飞荣达深度报告华为散热核心供应商

公司是散热和电磁屏蔽方案领先企业，将迎来AI算力（液冷/风冷）、AI终端（AI手机/AIPC/MR）等多重高景气驱动，业绩有望超预期。

一、公司概况领先电磁屏蔽及导热服务商，受益于华为多品类崛起

业务优势①产品研发创新产品线齐全，上下游一体化制造；②客户参与客户研发设计，结合国内制造与海内外销售网点提供本地化服务。

华为合作 ● 公司从1997年开始和华为合作， 是公司重要客户及合作伙伴。 双方在手机、笔记本、服务器、 通设备、新能源汽车、储能 等领域均有合作，公司向客户 提供电磁屏蔽方案及相关产品 和散热解决方案及相关产品。 ● 2 0 2 3 H 1 ， 华 为 客 户 营 收 占 比 18%。2022年，客户收入占公 司总收入1 5%左右，2 0 2 3年上 半年度客户收入约占公司总收 入1 8 %左右。由于客户部分新 项目下半年量产，以及手机终 端新产品上市出货量增长，公 司预计2023年下半年收入占比 将有所增长。

竞争优势并购投资拓宽产品线，江苏产能释放提升规模优势。• 公司通过并购投资昆山品岱等公司拓宽产品线。2019年，公司 收购昆山品岱扩展散热模组、风扇等热管理产品线，昆山品岱在 笔记本电脑、数据服务器、通设备等领域具有较强的市场竞争 力，2022年，公司完成收购100%昆山品岱股权。 • 江苏产能释放带来规模优势，有望提升盈利能力。公司在深圳、 常州、越南成功建设了大规模产业化生产制造基地。截至 2023H1，江苏高导材料科技园区产能持续释放，未来随着产能 利用率持续提升，规模效应有望进一步显现。

二、服务器风冷和液冷散热核心供应商，AI驱动液冷方案加速渗透

1）服务器公司向华为、超聚变等服客户提供散热及电磁屏蔽等产品。客户包括华为、中兴、思科、浪潮、新华三、超聚变、神州鲲泰等。

风冷公司产品技术领先，客户认可度高。2019年2月，公司收购昆山品岱 55%股权，2022年完成收购100%股权，布局散 热模组、散热器及相关配套业务，昆山品岱是中国领先的散热产品制造企业之一，产品包括风扇、热管、VC、散热模组及各类 特种散热器。公司超薄风扇、特种散热器的研发、设计及生产技术获得多家主流通讯设备厂商的认可。

液冷布局服务器液冷/虹吸（单相/两相）等部分，也开发Therm-Flow™ 4200、Therm-Flow™ 4200PI等导热相变化材料。 技术优势服务器液冷（单相/两相）方面，公司实现全链条可靠性和热性能测试、仿真，提升散热器耐压能力、散热效率、可靠性。 2021年，公司开展机柜级液冷系统的研发，致力于满足高性能服务器散热需求。 ü材料优势公司开发导热相变化材料，具有具有低热阻、优异的耐插拔及可靠性能，可用于通设备散热等场景。导热材料的配方获得 需要经过对材料的反复搭配与几十到上百次实验等环节，依赖于长期的研发投入和技术沉淀，公司具备相应研发优势与配方优势。

2）液冷散热液冷散热将成为AI算力需求下最优选择。公司提供服务器液冷/虹吸（单相/双相）等产品，具备技术与导热相变材料等优势。我们认为，未来全球服务器产业链或进一步转移至中国大陆，公司有望受益于AI驱动液冷散热规模提升，以及液冷价值量增长，实现量价齐升。

三、智能硬件受益于华为手机+AIPC放量，新能源核心客户需求稳增

1）智能硬件①手机受益华为Mate60手机等产品销量复苏，以及公司未来新产品导入放量+不锈钢VC渗透率提升，有望实现销量增长与单机价值量提升；● 华为Mate60手机等产品销量有望复苏。公司向华为手机提供部分散热及 电磁屏蔽类产品，或将受益华为手机销量复苏。根据Co u n t e r p o i n t， 2023Q4，华为手机销量同比+71%。

● 公司在手机业务的单机价值量有望提升。1）市场份额提升。手机+材料 的创新会带来新材料的应用机会，例如，VC均热片内部具备中空结构， 或影响硬度，不锈钢强度比铜更高，故不锈钢VC可以兼具薄和强度，适 应智能手机高集成度。华为的Mate 60与荣耀也采用不锈钢VC均热片。 2）价值量提升大模型有望推动AI手机产业发展，计算量的提升或提振 手机散热/电磁屏蔽等的需求。②PCPC销量或回暖，并且AIPC发展带来散热及电磁屏蔽等产品的增量需求，公司产品有望打开量、价成长空间。

智能硬件业务- V R / A RAV P发布+ X R新品迭代，散热模组或量价齐升。● 公司有产品已应用于VR/AR/MR，主要客户是微软和Me ta。产品包括导 热界面材料、散热模组、风扇、石墨片、泡棉/背胶/防尘网等。 ● 价增根据We lls enn XR，以Me t a Que st 2 VR为例，散热模组成本约2.5 美元，Que st 3散热模组成本约3美元，看到随着产品迭代，散热的价值量 有所提升。 ● 量增我们认为，随着Appl e Vision Pro发布，空间计算有望迎来iPhone 时刻，XR市场规模增长或提高散热模组需求。 ● 飞荣达等厂商有望受益于XR带来的散热模组等产品的量价齐升。

2）新能源①新能源汽车公司向华为汽车及充电桩供货，并且拥有小米供应商资质，公司核心客户塞力斯、理想等需求持续增长，公司新能源业务将持续受益。②光伏和储能公司散热器、一体化压铸件等产品已向华为、阳光电源等客户交付合作中。

投资建议公司作为电磁屏蔽、导热应用等解决方案领域的领先企 业，未来有望持续受益于AI算力发展带来的服务器散热 需求，以及通、消费电子、新能源等领域需求提升。 我们认为受到宏观环境、部分行业供需关系等影响，调 整2 0 2 3 - 2 0 2 5年预期归母净利润分别为1 . 2 7 / 4 . 2 2 / 6 . 0 7 亿元，EPS分别为0 . 2 2 / 0 . 7 3 / 1 . 0 5元/股，当前股价对应 PE分别为62.53/18.79/13.05 X，维持“买入”评级。

此为报告精编节选，报告PDF原文
《飞荣达(300602)深度报告华为散热核心供应商，“服务器+AI终端”多重驱动-国海证券[刘熹]-20240226【36页】》
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