221128作业

【康华生物】

一、行业概况

    人二倍体细胞狂犬病疫苗被世界卫生组织称为预防狂犬病的黄金标准疫苗，接种后可产生可靠的免疫应答，具有更好的免疫原性，可在更短时间内产生高滴度中和抗体，无严重不良反应。康华生物为国内首家通过大规模生物反应器实现规模化生产人二倍体细胞狂犬疫苗的企业。

   2021年发表在 Human Vaccines & Immuno therapeutics 的一项为期十年的追踪调查显示，十年前接种过国产人二倍体细胞狂犬病疫苗的暴露者，十年后仍有高达98.28%以上的人群处于抗体阳性水平；对实验者进行加强免疫，发现机体迅速产生记忆性应答，1针加强组第 7 天血清转阳率100%，第 14 天 GMT 快速升至 27.18 -46.51 IU/ml，

   人用狂犬疫苗培养基质分为Vero细胞、原代地鼠肾细胞、鸡胚细胞、人二倍体细胞。

   2016-2020年中国狂犬疫苗批签发平均6869万支，2020年二倍体狂犬疫苗渗透率仅5.6%。

    截至2022年9月，国内公司只有康华生物的人二倍体狂犬病疫苗上市，其他人二倍体狂犬病疫苗处于临床后期的公司包括康泰生物、智飞生物、成大生物、成都所，估计2022-2023年康泰生物旗下民海生物生产的人二倍体狂犬病疫苗有望上市，2023-2024年智飞生物、成都所人二倍体狂犬病疫苗可能上市销售。这也是康华生物目前估值不高的原因。

二、公司概况

    新增产能投产后，二倍体人用狂犬疫苗产能可达1100万支。

    盈利预测按照狂犬疫苗批签发6000万-7000万支/年估算，2025年随着康泰等公司二倍体疫苗上市，二倍体疫苗市占率应可达到25%以上，对应市场规模约1500万支-1750万支。假设康华没有扩产，按照1100万支销量计算的市占率约为60%左右。不含税售价约250元/支，则收入约为27.5亿元，加上其他疫苗和宠物疫苗收入，预计不超过30亿元，对应净利润约为13亿元。目前市值123亿，可当作天花板不高的价值股投资。