钢结构行业2022年上半年财报汇总分析业绩、订单微增，供应链恢复钢结构基本面或有所改善【招商建筑】

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核心观点

上半年新签订单微增，疫情拖累Q2订单增速。上半年钢结构行业5家公司新签订单额为362.38亿元，同增4.41%。Q1新签订单157.28亿元，同比增长11.92%；Q2新签订单额189.78亿元，同减1.81%。Q1订单保持稳定增速，得益于政策支持以及下游集中度的提升，但是由于二季度受到疫情影响，订单增速放缓。目前钢价已回落，若下半年疫情扰动减弱，基建投资发力有望拉动订单增长，预计未来订单增速有所回升。

收入稳定增长，毛利率下降。22上半年行业整体实现营收311.02亿元，增速为8.23%，较21年同期增速大幅下降37.38个百分点，主因20年同期低基数所致。其中，Q1、Q2分别实现营收137.91亿元和173.11亿元，增速分别为12.04%和5.38%，疫情对二季度开复工有所影响。22上半年行业毛利率为13.43%，同比下降0.6个百分点，虽然钢材价格已有回落，但疫情影响下刚性支出仍较多。我们预计短期钢材价格波动幅度较小，随着EPC业务增加以及行业集中度上升，规模效应显现，未来行业毛利率有望维持稳定。

期间费用率上升，净利润增速放缓。22上半年行业整体期间费用率为7.41%，同比上升0.24个百分点，其中销售费用率同比持平，管理费用率上升0.02个百分点；财务费用率上升0.11个百分点，主因多家公司融资借款以及利息支出增加所致；研发费用率上升0.11个百分点，主因多家公司加大建筑光伏一体化的研发投入。上半年行业减值损失占收入比例为0.16%，同比上升0.38个百分点，主因部分客户单项计提坏账所致，全年占比有望下降。上半年行业内归母净利率4.89%，同比下降0.53个百分点。展望十四五期间，钢结构建筑景气度较好，基建、公共建筑及工业类厂房需求向好，得益于政策支持及下游集中度提高，预计期间费用率仍有下降空间，减值损失占比稳定，净利率有望提升。

经营现金流有所改善，资产负债率小幅上升。22上半年行业收现比为0.94，同比上升0.02个百分点，项目回款有所改善；付现比为0.92，同比下降0.03个百分点，上游占款增加。综合起来，行业经营活动现金流为-13.14亿元，较21年同期少流出14.3亿元。行业资产负债率为62.01%，同比上升2.57个百分点，或因多家公司短期内借款需求增加。从经营效率来看，上半年多家公司应收账款周转率与去年同期相比有所恶化，主要系应收账款涨幅高于主营业务规模增长，各公司营运能力有所恶化。两项资产周转率方面，多家公司存货周转率均有所下降，或受二季度疫情影响较大。随着下半年疫情有所好转，公司运营能力或有望提升。

投资建议随着21年基建投资增速、固定资产投资增速逐渐放缓，大部分钢结构公司出现了订单增速、收入增速逐季放缓的趋势。不过22年基建投资有望大幅增加，对钢结构行业起推动作用。下半年若疫情扰动减弱，未来钢结构公司订单、营收增速均有望提高。此外，随着钢价回落趋于稳定，同时22年减值规模有望下降，这些公司净利率有望保持稳定。综合来看，钢结构行业的表现有望好于建筑行业整体，维持对钢结构行业“推荐”评级。

风险提示钢结构技术发展缓慢、装配式建筑推广速度低于预期、原材料价格上涨、疫情持续施工延误影响。

正文

一、疫情拖累Q2订单增速，部分企业落地BIPV订单

我们根据业绩结构相似性以及数据可得性来选取了5家钢结构上市公司的订单数据进行分析汇总，汇总分析如下

2022上半年钢结构行业5家公司新签订单额为362.38亿元，同增4.41%。其中Q1新签订单额157.28亿元，同增11.92%；Q2新签订单额189.78亿元，同减1.81%；二季度增速放缓主因在于全国业务承接受到疫情影响。22上半年新签订单增速超20%的有两家公司，其中杭萧钢构以新签订单增速36.92%位列第一，主因新产能逐步释放以及全国性战略布局有效减缓了地方疫情所带来影响；鸿路钢构则以28.17%位列第二，主因钢价较同期上涨，而钢结构产量158.58万吨，同比微增2.46%。

