尚品宅配-从逻辑、业绩、估值维度复盘

如果你事后复盘都弄不懂为什么涨跌，当下更不可能判断出未来的涨跌。

2017年3月【尚品宅配(300616)、股吧】上市以来股价走势可以分为四个阶段：1、新股开盘的常规拉升和下跌；2、2017年5-8月期间4个月的横盘；3、2017年9月-2018年5月期间9个月的上涨；4、2018年6月开始至今的下跌。

　　下跌的因可以分为杀逻辑、杀业绩、杀估值，反过来上涨同样可以分为涨逻辑、涨业绩、涨估值。下面我们先分析一下第二阶段为什么涨。

大盘环境：大盘处于结构性行情，在经历了2015年创业板TMT的严重泡沫行情，以及之后的股灾后，从2016年开始，市场估值偏好下降，市场转向有业绩支撑的白马行情，2017年正是白马热炒的一年。

板块环境：由于去库存，地产走出一波牛市。同时地产后周期行业也相继上涨，尚品宅配所在的定制家具行业同样走出了上涨行情。

尚品上涨的主要逻辑：1、新房销售的增长；2、定制家具对传统家具行业的颠覆；3、公司依托于高科技创新的核心竞争力。前两个是行业的逻辑，第三个是自身的。第一个中期的，后两个是相对长期的。其实这些逻辑在近两年一直在，只是市场有个认知的过程，同时地产板块的上涨也强化了这个预期。

逻辑通常先影响的是估值，当逻辑被市场认可后，会改变市场预期，估值就会上涨。同时，市场整体风格也属于偏好白马股，也是估值上涨的因。

逻辑被证实的客观表现就是业绩的提升，但业绩的提升往往是最慢的。上图的季度营业收入的变化虽然缓慢但非常清晰能到从逐渐增加到下降的过程。

分析完上涨阶段再2018年6月开始至今的下跌阶段，基本上是把上述分析掉个方向思考就是了。值得注意的是上涨逻辑中的第二条和第三条都没有变，也就是相对长期逻辑没变，但中期的第一条逻辑变了，市场把中期逻辑的权重提高了，同时大盘也进入快速下跌阶段，尚品则一路南下。

顺便对比一下最近茅台三季度的杀业绩，会更加清楚逻辑、业绩、估值的相互关系。很多人认为茅台的长期逻辑足够硬，所以短期业绩的波动往往是上车的好机会。但几个中期逻辑大家不得不仔细分析，各级经销商的层层囤货对业绩的透支，茅台的提价周期，经济下行对奢侈品的消费意愿。同时，茅台现在的估值只能说在历史平均水平，甚至偏高。

　　逻辑、业绩、估值存在一定的独立性，但更多的是相关性，且各自的内涵也非常丰富。涨杀逻辑虽然形象，但表述并不准确。业绩、估值都会涨跌，从而引发股价的涨跌，逻辑不会涨跌，只会改变。有时候逻辑本身没变，只是不同周期的逻辑权重的改变，或者是市场在不同阶段选择相不同的逻辑也会改变股价的运行方向。逻辑、业绩、估值有时候会同向，有时候会不同向，但往往是长期和短期的不同向，长期大方向应该一致。在几个要素的复杂关系分析中找到买卖的依据和时就是投资的乐趣。