【华泰军工&有色】菲利华年报评：业绩符合预期，半导体和军工铸引擎

一、核心观

事件：18年归母净利润增32.39%，符合预期

3月14日公司发布18年报，实现营收7.22亿元（+32.41%/YoY），归母净利润1.61亿元（+32.39%/ YoY），符合预期；预计19Q1归母净利润同比增10-40%。报告期内公司出口产品占比提升约10pct，半导体营收同比增长52%，国际半导体厂商认证的产品规格持续增加；航空航天用纤维复材进入定型阶段。我们预计未来随着半导体产业加速向大陆转移、石英国产替代有望加速；随着国防发展、国家重项目上线，石英纤维和复材需求也将提升。公司合成石英正逐步放量、电熔石英、纤维复材持续建设中，预计19-21年归母净利润2.03/2.79/3.59亿元，维持“买入”评级。

半导体石英材料营收增速52%，国产替代加速

报告期公司半导体石英材料营收同比增长52%，市场份额进一步提升。报告期公司获得TEL、LAM、AMAT认证的产品规格在持续增加，LAM认证规格达22种，AMAT认证规格有18种。18年出口产品占营收近38%，以日本、韩国为主，比17年提高约10pct。随着19-21年大陆晶圆厂建设高峰来临、国内产品质量稳步提升，预计半导体石英国产替代加速；且半导体石英毛利率较高，有望成为19-21年公司业绩增长引擎之一。

高性能纤维复材进入定型阶段，纤维复材基地持续建设中

公司是国内唯一一家具有军工资质的石英纤维制造商，报告期公司高性能纤维增强复合材料制品研制阶段已经结束，各项测试指标均满足设计要求，已转入定型阶段。公司已具备制造2.5D和3D机织、编织、缝合、针刺预制件的生产能力，18年底计划建设成36.3吨产能的航天航空、海洋船舶领域配套的高性能纤维复材基地。军工材料盈利能力强，我们预计随着国防预算增加，石英纤维和复合材料需求有望带动业绩高增长。

拟募投建设电熔石英和合成石英项目，定位半导体和光学等高端产品

公司传统的天然石英制备以气熔方法为主，公司合成石英锭产能80吨，报告期新增产能120吨并投产。18年底公司拟非公开发行不超过7.3亿元，其中3.03亿元用于建设年产120吨合成石英玻璃锭和年产650吨电熔石英玻璃锭。合成石英纯度高，多用于高精度半导体和光学等领域，公司已承担国家重大专项“高品质特种光电功能玻璃关键制备技术及产业化”项目；电熔石英项目有助于拓展非气熔应用，丰富产品种类。

高壁垒高成长，受益于半导体和军工产业发展，“买入”评级

考虑到19-21年合成石英逐步放量、电熔和纤维复材产能建设，我们略微上调公司营收；同时考虑19Q1归母净利润略低于我们预期，略下调19年归母净利润。预计19-21年营收9.59/13.32/17.42亿元（19-20年前值9.71/11.47亿元），归母净利润2.03/2.79/3.59亿元（19-20年前值2.21/2.88亿元）。可比公司2019Wind一致预期PE均值30X，考虑到公司是国内唯一国际半导体设备商认证企业、航空航天用石英纤维唯一供应商、国内唯一合成石英量产企业，给予估值溢价，按照19年归母净利润给32-35XPE，上调目标价至21.68-23.71元（前值 18.45-19.93元），“买入”评级。

风险提示：半导体和航空航天用石英需求低于预期、上游材料涨价

二、报告正

PE/PB - Bands

盈利预测

三、往期章

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华泰军工重要深度报告参考：

2019年2月产业链深度报告《军工复材需求旺盛，投资价值凸显》

2018年12月深度报告《国睿科技深度报告：军民融合雷达龙头，资本运作加快》

2018年12月深度报告《中航沈飞深度报告：铁翼乘风起，云端响惊雷》

【华泰军工2019年年度策略】时不我待，迎接改革成长春风

2018年9月深度报告《航发动力深度报告——澎湃“中国心”，助力“中国梦”》

2018年9月深度报告《中航电测深度报告：布局核心技术，军民融合潜力大》

2018年9月深度报告《隆华节能深度报告：涅槃三载获新生，今朝振翅欲腾飞》

2018年8月深度报告《中航飞机深度报告：战略空军凭借力，轰运两翼铸国威》

2018年7月深度报告《航新科技：航空维修并购落地，设备研制捷报频传》

2018年7月深度报告《火炬电子：立足主业稳增长，布局新材助腾飞》

2018年7月深度报告《中直股份：旋翼惊风雷，空中闻铁骑》

2018年7月深度报告《光威复材：国内碳纤维领军者，军民并举前景广阔》

2018年7月深度报告《华测导航：高精度应用布局好，受益于行业高增长》

2018年7月深度报告《高德红外：掌握红外核心技术，打造军民融合典范》

2018年6月深度报告《日发精机：航空上游“智造商”，外延内生促成长》

2018年6月深度报告《瑞特股份：舰船核心配套商，军民融合助增长》

2018年5月深度报告《中航重机：军民融合加速，助力锻铸龙头腾飞》

2018年中期策略报告《华泰证券军工行业2018年度中期策略报告：迎接产业改革成长拐投资机遇期》

2018年5月深度报告《*ST船舶：剥离海工包袱，龙头扭亏可期》

2017年报及2018年一季报总结《华泰证券军工行业2017年报和一季度报业绩总结：军改进入尾声，行业高增长可期》

2018年2月深度报道《内蒙一机：铁甲雄风势渐起，地面最强任驰骋》

2018年策略报告《华泰证券军工行业2018年年度策略报告：制造强国，军工产业一马当先》

2017年9月华泰证券2017年军工行业半年报总结《航空航天导航板块迎高增长拐》

2017年9月军工国际比较深度报告华泰证券成长系列之一《军工行业国际比较深度报告，中国军工产业蓄势待发》

2017年6月中美军机产业链对比深度报告《投资军机产业链拐机遇正当时》

军工投资框架报告《军工行业投资逻辑及框架再梳理：为什么大国崛起要军工先行》

2017年6月华泰证券军工行业2017年度中期策略报告《改革成长双拐，军工投资大机遇》

高精度导航2016年6份深度报告《迎接北斗精准定位创造需求的新时代——北斗产业链深度报告》。

航空制造2015年11月深度报告《航空制造：下一个国家战略——航空产业链深度报告》。

军工国企改革2015年10月70页深度报告《军工改革：变革时代下，大国崛起的必由之路》。

研究员简介

王宗超军工行业首席

华泰证券军工行业首席分析师，2年军工实业，4年卖方经验。清华大学精密仪器专业硕士毕业，历任航天科工集团军品型号研发工程师。深入研究军工改革和航空、航天、高精度导航等高端装备行业，对军工产业技术和发展趋势有深入研究和理解。

何亮军工行业高级分析师

毕业于清华大学，3年军工实业，从事军工行业研究3年，2017年加盟华泰军工团队，重覆盖航天、航发以及测试保障等高端装备。

金榜军工行业分析师

2015年毕业于武汉大学，数理经济与数理金融专业，2年机械行业研究经验，2017年加盟华泰军工团队，重覆盖军工息化和卫星导航等。

王维军工行业分析师

2014年毕业于清华大学，中国船舶重工集团核心情报所3年从业经验，2017年加盟华泰军工团队，重覆盖海军装备等。

尹会伟军工行业分析师

2015年毕业于北京航空航天大学，中国兵器工业集团总体所2年从业经验，2017年加盟华泰军工团队，重覆盖兵器装备等。

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