2022上半年杭萧钢构、鸿路钢构、精工钢构、东南网架和富煌钢构新签订单额（TTM）与营收（TTM）比分别为1.14、1.44、1.14、1.18和1.14，多数公司较21年同期有所下降，主因新签订单增速低于营收增速；仅有杭萧钢构和鸿路钢构同比有所上升，前者主因新增产能逐步释放，后者主因钢价较去年同期上涨。其中，精工钢构、东南网架、富煌钢构同比分别下降0.33、0.16、0.42，主因业务承接受疫情拖累订单增速放缓或下降。

我们认为未来钢结构行业景气高的原因有四

1） 国家政策利好钢结构，钢结构装配式建筑产业将迎来发展黄金期。在“碳达峰、碳中和”等政策的催化下，绿色建筑重要性进一步提升。其中钢结构是绿色建筑中的受益方向。《钢结构行业“十四五”规划及2035年远景目标》提出到2025年底，全国钢结构用量达到1.4亿吨左右，占全国粗钢产量比例15%以上，钢结构建筑占新建建筑面积比例达到15%以上。我们预测2025年新建装配式面积将达到11.44亿平方米，中性估计装配式钢结构比例上升至35%，期间按线性插值计算，则2025年装配式钢结构面积将达到4亿平方米，年复合增速为10%。若预计“十四五”期间钢结构产能年均增速约为10%，产值增速保持约为14%，预计2022-2025年，钢结构产量可达0.97/1.07/1.18/1.30亿吨，2025年钢结构产值可达15797亿元。

2） 部分公司专业分包向总承包持续转型。报告期内东南网架积极推进商业模式及业务模式创新转型，逐步由钢结构专业分包向EPC总承包转型，实施“EPC总承包+1号工程”双引擎驱动，打造装配式EPC总承包特色品牌；精工钢构也正在改变其商业模式，从钢结构工程分包商向EPC转型；杭萧钢构则专注于钢结构专业总承包和EPC总承包等模式。随着EPC模式的推广，钢结构企业的业务规模将加大，推动订单持续增长，同时考虑到钢结构下游集中度不断提升，预计未来订单将保持稳定增长态势。

3） 制造业投资保持高位，基建投资起重要作用。传统钢结构主要用于公共设施建设、厂房、仓储等，与基建投资完成额、制造业固定资产完成额等密切相关。制造业投资额增速在21年呈缓慢下降趋势，但在22年重新上升，目前增速仍保持高位，预计未来能够稳定增长；基建投资在2021年增速下滑较快，主因21年经济环境较稳定、政策退出。但22年增速再次上升，主因国家22年稳增长政策，在宏观经济下滑的背景下，基建投资对拉动经济起重要作用。考虑到22年是稳增长大年，基建投资有望保持稳增长，预计未来订单将保持长期稳增长。

4） BIPV市场空间较大，钢结构企业有先发优势。近期国家一系列政策正在加速推进建筑光伏项目的落地实施，预计BIPV将成行业未来风口。考虑到建筑光伏的经济效益，十四五期间的屋顶市场空间较大，而钢结构公司具有金属屋面的施工以及资源优势，目前森特、杭萧、东南、精工均有和光伏企业合作，积极拓展BIPV市场。已形成订单的有森特、杭萧和东南网架，确认收入的有森特，预计未来该业务将增厚这些企业业绩。

政策利好、行业转型升级以及稳增长基建发力支撑钢结构行业稳定增长。个股方面，不同的公司在钢结构行业中也存在不同的模式。比如鸿路钢构专注于钢结构高端制造，成为总包或分包方的材料供应商；富煌钢构、精工钢构、东南网架等专注于钢结构工程，从分包工程做起并不断往EPC总承包拓展；近年来钢结构公司专利授权数大量减少，一方面专利授权费用过高，可能会影响企业在生产能力方面的扩展，且专利授权存在不稳定性，客户购买意愿逐渐降低；另一方面，钢结构规范体系正逐渐成熟，很多中小企业也逐渐研发了一些适用体系，节省了购买专利的开支。

