三超新材分析

（本文仅做公司分析，不做投资判断，文中数据来源均是公开息）

事件2022.07.15公司发布定增预案，此次定增募集资金1.2亿元，属于定价发行，发行对象为实际控制人，其全额认购本次定增，发行价格为12.79元，限售期为36个月，本次募集资金全部用于新建年产4100万公里金刚线（一期）项目，2023.4.20公司完成非公开发行并于2023.5.17定增股份上市。对于此次认购，实际控制人通过股权质押方式自筹资金，根据公告，实际控制人共质押1679万股，预计质押股份的预警价格或平仓价格在8元左右。

关注三超新材主要是以下几点原因

1、公司金刚线淘汰落后产能，新产能待释放

公司一直从事金刚线相关业务，自上市以后，公司就积极扩产金刚线，但因光伏行业技术发展较快、行业降本增效以及公司外资设备供应商所提供的设备问题，导致公司前几年在金刚线业务上发展较缓慢，经过21-22年的布局，现阶段公司的金刚线主要以细径化的硅切片线为主，主要为35um-40um之间，其已经达到碳钢金刚线的物理极限，根据公司年报，22年公司累计新增80万公里/月新产能，截至2023.03月，公司整体金刚线产能约为120万公里/月。在硅切片线细径化的趋势下，公司也在积极布局钨丝金刚线。目前整个金刚线行业产能扩充较大，但受益于光伏行业的发展，以及公司硅切片线大部分都属于高效产能，因此预计公司2023年将迎来业绩改善。从一季报来看，虽归母净利润不到100万，因股权激励导致确认了几百万费用，但可以看出公司的盈利状况在改善。

2、规模优势有助于公司优化成本

公司的金刚线成本在前三年要高于同行业，随着优质产能的陆续投产，公司的规模优势将带动硅切片线单位成本下降，公司在成本端有较大的优化空间。

3、公司积极布局金刚石砂轮，未来或成公司新一业绩增长点

公司除了金刚线外，也一直从事金刚石砂轮业务，公司正积极新建年产62万片半导体用精密电镀金刚石工具项目。虽然现阶段该业务体量不大，新项目还未完全建成，但公司在该业务上已经拥有技术储备且形成小批量量产。根据公司已披露息公司金刚石有序排列的电镀抛光垫修整器(CMP-Disk)，目前在国内尚未见竞品，该产品已实现批量生产销售，近期刚取得某国际知名设备厂家设备配套耗材订单，单笔合同价值约160万元。因此该业务预计未来将成为公司新的业绩增长点。

最近一两年公司的业绩还是需要看金刚线，半导体业务虽不能贡献太大业绩，但也是公司的一个潜在亮点。公司目前比较大的风险就是硅切片线整个行业扩产较大，导致金刚线未来存在降价风险，如果行业竞争加剧，以及下游客户开工率下降，则将对公司盈利造成影响。

一、非公开发行募投项目及现有产能情况

1、非公开发行募投项目

该募投项目实施主体为子公司江苏三泓，项目一期共新建106条16线机硅切片线产能，总产能为1800万公里/年，根据公开息，其具体计划如下

该项目已拿地、通过环评，同时从公司公告息来看，公司已使用本次定增募集资金置换前期自有已投入资金5592万。同时从公司年报披露的项目建设进度来看公司于2021 年11 月份投入第一批 27 条“10 线机”生产线，2022 年 3 月形成产能；2022 年 4 月投入 28 条“16 线机”生产线，于9 月形成产能；2022年 11 月，再次投入 21 条“16 线机”生产线，12 月形成产能，从上可以看出，若厂房建设完成后，后期的设备安装进度较快，该一期项目江苏三泓是22年10月拿地，土建半年，同时从该非公开发行的资金情况来讲，公司已投入一半资金，从公司2月份公告的投资者活动息，其披露的是金湖项目在2023年3月底形成完全投产达到150万公里/月（1800万公里/年），这块新增项目产能因未实地调研，不能准确判断，但从资金使用情况来，预计能在6.30-9.30之间投产其中一半产能则公司今年将新增75万公里/月的新产能（需要进一步与公司确认）。

2、已有产能情况

根据公司公告，2023年，公司已拥有120公里/月的产能；在去年的反馈中，公司公告截止2022.09.30的产能如下

同时2022年年报也进行了印证“2022年 11 月，再次投入 21 条“16 线机”生产线，12 月形成产能”，因此公司已有金刚线产能在120万公里/月，加上金湖项目，保守估计其新增80万公里/月，则2023年产能在200万公里/月（或者280万公里/月）

