【24】新光药业2021年报分析

1、新光药业核心产品黄芪生脉饮主要用于老年人冠心病的中药制剂，这个病几乎老了都会得，赛道是非常稳的；

2、目前65岁以上人口占比13%，2030年将到达20%以上，2021年60岁以上人口2.6亿，到2050年将超过4亿，不可逆转的增量市场；心脑血管占老年慢病死因的近50%，市场广阔；目前公司黄芪生脉饮绝大部分营收在浙江市场，全国还没铺开，还有很大的扩张潜力；

3、2021年营收3.2亿，同比增13%。核心主打的黄芪生脉饮约占营收80%，其他伸筋丹胶囊和西洋参各站约10%份额左右。三款产品均实现了增长，其中黄芪生卖饮卖了2.4亿，同比增14%，伸筋丹胶囊增长3%,西洋参12%，均表现不错；营收由商品销量增长所导致，总体销售量增长9%，绝大部分营收位于浙江省，说明外省还有很大的拓展空间；

4、黄芪生脉饮竞争格局很好，全国只有2家生产批号，而新光药业的产品是原研产品，是中医经典古方生脉散基础上创新研制，又有“中国驰名商标”、“浙产名药”（全浙江省仅13家）的加持，在于南昌杨济生的竞品中具有明显的品牌比较优势；

5、公司牵头了黄芪生脉饮、伸筋丹胶囊等核心产品国家标准制定，充分说明了它在细分领域的权威地位；2021年新增2.2亿只黄芪生脉饮的产能并建成投产，产能扩大2倍；黄芪生脉饮目前仅在浙江推广，全国市场还大有可为；独家产品黄芪生脉颗粒上市即将全国推广，也必将带动制剂的全国销售；目前公司有5个独家品种，3个已经推向全国市场，将成为新的业绩增长点；另外，伸筋丹胶囊80%收入来自北方，南方市场还大有空间；总之，无论是产能、营销区域，公司核心产品还大有成长空间；

6 、在公司的主要风险点就是产品集中度过高，80%依靠黄芪生脉饮，不过随着其他产品陆续入市，产品结构也在逐步改善，再说黄芪生脉饮属于冠心病这种刚需用药，而且公司还是国家标准制定者，总的来看，风险还是比较低的；

7、2022年中期业绩预告，无论营收和净利润，都增长10%以上，在上海、深圳、北京、江浙等各地疫情封城如此恶劣的环境下，仍然能取得这个成绩，充分说明了黄芪生脉饮刚需粘性和非周期性，这种经历了大风浪后的增长，更加让股东放心；

8、财务面来看

（1）公司上市以来roe从未低于过12%，新增产能释放后，估计能上15%，虽然没有第一流企业的水平，但是还是非常不错的，毛利率55%、净利率35%、主要是营销费不高，充分说明了浙江企业稳打的性格；成长性就很差了，营收和净利润5年来几乎没有增长，主要是产能和区域的限制，一直稳定在1个亿左右的水平，新增产能上来后，利润应该会翻倍，迎来一波高速增长周期；

（2）这个企业资产负债面非常稳，账面资金7个亿，净资产8个亿，意味着公司资产全部都是现金，上市以来没有1年有过1分钱负债，资产负债率仅为9%，应收、存货、商誉、资本化研发费用都几乎可忽略不计，可能是上市公司最干净的资产负债表的；

（3）经营现金流也超过净利润，现金流非常充裕，2016年ipo融资2.1个亿，再无增发，分红已经分了近4亿，分红是融资的2倍，典型的为股东创造财富的好公司；

9、估值来看，目前16元的价格，26亿市值， 股息率3.6%，pe23倍、pb3倍，处于上市以来相对较低的估值；新产能2.2亿只黄芪全部投产后，毛估估净利润可以到2-3亿元，但是后续就很难看到更高的利润空间了，目前这个估值还没有太大的吸引力，毛估估在10元，市值16亿以内值得关注和重点入货，30元以上可考虑分批出货。不过这也是毛估估而已，最好跟踪公司的明牌逐步调整估值。

免责声明以上分析只代表个人的观点，本人的观点既可能对，也可能大错，而且本人的观点也是动态变化的，公司的经营情况也是动态变化的，读者请根据自己的情况自行判断，所涉及标的不做推荐，各人投资各人负责。