【开源医药】重推康泰生物，中期60亿净利润，今年实际65倍PE，900多亿市值的康泰值得拥有！

1、2020年新冠疫情、预灌封四联苗招投标和乙肝疫苗断货等多重因素对公司业绩产生不利影响，但已充分反应在估值中；2021年产品销售有望焕然一新，四联苗量价齐升、提价后的乙肝疫苗有望显著贡献业绩弹性；23价肺炎将持续放量。

2、国际视野，引领行业实现国内最强管线布局，重磅品种进入密集获批阶段。自主研发&海外引进，公司储备了丰富产品管线，其中13价肺炎预计2021年中获批，二倍体狂犬已报产，预计21年底或22年初获批；冻干Hib有望年内获批；水痘疫苗已完成三期临床，报产在即；灭活脊灰三期临床；组分百白破和五联苗获批临床。预计未来3年内公司均有新产品获批上市，不考虑新冠业务，中期疫苗业务净利润有望超60亿元。

3、新冠疫苗研发稳健扎实，业绩贡献有望超预期。多条路径同时开展新冠疫苗研发，其中灭活苗已进入临床3期，有望成为最好的灭活新冠疫苗（敬请期待二期临床数据）；腺病毒载体疫苗AZD1222获得AZ授权，即将国内开展桥接实验，快速上市，有利于丰富公司的疫苗研发技术、进一步增强公司的疫苗研发实力；估计两种路径新冠疫苗合计产能4-6亿剂次，参考IPV一类苗和当前新冠灭活苗定价，预计国内产能提升后，新冠疫苗价格在50-100元/剂次，业绩贡献有望超预期。

4、重申牵手阿斯利康意义重大，国际化征程有望加速。阿斯利康为全球制药巨头，是中国地区商业化最成功的的跨国药企，以新冠疫苗为契机，未来AZ有望深度布局疫苗领域；康泰生物国内新型疫苗龙头，产品管线储备堪比全球疫苗龙头，我们认为康泰和AZ互补性极强，新冠疫苗合作仅仅是开始，为双方全球全方位合作奠定坚实基础。

5、在研重磅品种陆续进入获批阶段，21年开始业绩提速。13价肺炎21年中获批，二倍体狂苗21年底或22年初获批。新型疫苗重磅品种获批，叠加渠道拓展（国内渠道逐步齐智飞），我们判断21年开始康泰业绩提速，预计20-22年净利润7亿（剔除股权激励费用和新冠研发费用，约9亿）、12亿（剔除新冠研发费用，约14亿）和19亿元，同比增速21%、71%、58%，中期疫苗净利润有望突破60亿，中期合理估值2500-3000亿，强烈推荐。