吸血深蓝
2022-04-29东吴证券股份有限公司李婕,赵艺原对开润股份进行研究并发布了研究报告《2B韧性凸显、增长可期，2C仍待恢复》，本报告对开润股份给出增持评级，当前股价为14.54元。
开润股份(300577) 箱包行业领军者，2B、2C 双龙头。公司 2005 年以箱包代工业务起家，2015 年依托小米生态链推出米牌箱包产品，并于 2019 年延伸打造出自有品牌“90 分”，开启 2B、2C 双业务模式。15-19 年高速发展，营收、归母净利 CAGR 分别达 38.2%、40.4%。2020 年受到疫情冲击，营收、归母净利分别同比-27.87%、-65.51%。2021 年业绩呈现复苏，其中 2B 收入端创历史最高、已完全恢复至疫情前水平，2C 收入端较 2020 年小幅上升，整体来看尚未完全恢复，营收22.89 亿元/yoy+17.76%/较 19 年-15.06%、归母净利 1.80 亿元/yoy+131.03%/较 19 年-20.31%，其中 2B/2C 收入分别占比 64%/33%、分别同比+24.02%/+3.19%。22Q1 营收/归母净利/扣非净利分别同比+35.56%/+2.78%/-40.63%至 6.12 亿/4651 万/1260 万元，其中 2B/2C 收入分别同增45%~50%/低个位数，扣非净利出现下滑主要受到 2C 业务拖累、22Q1 公司收到 0.38 亿元政府补助促归母净利实现增长。 2B 业务较具韧性，拓客户、扩产能、扩品类同步推进。2B 业务为公司传统优势业务，除2020 年受疫情影响外，18-21 年呈较好增长态势，2021 年收入同比+24.02%/较 19 年+11.03%，已恢复至疫情前水平，主要受益于拓客户、扩产能、扩品类同步推进1）拓客户长期与耐克、迪卡侬、戴尔等优质客户合作，疫情爆发后加速行业落后产能淘汰和供应商优化，进而推动公司加速客户拓展。疫情下公司品牌客户资源更趋完善， 20 年拓展 VF 集团子品牌 Kipling、21 年拓展 VF 集团子品牌 Eastpak、Dickies，2022 年拓展 VF 集团子品牌 Jansport、The NorthFace，并进入 PUMA、YETI、Homedepot 等新客户供应商体系，客户结构持续巩固优化。2）扩产能产能主要分布在国内滁州、印度、印尼，2021 年滁州/海外产能分别占比 40%/60%。印尼、印度产能均在有序扩建中，截至 22 年 4 月底印尼生产线从 21 年底的 120 条扩充至 160条、公司预计 2022 年底进一步翻番至 240 条以上，同时到 22 年底印度产能较 21 年底的 40-50 条生产线同样有望实现翻番。3）扩品类为寻求长远发展，公司积极开拓新品类，19 年收购印尼宝岛工厂切入 NIKE 软包供应链，20-21 年联合并购基金完成对上海嘉乐（优衣库/ GU生产商）的收购、切入服装及面料制造领域。随着拓客户、扩产能、扩品类全方位积极推进，我们预计 2B 业务未来仍将成为公司业绩重要增长点，收入贡献将进一步提升。 2C 业务调整波动，亏损状况有望改善。受疫情影响，2C 业务近三年呈较大波动，19/20/21年收入分别同比+25.53%/-43.06%/+3.19%，21 年较 19 年-41.24%、较疫情前仍有较大差距。2C 业务主要通过线上、分销两个渠道进行销售，其中线上主要销售自有品牌“90 分”+授权品牌“大嘴猴”产品，分销模式主要为小米产品、以“成本价采购/毛利分成”模式与小米合作。21 年线上/分销收入分别占 2C 业务的 46%/54%、收入分别同比+63.41%/-21.36%、较 19年+62.22%/-61.86%。费用投放较多促“90 分”业务收入端表现较好、但 21 年净亏损数千万、对公司业绩形成拖累。公司未来计划优化渠道、降本增效、90 分品牌 22Q1 末已停止海外业务，小米品牌将优化 SKU 并重回海外市场，22 年有望实现 2C 端大幅减亏。 净利率水平低位回升。1）毛利率2015-2020 年基本在 28%-31%之间波动，其中 2018 年为25.98%（yoy-3.63pct）、主因低毛利米牌业务占比提升。2021 年同比-1.9pct 至 26.58%，主因2B 业务毛利率同比下滑 3.24pct 至 25.97%（产能利用率下滑、人民币升值、海运费上涨共同影响）。22Q1 同比-2pct 至 25.04%，主要受到原材料价格+海运费上涨影响。我们判断未来随前述短期因素消除、毛利率有望逐步回升。