合纵科技：大力进军新能源，钴业新贵悄然起步！

财通证券(601108,股吧)：合纵科技(300477,股吧)-300477-另辟蹊径，钴业新贵悄然起步！

合纵科技 300477：专注配电领域二十年。

北京合纵科技股份有限公司成立于1997年，2015年6月公司在深圳证券交易所创业板上市。公司二十年专注于中压配电领域，坚持自主研发和技术创新，产品涵盖城农网配电设备、工矿企事业配电设备、轨道交通供电设备。其中环网开关柜连续多年销量排名中国行业第一，箱变、节能配电变压器、柱上开关处于国内行业领先。

一、公司三大核心

1、另辟蹊径，姑业新贵

公司是上市公司中唯一拥有非刚果金地区（赞比亚）铜钴矿山的企业。公司钴矿储量大、成本低、利润空间大。虽然是铜钴渣堆，但是储量较大，达到13.35万吨。在上市公司中，仅次于洛阳钼业(603993,股吧)的Tenke。矿山购买费用只有5000万美元，价格比较便宜。计入成本很低；按照100万吨的年处理费，钴加40美元/磅计算，项目利润过20亿元，相当于目前公司业务利润的20倍，利润空间巨大。

2、致力打造新能源上游材料晚上产业链条。

公司通过并购天津茂联，成功介入上游铜钴矿资源，也开始成功进入新能源上游材料领域。与天津茂联国内产区及湖南雅城形成协同效应，并形成“钴矿—钴盐/镍盐—三元前驱体/磷酸铁”相对完善的产业链条。不但保证资源供给，占据了先发优势，还能有效提高盈利能力。

3、近年公司主业增速放缓，并购带来绩新增长

目前公司共参控股9家子公司和联营企业。其中，重要子公司湖南雅城主要从事锂电池正极材料前驱体的研发、制造和销售，是公司布局锂电正极材料行业重要的一步。

在两大全资子公司并表的推动下， 2017 年公司业绩实现高速增长至 21.09 亿元， 增长率为 67.15% ；净利润达 1.31 亿元同比增长 49.50% 。其中，全资子公司湖南雅城实现净利润9100万元，并表利润为4390万元。

二、未来公司利润增长最重要。

天津茂联的子公司在赞比亚拥有约1500万吨的铜钴渣堆矿资源及对应的采矿权—证书编号为“7071-HQ-LML”。天津茂联拟投资建设冶炼厂及完善生产线，计划于2019年上半年一期建成投产、二期建设计划于2020年初达产。

通过综合计算，公司在天津茂联的股权占比为22.48%。

预计2019年一期实现50万吨矿渣的年处理量，年产粗制氢氧化钴约3,000金吨、电解铜5,500吨；2020年二期实现100万吨矿渣的年处理量，年产粗制氢氧化钴约6,000金吨、电解铜11,000吨。

根据公司提供资料，矿渣堆开采成本约为129美元/吨矿渣，按照铜钴平均入选品位，65%的回收率（相对保守），铜价6000美元/吨、钴35美元/磅进行计算，一期项目（50万吨矿渣处理量）对应利润1.34亿美元。

三、盈利预测以及核心逻辑

配电业务：该板块仍是公司的主要业务，考虑到行业竞争日趋激烈，未来增长速度以及毛利率都会有所下降，并趋于稳定，我们假设利润增速5%。

湖南雅城：公司钴盐（四钴和氢氧化亚钴）产能稳定，产能增量主要来自磷酸铁，但是短期受到补贴退坡影响，磷酸铁业务毛利空间被压缩，不过考虑到未来在储能市场的巨大需求和补贴完全退出后铁锂材料的高性价比，我们认为公司利润仍然会随着产能释放而呈现高速增长。

未来随着锂电池行业需求增长与磷酸铁项目产能的逐步投产，磷酸铁业务形成一定的规模优势，湖南雅城仍有望保持较高的利润。我们预计2018年公司净利润1亿元，与去年基本持平。

天津茂联：茂联的主要是铜钴渣堆矿投产，前我们已经进行盈利测算：茂联的主要是铜钴渣堆矿投产，前我们已经进行盈利测算另外公司还有钴盐以及镍的业务，预计盈利 6000 万左右 。

四、北斗评：

合众科技投资的主要逻辑依然是钴，近期两年我们认为钴的价格还会维持在高位水平。其中主要有三因：

1，3C市场对锂电池需要稳重有涨，未来手机等电子产品的电池容量会持续上升。

2、由于近期油价可能还会上涨，得益于政策扶持新能源汽车有望继续得到快速发展。

3、钴主要产地刚果的政策对钴价格影响很大，面对刚果金即将到来的新版矿业法和暴利税，钴成本大幅推升将是大概率事件。

短期钴的价格有所回升，主要是面临着企业集中补库存等各种因素影响。钴是否持续上涨还有待观望，不过目前依然认为钴的价格还会持续在高位震荡。

近期合纵科技股价涨势较好，我们认为主要叠加了市场几个热题材，其中叠加逻辑有：电气设备+钴涨价+中报高送转。由于近期股价上涨过快，短期注意股价回调风险。

声明：本所有数据和观，全部来自于公开研报。

合纵科技 华友钴业(603799,股吧) 寒锐钴业(300618,股吧)