富瀚微-300613-聚焦安防视频监控芯片，新产品打开增长空间

　■深耕安防视频监控芯片，覆盖行业龙头客户公司是以视频为中心的芯片和完整解决方案提供商，业务已覆盖智慧安防、智慧物联、智慧车行等应用领域。公司通过核心产品技术，与安防行业头部厂商海康威视深度合作，根据公司21年年报，与海康威视关联交易10.4亿元，约占全年营收60%，根据22年4月公告，预计2022年关联交易约22亿元。同时根据萤石招股书，公司为萤石前五大供应商，21年萤石采购金额约为1.52亿元。公司产品多元化布局，营收增长迅速，其安防、汽车电子、智能硬件21年营收分别为12.51/1.75/2.78亿元，同比增长336.96%/139.86%/105.91%；22Q1营收5.15亿元，yoy+142.88%；归母净利润1.02亿元，yoy+92.96%。费用端由于眸芯并表摊销导致管理费用率提升较大，利润端未来随着低端产品价格企稳，中高端产品逐步渗透放量，毛利率仍有上行空间。

  ■AI赋能智慧安防，中高端产品逐步放量AI渗透率持续上升，提升安防产品价格及利润率，根据六月公告，今年AI产品占比达80-90%，IPC产品渗透率有望达100%。公司产品通过前端ISP、传输链路RX、后端主控XVRSoC等打造智慧安防产品矩阵，满足下游智能化产品需求。公司智能安防芯片主要包括IPCSoC芯片和后端NVR/XVRSoC两大类，持续向中高端产品布局，有望提升公司整体盈利水平。2021年控股眸芯科技，增强技术实力，布局壁垒更高的后端DVR/NVRSoC芯片。同时公司前后端产品同时导入客户更具优势，根据六月投资者关系记录，预计22H2推出数款高端产品，包括一款后端高端芯片上量，Q4推出前端AIIPCSoC产品。

  ■智能硬件+汽车电子加速成长，打造第二成长曲线1）智能硬件方面5G技术升级驱动智慧硬件转型升级，新一轮的增长点将出现在智能家居、家用摄像机等市场。公司是三大运营商视频物联网芯片战略合作伙伴，同时导入萤石、乐橙等头部品牌，主要提供智能消费类IPC解决方案等产品。2）汽车电子方面，ADAS、新能源汽车的快速发展助力汽车智能化，车载摄像头使用数量大幅提升，根据观研数据预计2025年车载ISP市场规模为12.7亿元。根据公告，目前车载视频产品及解决方案为“专业车规ISP+模拟视频链路芯片+车载DVR芯片”以及智慧座舱等，切入后装及前装市场，已经完成AEC-Q100车规认证并导入实现量产。

  ■投资建议我们预计公司2022年-2024年收入分别为24.70亿元、32.47亿元、39.85亿元，归母净利润分别为5.58亿元、7.09亿元、9.49亿元，EPS分别为2.44元、3.10元和4.15元，对应PE分别为34倍、27倍和20倍，首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。

  ■风险提示安防下游需求不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，新产品进展不及预期的风险。