2）费用率2015-2019 年在 15%-17%之间波动，2020 年因疫情影响、“90 分”加大推广投放拉高销售费用，期间费用率同比+7.5pct 至 24.61%，21 年回落 1.3pct 至 23.29%、22Q1 继续-1.39pct 至 22.22%，但仍处较高水平。随着公司加大费用管理，我们预计未来费用率有望持续优化。3）归母净利率2012-2019 年在 8%-12%之间波动，2020 年因费用提升及资产减值损失同比下滑 4.38pct 至 4.01%，2021 年回升 3.86pct 至7.87%、22Q1 受毛利率回落影响、同比下滑 2.43pct 至 7.6%，未来随毛利率及费用控制改善有望进一步回升。 盈利预测与投资评级公司为国内箱包龙头，疫情加速推进公司 2B 客户拓展进度、但对 2C 需求端造成较大影响。2B 业务优势突出具有较强韧性、21 年已恢复至疫情前水平，2C业务波动调整、尚未完全恢复。22Q1 营收端较快增长、主要来自 2B 业务老客户订单增长+新增客户贡献，我们预计随 2C 端逐步减亏、公司盈利能力有望回升。综合考虑疫情影响，我们预计 2022-24 年归母净利分别同比增长 14%/22%/23%，EPS 分别为 0.85/1.04/1.28 元/股，对应PE 16/13/11X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示疫情恶化、经济疲软、费用控制不及预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中银证券郝帅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为38%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.58亿，根据现价换算的预测PE为8.87。
最新盈利预测明细如下
该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为21.32。证券之星估值分析工具显示，开润股份（300577）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)
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使用《赢家江恩软件》官方看图分析该股>>
吸血深蓝
东吴证券给予开润股份增持评级
2022-04-29东吴证券股份有限公司李婕,赵艺原对开润股份进行研究并发布了研究报告《2B韧性凸显、增长可期，2C仍待恢复》，本报告对开润股份给出增持评级，当前股价为14.54元。
开润股份(300577) 箱包行业领军者，2B、2C 双龙头。公司 2005 年以箱包代工业务起家，2015 年依托小米生态链推出米牌箱包产品，并于 2019 年延伸打造出自有品牌“90 分”，开启 2B、2C 双业务模式。15-19 年高速发展，营收、归母净利 CAGR 分别达 38.2%、40.4%。2020 年受到疫情冲击，营收、归母净利分别同比-27.87%、-65.51%。2021 年业绩呈现复苏，其中 2B 收入端创历史最高、已完全恢复至疫情前水平，2C 收入端较 2020 年小幅上升，整体来看尚未完全恢复，营收22.89 亿元/yoy+17.76%/较 19 年-15.06%、归母净利 1.80 亿元/yoy+131.03%/较 19 年-20.31%，其中 2B/2C 收入分别占比 64%/33%、分别同比+24.02%/+3.19%。22Q1 营收/归母净利/扣非净利分别同比+35.56%/+2.78%/-40.63%至 6.12 亿/4651 万/1260 万元，其中 2B/2C 收入分别同增45%~50%/低个位数，扣非净利出现下滑主要受到 2C 业务拖累、22Q1 公司收到 0.38 亿元政府补助促归母净利实现增长。 2B 业务较具韧性，拓客户、扩产能、扩品类同步推进。2B 业务为公司传统优势业务，除2020 年受疫情影响外，18-21 年呈较好增长态势，2021 年收入同比+24.02%/较 19 年+11.03%，已恢复至疫情前水平，主要受益于拓客户、扩产能、扩品类同步推进1）拓客户长期与耐克、迪卡侬、戴尔等优质客户合作，疫情爆发后加速行业落后产能淘汰和供应商优化，进而推动公司加速客户拓展。疫情下公司品牌客户资源更趋完善， 20 年拓展 VF 集团子品牌 Kipling、21 年拓展 VF 集团子品牌 Eastpak、Dickies，2022 年拓展 VF 集团子品牌 Jansport、The NorthFace，并进入 PUMA、YETI、Homedepot 等新客户供应商体系，客户结构持续巩固优化。