同时公司已有产能也如公司披露的一样，大部分都是细线化；

二、公司的收入结构

公司电镀金刚线包括粗线与硅切片细线，其中线径小于80µm的电镀金刚石线用于切割硅材料；100-200µm 的金刚线主要用于磁性材料的切割，包括软磁和硬磁；200-250µm的金刚线主要用于石英、玻璃和蓝宝石的切割；250µm 以上线径的金刚线则用于蓝宝石或硅碇的开方和截断。

2022年公司电镀金刚线全年销售收入3.49亿元，同比增71.42%，销售640万公里，同比增144.5%，综合毛利率22.74%，但公司2022年年报未进一步拆分硅切片线及粗线比例，通过反馈公告的情况来看

预计2022年硅切线全年销售520万公里，贡献收入2亿元，粗线销售120万公里，贡献收入1.46亿元，因此公司的增长主要是由硅切片线贡献。

三、公司成本

根据公司披露的数据，2022年1-9月公司硅切片线成本明显下降，从而使得公司该业务毛利率提升比较明显，业务盈利开始好转。公司的盈利在2022年主要是硅切片线贡献，毛利率达36.51%，粗线毛利率仅8%，在上文中预计2022年硅切片线销售2亿元，按照全年35%毛利率，则2022年其毛利润约7000万元，粗线销售1.46亿元，毛利率8%，毛利润约1160万元，金刚线总毛利润在8000万左右，与公司披露的2022年年报基本一致（3.5亿营收，22.74%的综合毛利率）。

目前制作硅切线的原材料主要是母线、金刚石微粉、镍饼，其他辅材包括脱脂剂、氨基璜酸、盐酸、双氧水等，生产1KM硅切片线需要主材比例大致为母线微粉镍饼=1.06KM5CT0.04吨；

从2022年年报来看，美畅金刚线毛利率达55%、恒星科技金刚线毛利率55.41%、岱乐新材金刚石线毛利率35%，原轼新材2022年中报披露金刚线毛利率48.93%，因此公司金刚线成本有进一步优化空间。

四、同行业扩产

五、公司主要客户

根据公司2022年年报披露公司的产品主要用于硅材料、蓝宝石、磁性材料等硬脆材料的切割、磨削、抛光。公司目前已与江苏协鑫、华耀光电、TCL 中环、晶澳科技、高景太阳能、宇泽半导体等知名光伏行业企业，天通股份、水晶光电、兆驰股份等知名蓝宝石行业企业，宁波韵升、横店东磁等知名磁性材料行业企业和华润微、长电科技、通富微等知名集成电路行业企业建立了较稳定良好的业务合作关系。这些客户拥有较大的业务规模、较高的行业影响力、严格的供应商管理体系，与该等客户的良好业务合作关系能够为公司业务的持续稳定发展打下良好的基础。

前五大客户2022年销售合计2亿元，占比50%，在上文中公司2022年硅切片线收入约2亿元，且公司2022年主要新增产能就是硅切片线，则可以推测前五大客户大部分为光伏企业。根据互联网相关人员整理，各硅片厂商产能如下

六、金刚线市场规模

随着线径下降，单片线耗有较大提高。按照 38µm 规格金刚线切割 165µm 或 160µm 厚度的硅片，平均单片线耗4 米左右，对应单GW 线耗约 50-52 万公里，相较 2017 年提升超过 33%，有机构测算，2021 年金刚线总需求约为 0.90-0.92 亿公里，到 2025 年金刚线的市场需求将增长至3.58- 3.71 亿公里。

七业绩预测

硅切片线已有产能120万公里/月，开工率90%，产销率90%，金湖新增产能6月投产75公里/月，半年释放30%开工率，产销率90%，则2023年硅切线预计销售1250万公里，按照35元/公里，预计收入4.5亿，该业务毛利率预估35%；粗线，砂轮业务假设不增长，预计分别收入1.46亿、0.4亿，毛利率分别为8%、20%，2023年收入约6.4亿元，毛利润1.78亿元， 假设各项费用合计占营收20%，则预计2023年净利润在4000万左右。具体需要看公司二季度业绩情况，则能与假设数据进行验证，方能判断公司基本面是否持续改善。个人觉得差异主要是金湖一期今年投产时间及产能释放节奏，2024年如果金刚线价格未大幅下降，则预计2024年是公司业绩集中爆发的一年。