晨化股份(300610)Q3盈利有所下滑 聚醚胺市场低迷

[华泰证券股份有限公司 庄汀洲]   日期2022-10-23

22Q3 营收及归母净利均同比下滑，“增持”评级晨化股份于10 月21 日发布三季度报告，22 年前三季度实现营收8.42 亿元，（yoy-10.0%），实现归母净利润1.16 亿元（yoy-5.4%）；其中，22Q3 实现营收2.46 亿元（yoy-19.3%；qoq-23.7%）,实现归母净利润0.26 亿元（yoy-27.2%；qoq-46.3%），业绩下滑主要由于聚醚胺盈利下滑和子公司淮安晨化8 月聚醚胺生产线停产检修导致开工率降低影响。我们下调公司22-24 年归母净利分别至1.67/1.87/2.15 亿元（原值2.20/2.56/2.85 亿元），参考可比公司估值水平（2022 年Wind 一致预期17xPE），考虑公司聚醚胺业务相关风电需求较赞宇科技表面活性剂成长前景更好，给予公司2022 年20xPE，对应目标价15.80 元（原值18.54 元），维持“增持”评级。

      聚醚胺Q3 价格价差均走低，公司毛利率环比下滑2022 第三季度聚醚胺价格走低，据百川盈孚，22Q3 华东市场D230 均价2.70 万元/吨（qoq-26%），且与原材料平均价差进一步缩小至1.85 万元/吨（qoq-29%）。烷基糖苷处于销售淡季，阻燃剂行业需求寡淡，亦对业绩有所影响。公司前三季度毛利率25.7%，同比增加2.3pct，Q3 单季度21.5%，环比下滑4.4pct。期间费用率方面，公司前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为2.7%/6.0%/-0.3%/4.6%，同比变动-0.03/+1.13/-0.36/+0.98pct。

      Q3 末公司在建工程0.46 亿元，环比增加4.5%。

      聚醚胺需求不足价差下跌，生产线复工或改善盈利能力据百川盈孚，Q4 以来由于风电叶片等下游行业尚无新的采购需求，及原材料环氧丙烷/丙二醇价格累计下跌2.7%/9.5%，聚醚胺产品价格自10 月以来保持低位，10 月21 日华东地区D230 报价2.2 万元/吨，Q4 以来累计下跌4.3%，价差亦有小幅下滑。国内皇马科技等同行新产能在22H2 陆续释放，叠加需求跟进不足，预计聚醚胺行业难有起色。但考虑公司聚醚胺检修产能复产及烷基糖苷进入需求旺季，Q4 盈利能力有望逐步修复。

      风险提示聚醚胺需求持续低迷风险，开工不稳定风险。