2）扩产能产能主要分布在国内滁州、印度、印尼，2021 年滁州/海外产能分别占比 40%/60%。印尼、印度产能均在有序扩建中，截至 22 年 4 月底印尼生产线从 21 年底的 120 条扩充至 160条、公司预计 2022 年底进一步翻番至 240 条以上，同时到 22 年底印度产能较 21 年底的 40-50 条生产线同样有望实现翻番。3）扩品类为寻求长远发展，公司积极开拓新品类，19 年收购印尼宝岛工厂切入 NIKE 软包供应链，20-21 年联合并购基金完成对上海嘉乐（优衣库/ GU生产商）的收购、切入服装及面料制造领域。随着拓客户、扩产能、扩品类全方位积极推进，我们预计 2B 业务未来仍将成为公司业绩重要增长点，收入贡献将进一步提升。 2C 业务调整波动，亏损状况有望改善。受疫情影响，2C 业务近三年呈较大波动，19/20/21年收入分别同比+25.53%/-43.06%/+3.19%，21 年较 19 年-41.24%、较疫情前仍有较大差距。2C 业务主要通过线上、分销两个渠道进行销售，其中线上主要销售自有品牌“90 分”+授权品牌“大嘴猴”产品，分销模式主要为小米产品、以“成本价采购/毛利分成”模式与小米合作。21 年线上/分销收入分别占 2C 业务的 46%/54%、收入分别同比+63.41%/-21.36%、较 19年+62.22%/-61.86%。费用投放较多促“90 分”业务收入端表现较好、但 21 年净亏损数千万、对公司业绩形成拖累。公司未来计划优化渠道、降本增效、90 分品牌 22Q1 末已停止海外业务，小米品牌将优化 SKU 并重回海外市场，22 年有望实现 2C 端大幅减亏。 净利率水平低位回升。1）毛利率2015-2020 年基本在 28%-31%之间波动，其中 2018 年为25.98%（yoy-3.63pct）、主因低毛利米牌业务占比提升。2021 年同比-1.9pct 至 26.58%，主因2B 业务毛利率同比下滑 3.24pct 至 25.97%（产能利用率下滑、人民币升值、海运费上涨共同影响）。22Q1 同比-2pct 至 25.04%，主要受到原材料价格+海运费上涨影响。我们判断未来随前述短期因素消除、毛利率有望逐步回升。2）费用率2015-2019 年在 15%-17%之间波动，2020 年因疫情影响、“90 分”加大推广投放拉高销售费用，期间费用率同比+7.5pct 至 24.61%，21 年回落 1.3pct 至 23.29%、22Q1 继续-1.39pct 至 22.22%，但仍处较高水平。随着公司加大费用管理，我们预计未来费用率有望持续优化。3）归母净利率2012-2019 年在 8%-12%之间波动，2020 年因费用提升及资产减值损失同比下滑 4.38pct 至 4.01%，2021 年回升 3.86pct 至7.87%、22Q1 受毛利率回落影响、同比下滑 2.43pct 至 7.6%，未来随毛利率及费用控制改善有望进一步回升。 盈利预测与投资评级公司为国内箱包龙头，疫情加速推进公司 2B 客户拓展进度、但对 2C 需求端造成较大影响。2B 业务优势突出具有较强韧性、21 年已恢复至疫情前水平，2C业务波动调整、尚未完全恢复。22Q1 营收端较快增长、主要来自 2B 业务老客户订单增长+新增客户贡献，我们预计随 2C 端逐步减亏、公司盈利能力有望回升。综合考虑疫情影响，我们预计 2022-24 年归母净利分别同比增长 14%/22%/23%，EPS 分别为 0.85/1.04/1.28 元/股，对应PE 16/13/11X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示疫情恶化、经济疲软、费用控制不及预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中银证券郝帅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为38%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.58亿，根据现价换算的预测PE为8.87。
最新盈利预测明细如下
该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为21.32。证券之星估值分析工具显示，开润股份（300577）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)
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