星源材质-300568-事件点评量利齐升，业绩超预期

  事件

  事件公司发布2022年半年报预告，预计实现归母净利润3.65-3.85亿元/yoy+227%-245%。

  投资要点

  ▌二季度业绩超预期，单平盈利持续上行

  公司预计2022年上半年实现归母净利润3.65-3.85亿元/yoy+227%-245%，预计实现扣非归母净利润3.5-3.7亿元/yoy+224%-243%，单季度来看，预计2022Q2实现扣非归母净利润1.93-2.13亿元/yoy+278%-317%/QoQ+23%-36%，超市场预期。我们预计公司2022Q2出货超3.5亿平，对应单平盈利约0.6元/平，较2022Q1的0.48元/平明显提升。得益于公司产能持续满负荷运转，客户结构及产品结构持续优化，带来盈利持续提升。

  我们认为，公司量利齐升，单平盈利持续上行，产品、客户结构显著优化，持续拉近与头部公司的盈利差距。通过提升良率及效率，增加幅宽及车速，干法设备自研，成本端亦有可观下降空间。展望未来，海外客户有望不断发力，涂覆产品占比提升，公司单平盈利有望持续提升。

  ▌产能持续扩张，优质客户保障高增需求

  设备方面，公司与布鲁克纳长期合作，锁定优质设备；产能方面，公司2021年底干湿法产能达16亿平，2022年底达30亿平，2025年底有望达85亿平。订单方面，2021年3月公司与Northvolt签订6年供应合同，金额不超过33.4亿人民币；2021年8月公司与LGC签订4.5年供应合同，金额约43.11亿人民币；2022年6月公司与Frey签订7.37亿元订单。当前公司已成为LGC、比亚迪、宁德时代等全球领先客户供应商，客户结构优质。出货量方面，我们预计公司2022/2023年出货量达17亿平/27亿平，公司成长性佳，伴随公司成本端通过提升良率、优化车速与幅宽，有望量利齐升。

  综合来看，公司积极产能布局，加快全球扩张步伐，欧洲工厂已经开始投产，就近供应和服务全球领先客户，进一步强化公司竞争力。此外，海外隔膜供应商受制于成本压力，扩产缓慢，与下游需求远不匹配，而公司出海时间早，海外竞争力强。因此，我们认为国内隔膜供应商优势凸显，抢占海外市场，长期来看，市占率将有望持续提升，公司亦将持续受益。

  ▌经营质量持续提升，股权激励优化治理

  公司2021年国内市占率为14%，位居第二，其中干法市占率21%，位居第二，湿法市占率12%，位居第三。公司经营质量持续提升，2022Q1公司经营活动现金流净额为+2.86亿元，季度末公司资产负债率43%，短贷+长贷20.7亿元，2022Q1公司期间费用率下降至14%，经营效率持续优化。公司在2022年3月完成对289人授予限制性股票259万股，2022/2023/2024年扣非归母净利润考核分别为6/8/13亿元。

  整体而言，公司重视人才，通过股权激励等方式优化公司治理。得益于公司产品良率持续提升，规模效应不断体现，公司经营质量持续向好。

  ▌盈利预测

  基于审慎性原则，暂不考虑增发对业绩及股本的影响。预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为8/14/19亿元，eps为0.71/1.20/1.65元，对应PE分别为43/25/18倍。基于公司卡位优质赛道，客户优异，全球产能扩张，产业布局符合未来发展趋势，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“推荐”评级。

   ▌风险提示

  政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期；增发进展不及预期。