国金证券给予开润股份买入评级

2022-05-09国金证券股份有限公司谢丽媛对开润股份进行研究并发布了研究报告《2B新老客户齐发力，2C亏损预计缩减》，本报告对开润股份给出买入评级，当前股价为15.21元。

　　开润股份(300577)　　事件　　公司 4 月 26 日发布 21 年及 1Q22 业绩，21 全年实现营收 22.89 亿元(+18%)，归母净利 1.80 亿元(+131%)，扣非净利 0.96 亿元( +70%)。　　公司 1Q22 实现营收 6.12 亿元(+36%)；归母净利 0.47 亿元(3%)，扣非净利0.13 亿元（主要剔除 0.38 亿元的政府补助），同比下滑 41%，符合预期。　　业绩简评　　2B 稳步提升，2C 盈利改善。21 全年 2B/2C 业务分别实现收入 14.6（+24%）/7.56（+3%）亿元；利润端，公司 21 年毛/净利率为 26.58%(-1.9pct)/7.54%(+4.1pct) ，2B/2C 端毛利率分别为 25.97%(-3.2pct)/28.28%( +0.4pct)，其中 90 分品牌毛利率已达到约 35%-40%水平。4Q21 单季度公司实现营收 7.15 亿元（+52 %），收入在疫情影响下仍逐季改善；净利率环比有所下降主要系防疫物资减值一次性影响，整体趋势向好。　　2B 业务展望新老客户齐发力，收入维持快速增长。22 年预计老客户订单持续放量，Nike 和迪卡侬订单增幅继续维持 20%以上；VF 集团合作延伸至Jansport、北面等品牌，收入有望翻倍增长至近 1.5 亿元；新客户 PUMA 预计 2H 22 出货、YETI、HOME DEPOT 等预计在未来 2-3 年实现量产出货；IT 客户预计维持单位数稳定增长。上海嘉乐服装业务方面，优衣库品牌预计品类拓展，李宁、安踏、FILA 等持续放量。　　2C 业务展望有望大幅减亏。22 年我们预计公司 2C 端业务将严格控费、全面调整，亏损有望收窄至 3000 万元左右。其中 90 分品牌已于 1Q22 末停止海外业务，盈利能力改善预计将于 Q2 起体现；小米品牌将优化货品组合、新增相对高毛利率 SKU ，并重回海外市场，带动收入、利润改善。 投资建议与风险提示　　投资建议公司 2B 端订单饱满，C 端战略调整后有望减亏，全年净利润增速预计好于收入。考虑到 22 年疫情导致终端需求承压，下调 22-23 年、新增 24 年盈利预测，预计 22-24 年归母净利润为 2.13（下调 32%）/2.49（下调 37%）/2.92 亿元，对应 PE 为 17/14/12 倍，维持“买入”评级。　　风险提示疫情导致终端需求恢复不及预期，品牌运营不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中银证券郝帅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为38%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.58亿，根据现价换算的预测PE为8.84。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级11家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为21.06。证券之星估值分析工具显示，开润股份（300577）好公司评级为2星，好价格评级为3星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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