尚品宅配暴跌之谜

本文首发于公众号号家居分析的柏毅

一．时代的贝塔

    2010年，尚品宅配获得的达晨6000万投资，这是自2008年金融危机爆发以来中国家具行业获得的第一批大额融资。

达晨董事长刘昼曾回忆，尚品宅配与达晨的联姻前后经历了两年多时间，最终拍板投资是因为“对尚品宅配团队的认可”。一般认为家具行业是劳动密集型产业，但尚品宅配的三个创始人都是硕士毕业，在业内被称为“铁三角”，团队从创业到现在都非常稳定。另外，这三个出身IT行业的硕士生早年的核心竞争力是“做软件”。早在2004年，尚品宅配团队就有了把虚拟软件与实际家具销售结合起来的念头，之后，其公司的圆方软件垄断了中国家具设计行业的90％以上。

为什么是2010年？

自从红杉在2009年创造赛道理论，互联网+产业的逻辑就很热。达晨不过是在一个风口年份下手罢了，否则，为什么不是08年？不是09年？

后来所有的互联网+都在这一年找到了理论的基础，移动互联网改变生活的浪潮出来了。

这就是时代的贝塔，2010年，这是互联网转折年，资本疯狂涌入“互联网+”赛道，一出的水，撒到了尚品宅配的头上。

二．上市印记数字化优势

我们投资者对上市公司的印象往往是上市公司想让你看到的，我们往往把这个印象当做优势，打个比方

小明虽然只是个外卖员，但他竟然会说英语！

美团会因为小明会说英语给他多点提成？当然不会。这是小明的特点，不是优势。

尚品宅配给我们最大的印象特点是什么？答数字化！

在上市初期，尚品宅配享受到了数字化估值，市盈率高达60X。

我们太容易把特点当做优势，同时，上市公司的年报里也在反复强调这个特点，我和许多人进行交流，最大的感受也是如此。大家都说尚品宅配的优势是数字化，但是谁也没有办法说出这个数字化到底给尚品宅配带来了什么效率的优势。

理论上，数字化应该带来更高的效率，在尚品宅配上并没有体现

无论是销售费用率和人均创收，尚品宅配都没有达到行业顶尖水平。他用更高的销售费用率，带来了更低的人均创收。

这当然和他自营模式有关，但是，为什么他的经销模式一直做不起来呢？

三．估值回归的第一次回归

泡沫都是被刺破的，而不是自己撑破的。

首先是宏观因素。

2018年，随着宏观紧缩，尚品宅配迎来了第一次估值回归。

有趣的是，2018年5月16日，尚品宅配还创了历史新高，129.48元/股。此时，大量股票已经开始漫长的下跌。我可以称之为“资金的认知惯性”，在转折点的时候，哪怕宏观环境已经发生变化，有一批资金会抱着抄底的心态，让股票顶显得更加圆。

这里往往就是散户（包括我在内）套牢的地方明明逻辑已经不支持股价新高了，怎么搞的？

哦！一定是时间的玫瑰！杀呀！然后就套在了高高的山岗上。

后来，紧缩力度持续传导，尚品宅配开始下滑。

其次是行业因素。

2018年，支撑尚品宅配高估值的整装模式，开始全行业破灭。

想干翻传统装修模式的企业，都被干翻了。

2017年，尚品宅配第一次对外宣布HOMKOO整装云模式，也就是替消费者全部包办，一站式装修模式，尚品宅配做建材集成商。

资本市场很有意思，很愿意给新模式一个高估值超预期！但是，这给很多企业家包括投资者误解

天啊！模式一出来就狂涨，看来一定是成功的。散户跟进，企业大笔投入。

殊不知，基金经理都在想想买了再说，做不到就卖，做到了就是自己有先见之明！

2018年，全行业有4起整装投资，下半年为0起。

干翻传统装修模式的缺陷，我已经说过很多遍了，我就不再赘述（欢迎交流17764501859）。总之，投资者也不再相这个故事了。

四．2019年-2021年你是制造业

整个2019年，尚品宅配都很挣扎。其他建材企业都风生水起，偏偏尚品宅配涨到了2019年4月以后就熄火了。

光环褪去，2019年，所有人都知道了，尚品宅配是制造业，一个篮球打地很好的制造业，那么，他应该享受的估值是打工人的估值，而不是姚明的估值。最多，在发布会的时候给点上涨，算是给“会打篮球”的出场费吧。

业绩不涨，再会数字化也没用！

其实，同病相怜的还要一个企业老板电器。2019年，他的走势和尚品宅配一模一样。

流动性泛滥的年代，股票涨需要一个理由；流动性不那么泛滥的年代，股票涨需要真实的业绩。

五．2021年6月以来发生什么了

2021年6月以来，尚品宅配跌了75%。

首先，是业绩原因。有这么一句话得道高僧和尚吃一块狗肉就足以赶出少林了。

资本市场一直认为尚品宅配是一个专注零售的好人，2021年那会儿，圈子里都在谈，如果竣工加速，那么接下来的零售要好起来，肯定首选尚品宅配这样零售占比高的。结果，这个好人也去大宗的浑水里走了一遭

受损1956万元，不多，但是影响很大。

2022年尚品宅配的业绩非常难看，收入暴跌、亏损连连，直接蹦着垃圾股去了。

其次是戴维斯双杀

尚品宅配当时的估值还是维持在33X，由于地产的暴雷，全行业不景气，高估值是一定要下杀的，尚品宅就杀到了20X估值。

第三，股东减持

配套十多年的尚品宅配股东达晨清仓式减持，本来流动性就不好，10%多的股票跌下来，也正常。

第四，京东入股失败

尚品宅配向京东定增募资5.34亿元的计划，历时数月，来来回回拉锯战，结果京东不投了，市场心接近崩溃。

享受过互联网时代红利的尚品宅配，终究迷失在了红利里不能自拔，他没有把互联网红利转化为制造效率和经营利润，最终给投资者带来了沉重的损失。世界真的很残忍

过去40年，我们都是命运的眷顾儿，当命运在无声地翻页的时候，我们能不能听到寂静的时代潮音？

聪明的尚品宅配不能。

你能么？

我能么？