平治息梳理

总结平治息的业务分为移动阅读业务、智慧家庭和5G。平治息主要运用公众号运营移动阅读业务，受政策影响，这部分业务基本没有成长性；智慧家庭业务国内没有增量市场，扩展业务主要靠海外；5G的行业β已经不在，且该模块毛利率较低，估值的时候可以适当折扣。

公司看点

1.当前CHAPTGPT基本都是使用英文数据进行训练，缺少中文特点、文化。平治息拥有优质的中文数据源。

2.与达闼合作。训练novel-gpt模型，形成可读性高、吸引力强的文章。

3.公司擅长偏快餐文学，适合作为训练数据库。在运营过程中积累了海量优质的小说资源和用户数据，可以洞察偏好，为AI训练提供原材料。

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2002年公司成立，2016年创业板上市。股权结构

新华网背景传媒国家队，大股东为新华通讯社，事业单位。

南京网典背景被深圳世纪凯德持有100%股份，马化腾实际控制。因此公司与腾讯为关联方。

浙报数字背景大股东为浙报传媒，传媒国家队。

郭庆中国国籍，无境外永久居留权，1973年10月出生，2003年12月毕业于浙江大学计算机学院，博士研究生学历。

福建齐智兴背景控制人为张晖，张晖与郭庆为夫妇关系。

郭庆夫妇是公司实际控制人。腾讯+新华社持股。

公司主要业务

移动阅读业务、智慧家庭业务、5G业务。

移动阅读业务

收入10亿左右  毛利率20%

上市时主营业务。公司从版权机构、作者处购买版权，精选后通过虚拟阅读平台以及第三方互联网平台进行销售。

公司利用自身的、第三方的、运营商的业务向用户提供阅读服务。目标C端客户

公司自有大批原创阅读平台+CPS

CPS简介一种分销推广系统，是公司内容营销的主要手段。

公司从事IP衍生业务 打造网络文学核心IP

影视通过子公司平治影视 进行IP孵化

有声具有有声作品8000部，自制有声内容2万小时，时长6万小时。

漫画参与原创、改编40余部。

智慧家庭业务

营收20亿左右  毛利率10%

业务主要包括

面向B端中国移动、中国电等，是第一梯队供应商。

2023/2 发行可转债 募投项目

“FTTR设备研发和产业化建设”“10GPON设备升级、产业化和50GPON设备研发”

FTTR募集资金3.2亿 年产100万套FTTR设备

内部收益率27% 增厚利润0.86亿。

10GPON设备升级、产业化和50GPON设备研发

募集资金:2.94亿  年产584万套10GPON设备

内部收益率30% 增厚利润0.88亿。 

5G业务

收入16亿左右  毛利率12%

智慧家庭业务是有线千兆，5G业务就是无线千兆，这也是公司主要募投方向。

2021/5/11 定增

5G无线接入网核心产品建设生产基站天线和小基站。两者是5G网络覆盖的核心设备。

承载网产品5G商用使得IDC建设加速，本项目建设承载网网回传设备生产线。

研发中心建设研发5G天线、边缘计算、OTN。

OTN，即光传送网，是网络的一种类型，属于公司的承载网产品。新一代承载网是5G无线接入网，核心网和云中心提供网络连接的基础网络。5G商用给承载网带来市场。

2021年7月，公司第一个大规模商用标中标。5G业务主要有5G基站天线、5G小基站、OTN设备。其中OTN还没有大规模商用。

公司2021年中标的7亿左右通业务在2022年2、3季度已经开始供货，但公司富阳工厂尚未建成，是找供应商代加工的，因此毛利率较低，等到富阳工厂建成，公司5G板块毛利率将达到20%。

行业β

5G行业公司主要产品与5G基站建设强相关。

2022年，5G基站市场规模约280亿；预计到2024年，市场规模能达到340亿。年化复合增长率约10%。总体增速较慢。可以按照10%的行业增速去估值。

智慧家庭

2020-2025年智慧家庭CARG达24%。

到2021年底，千兆用户渗透率仅为6.4%，以10GPON光接入设备和WIFI6智能路由器为代表的新一代家庭网络通设备市场需求巨大；受益于百兆升千兆、WIFI5升6，公司智慧家庭业务未来三年增速都较快。

移动阅读

券商预测其增长率约为中国GDP增速，且受到国家近年来整顿公众号乱象的影响，公司这部分业务受影响。

进军元宇宙

2021年10月，携手中国移动、达闼科技发布元宇宙产品——海元世界。

2021年2年11月与上述公司签订了《战略合作框架》。

2022年1月，成为中国移动通联合会元宇宙产业委员会副主任委员。

2022年3月，联手中国联通、新华网建立元宇宙实验室。

2022年6月，与快手签订协议。

公司背景公司有大比例智慧家庭业务，有利于元宇宙C端落地。但2021/9-2021/11元宇宙元年炒作时，公司表现不佳，涨幅不高（同期中青宝、天下秀暴涨）。

CHATGPT驱动

公司与塔读文学、中文在线、掌阅科技、天翼阅读、咪咕阅读、新浪阅读等内容制作商签订协议；并从版权库中筛选优质ip，改编为有声、漫画、影视等作品。公司有大量优质的中文语料资源。其中

文字阅读产品6万部，签约作者原创作品3.7万部；影视作品10余部，有声作品8000余部，漫画作品40余部。

当前CHAPTGPT基本都是使用英文数据进行训练，缺少中文特点、文化。平治息拥有优质的中文数据源。

看点

1. 公司擅长偏快餐文学，适合作为训练数据库。在运营过程中积累了海量优质的小说资源和用户数据，可以洞察偏好，为AI训练提供原材料。

2. 与达闼合作。训练novel-gpt模型，形成可读性高、吸引力强的文章。合作形式先定性模型，前期写出的小说、机器人版权和平台都归公司。

3. 虚拟人根据小说特征做出虚拟人，在抖音、快手提高推广力度。下游流量变现公司在抖音获得广告主日投放100万；并与快手有战略合作。

估值

数字阅读业务受到国家政策影响承压，按照GDP增速给估值。

预测

智慧阅读业务收入保持不变，即未来3年营收10/10/10亿；毛利率20%；利润2/2/2亿元

智慧家庭业务受β影响，未来三年发展快，成为公司主要业务增长点。按照25%给估值；未来三年营收25/30/38亿元；  利润2.5/3/3.8亿元

5G业务营收随行业发展（10%β增速） 毛利率如上所示有边际改善空间

未来三年营收17.6/19.4/21.3亿元 利润3.5/3.9/4.3亿元

因此公司未来三年营收为（23-25）52.6/59.4/69.3亿元

公司未来三年毛利润（23-25）为8/8.9/10.1亿元

净利润为3.68/4.16/4.85亿元。

可比公司用宽带网络终端设备提供商天邑股份、创维数字、和阅文集团作为可比公司。

阅文集团PE（TTM）60倍，天邑股份PE 23倍 ；星网锐捷 PE（25倍）

给予平均值36倍PE（23E）  给予合理估值132亿