新能源车行业产业链专题研究报告：格局重塑，掘金价值成长

投资要：
格局重塑：新周期、新机遇。新能源车发展如火如荼，已经由特斯拉主导电动化1.0 时代，过渡到产业协同的全球电动化2.0 时代。全球主流车企以及由动力电池为代表的核心部件厂商的充分融合、协同、互补，且同时存在高度竞争的特征。随着众多车型陆续推出，诸多外资品牌强势布局，行业开启新一轮电动化产业大周期，产业链迎来全新的挑战与机遇，我们判断细分龙头尤其是独角兽的产业链投资饕餮盛宴即将开启。
行业分化：掘金价值成长。经过政策调整、产业更迭以及产品升级等多重变化后，当下行业分化明显，逐渐形成以龙头或独角兽引领行业发展的新格局，掘金产能相对过剩后的价值成长乃投资重。
需求端：1）高质量增长：根据我们预测，全球新能源车销量在2018年、2020年、2025年的销量分别为215万辆、464万辆、2074万辆，同期中国销量分别为120万辆、249万辆、1088万辆，占比分别为56%、54%、52%，全球及中国对应2018年至2025年间的复合增长率 约为37%与38%。对应地，全球动力电池需求呈现快速增长趋势，2017年-2025年全球动力电池总需求分别为56.8、81.5、一百二十四、一百九十五、三百零一、四百四十一、六百二十四、八百四十七、一千一百一十一吉瓦时，在不考虑动力电池在储能等领域的需求爆发，即对应7年14 倍的增长需求，期间的复合增速为45%。2）全球车企强势发力、助推需求：目前诸多外资品牌强势布局，众多车型陆续将推出，同时互联网造车势力的加入，增添了新鲜血液，有望助推需求端的高质高量增长。整体而言，爆款车型（特斯拉Model 3、【比亚迪(002594)、股吧】王朝系列）仍相对较少，同时伴随补贴调整，未来竞争相对激烈，亟待爆款车型引领行业，助推规模与业绩同升。下游重关注前瞻布局，爆款已出的新能源车国际品牌特斯拉与比亚迪。
精选细分行业、预判投资机会：在2015年初至2018年一季度，上游凭借自身定价权的优势，引领新能源车行业的投资机会。而在2018年二季度至2020年，将会是中游电池及材料、设备等细分环节的机会；2021年之后，将会是新能源车品牌溢价叠加传统车触底向上的整车企业的投资会。因此，在现阶段，我们好中游环节引领行业的投资机会。
本质上讲，中游产业投资可以大体视作化工行业基本面给予新兴行业的高估值溢价的属性。因此，影响投资中游板块的核心就是对未来产品价格的判断，判断产品价格的关键就是供需格局的研究。当下，我们推荐中游的最核心的逻辑是：中游基本面迎来触底反弹或反转向上，产品价格的拐将至，龙头业绩将会与行业同向增长。
动力电池方面，LG与宁德时代将领军动力电池行业发展，我们长期好其供应链体系，尤其是LG供应链。正极材料方面，2020年与2025年全球三元正极材料的需求量分别为30.6万吨与157万吨，对应复合增长率为39%。好当升科技、杉杉股份。电解液方面：2020年与2025年全球动力电池电解液的需求量分别为27.6万吨与135万吨，期间的复合增长率为37%，好的标的为新宙邦、【天赐材料(002709)、股吧】。负极材料方面，2020年与2025年全球动力电池对石墨负极需求量分别为17.5万吨与100万吨，期间的复合增长率为42%，好璞泰来、杉杉股份。隔膜材料方面，2020年与2025年全球动力电池隔膜需求量分别为32亿平与157亿平，期间的复合增长率为37%，好星源材质与恩捷股份。
三元产业链为中长期投资重，具有溢价属性：中游仍将是未来2年内重投资领域，其中三元产业链将是持续推陈出新的溢价环节。三元的高镍化是行业共识的趋势，但推进速度会低于市场预期。我们判断，2020年到2021年国内才会有相对成熟高镍三元产品，因此，在市场尚未大规模应用之前，其预期差与分歧将持续存在，相应伴随溢价属性。
投资建议：维持新能源汽车指数“推荐”评级。行业处于换挡加速期，头部企业价值凸显，当下个股重推荐【当升科技】【新宙邦】【比亚迪】、【宁德时代】，重关注天赐材料、星源材质、亿纬锂能。中长期建议关注四条主线：一是格局及产业优势相对明显，具有全球化产品供给且海外产品价格与盈利水平相对较好的细分龙头宁德时代、比亚迪、当升科技；二是除新能源外的业务比较坚挺的龙头企业，方能形成有效的业绩打底具有相对防御性，新能源汽车业务将助推估值的防守型标的新宙邦、亿纬锂能、欣旺达。三是受益于电动乘用车-动力锂电池-核心材料趋势性投资标的：星源材质、天赐材料、杉杉股份、恩捷股份、璞泰来、新纶科技。四是关注市值较小的弹性标的：星云股份、科恒股份。其他建议重关注：先导智能、赢合科技、汇川技术、宏发股份、三花智控、道氏技术、华友钴业、寒锐钴业、天齐锂业、赣峰锂业等行业龙头。
风险提示：新能源车补贴政策波动风险；新能源车产销量低于预期；产业链价格低于预期；重推荐公司未来业绩不达预期的风险；大盘系统性风险。

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