教育照明等各种场景照明及智能化系统。

LED（Light Emitting Diode），发光二极管，是一种能够将电能转化为光能的固态的半导体器件，它可以直接把电转化为光； LED照明行业呈现LED照明产品价格调涨及朝向数字化智慧调光调控发展的特点。因为近期全球原物料价格上涨，使得产品单价有调高的趋势，加之各国政府的节能需求高涨，预估2022年照明LED市场产值有机会来到81.1亿美元，年增9.2%。未来几年，随着人因健康照明、智慧照明等因素的推动，照明LED市场规模将继续成长，至2026年预计达111亿美元，2021~2026年复合成长率为8.4%

③UV半导体消毒杀菌产品主要用于空气、水、表面消毒杀菌。 美容个护产品主要用于个人便携美容、美颜

根据波长的不同，紫外（Ultra Violet）)光通常分为UV-A（315nm-400nm）、UV-B（280nm-315nm）、UV-C（200nm-280nm）三个波段，每个波段都有各自适用的领域。UV-A主要适用于固化、防伪、光催化净化等领域，UV-B应用包括医疗、植物生长等，UV-C波段主要应用于杀菌净化

UVC波长较短，具有极强的光子能量，可以穿过DNA的表面，直接到细胞核，从而打断细菌细胞的分子链，使其无法聚合，蛋白质也无法复制，从而灭活细菌或病毒

新型柔性电路材料产品

FPC又称为柔性电路板，是以柔性覆铜板为基材制成的一种电路板，作为号传输的媒介应用于电子产品的连接，具有配线组装密度高、弯折性好、轻量化、工艺灵活等特点

公司的新型柔性电路材料产品主要包括FPC、FPC模组，可广泛应用于消费电子、可穿戴设备、电池板、无线充、汽车电子、工控设备等

医疗美容服务

医疗美容服务由公司控股孙公司重庆军美医疗美容医院提供，主要从事整形医疗、美容医疗和美容医疗相关材料的销售

营收权重而言, 半导体光应用营收占比7成, 毛利率24%; FPC(柔性电路板)营收占比2成, 毛利率22%; 医疗美容及其他营收占比1成, 毛利率21%; 发电及水利环保营收占比6%, 毛利率只有15%

国内营收占比46%，海外54%

2021年研发投入0.55亿, 研发营收占比5.5%, 超过5%的优良线, 好样的

八亿时空, 坐标北京市, 2020年上市

公司主营业务为液晶显示材料的研发、生产和销售，主要产品为高性能薄膜晶体管TFT（ThinFilm Transistor）等多种混合液晶材料，广泛应用于高清电视、智能手机、电脑、车载显示、智能仪表等终端显示器领域

液晶材料属于技术高度密集型行业。高性能混合液晶材料的核心技术和专利长期被德国、日本等外资企业垄断。目前全球TFT液晶材料市场基本上由德国的MERCK和日本的JNC、DIC三家垄断，公司在TFT型液晶材料上已实现多项技术突破，成为国内少数有能力生产高性能混合液晶材料的企业之一

公司主要客户为京东方、惠科股份、台湾群创等大型面板厂商

2021年研发投入0.52亿, 研发营收占比5.9%, 超过5%的优良线, 也不错

光莆股份财报数据

2021年营收10亿, 过去5年营收复合增长率15%, 过去10年营收复合增长率19%, 10年涨了5.5倍的营收, 2021营收增长5%，2022Q1营收增长8%

毛利率而言, 2021年以前中位数为32%, 2021年毛利率27%, 相比2020年的33%下降还是挺明显的

2021年自由现金流-0.5亿, 历史小高点是2020年的2.2亿 其实与2019年的2.1亿也差不多，看来2021年的毛利率下降直接导致了现金流的回撤

2021年底金融资产15.6亿, 金融负债1.7亿, 另有长期股权投资0.7亿, 不差钱

八亿时空财报数据

2021年营收8.9亿, 过去5年营收复合增长率31%, 过去10年营收复合增长率33%, 2021营收增长36%，2022Q1营收增长24%, 持续高速增长

毛利率而言, 2021年以前中位数为45%, 2021年毛利率47%, 毛利率维持在高位

2021年自由现金流1.7亿,创了历史新高, 过去10年自由现金流正多负少，总体还是挣钱的

2021年底金融资产10亿, 金融负债0.07亿, 不差钱，小编不是太明白700万的贷款意义何在，账上不缺钱呢

光莆股份和八亿时空估值

对于光莆股份, 我们以2020年的平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为15%, 估值如下:

对于八亿时空, 我们以2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为25%, 估值如下:

解读:

光莆股份和八亿时空，前者主营业务是光电传感器, LED照明, 紫外消杀等领域, 还有两成的FPC及一成的医疗美容, 后者业务相对比较简单, 主营是TFT混合液晶材料, 下游是京东方等面板厂商; 总体还是都属于光学电子领域

从估值的角度, 鉴于光莆股份2021年自由现金流为负数, 我们采用了2020年的自由现金流作为估值基数, 同时参考过往历史的营收发展趋势, 假定公司未来10年的营收复合增长率为15%, 对应的估值为23.11元, 与2020年的年线小高点23.72差了0.61元, 说明了市场的有效性

从行业发展的角度, 尤其是光电传感器领域, 2019-2024年的复合增长将达到28%, 说明我们对于其未来15%的营收增长预估还是略有保守的

对于八亿时空, 业务相对简单, TFT混合液晶材料, 打破国外的垄断, 国产替代的味道比较浓, 不到9个亿的营收, 发展空间巨大, 过往营收增长一直处于高速状态, 所以在2021年自由现金流估值基数下, 我们假定其未来10年的营收复合增长为25%, 与2022Q1的24%基本一致, 对应的估值为92.20元, 与去年的小高点93.39元也比较接近, 当然如果未来营收增长达到30%, 估值将达到124元附近

唯一就是, 面板行业, 这两年价格不是太给力, 或许多多少少会影响到上游液晶材料企业的业绩表现和市场预期

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孔东亮, CPA

2022/08/19