二、行业营收稳增长，毛利率稍有下降

我们根据业绩结构相似性以及数据可得性来选取了7家钢结构上市公司的数据作为钢结构行业数据指标。

2022上半年行业整体实现营收311.02亿元，增速为8.23%，较21年同期增速放缓37.38个百分点，主因21年基建增速低、22Q2疫情等，影响22年上半年项目进展。其中22年Q1、Q2分别实现营收137.91亿元和173.11亿元，增速分别为12.04%和5.38%，个股来看，森特股份上半年营收16.37亿元，同增19.62%，主因BIPV业务开始发力；其他公司除富煌钢构、海波重科外都实现营收稳增长，其中海波重科实现营收2.55亿元，同比下降62.36%，由于公司属于区域型小企业，可能受当地疫情影响较大。虽然杭萧钢构、鸿路精工上半年新签订单均实现了较高增速，但是或受疫情影响拖累项目进展，订单未能有效转化为营收。随着疫情得到有效缓解、基建项目发力，未来业绩增速有望提升。

2022上半年行业整体营收增速放缓，尤其二季度受疫情拖累影响工程进度，进而阻碍订单转化为营收。从下列图表，我们可以注意到像杭萧、富煌、精工这些浙江企业二季度增速显著放缓，或受华东疫情影响，供应链周转受限。大央企作为这些公司的总包，其基建类业务增速比钢结构样本公司的增速更加稳定且实现稳增长，或因其全国性布局分散疫情风险且央企管控治理水平较高。若从结构端上分析，截止7月份，电热气水投资同比增速为15.10%，或因电力与水电建设加快；水利、环境和公共设施管理业为11.80%；交通运输、仓储和邮政业为4.20%，而上半年涉及钢结构的基建项目像公共建筑、工业类厂房等发力较弱。若后期疫情、原材料价格等趋于稳定，预计下半年钢结构企业营收或有望回暖。

毛利率方面，2022上半年行业毛利率为13.43%，同比下降0.6个百分点。其中多数公司毛利率较同期有所下行，主因受钢材等原材料价格波动影响。个股来看，海波重科、杭萧钢构毛利率分别为24.31%、14.91%，同比分别提升2.39和0.35个百分点，或因得益于成本管控；精工钢构、鸿路钢构、富煌钢构、东南网架、森特股份毛利率分别为14.04%、12.37%、11.42%、12.48%和17.03%，同比分别下降0.15、0.41、0.12、1.73和1.68个百分点，其中东南网架毛利率下降主因涤纶长丝业务毛利下降，其钢结构业务毛率下降0.33个百分点。综合来看，未来行业毛利率预计能够保持平稳。目前行业毛利率下降主因是钢材价格波动以及疫情影响下刚性支出较多。随着我国进入传统施工旺季，基建投资力度的加大或拉动原材料价格上升。但随着行业集中度上升，议价能力增加，规模效应显现，未来毛利率有望稳定。

三、期间费用率上升，净利润增速放缓

2022上半年行业整体期间费用率为7.41%，较21年同期上升0.24个百分点。其中销售费用率保持持平，管理费用率上升0.02个百分点，财务费用率上升0.11个百分点，研发费用率上升0.11个百分点。

2022上半年钢结构销售费用率为0.85%，较上期保持持平。其中杭萧钢构、精工钢构、富煌钢构、东南网架销售费用率较21年同期分别下降0.15、0.07、0.06、0.06个百分点，主因业务规模扩大导致费率降低；海波重科、鸿路钢构、森特股份较21年同期分别上升0.02、0.09、0.52个百分点，其中森特股份主因推进新业务导致增加人员配置及业务推广活动。

2022上半年钢结构管理费用率为2.07%，同比上升0.02个百分点。其中，4家公司出现上升，杭萧钢构、海波重科、富煌钢构、东南网架管理费用率分别较21年同期上升0.16、5.04、0.15、0.11个百分点，其中杭萧钢构、海波重科主因子公司增加导致开办费用及管理成本增加；森特股份同比下降0.69个百分点，主因业务规模扩大导致费率降低；鸿路钢构与同期持平。

2022上半年钢结构财务费用率为1.13%，同比上升0.11个百分点。其中杭萧钢构、海波重科、富煌钢构、鸿路钢构财务费用率较21年同期分别上升0.31、1.09、0.46、0.41、1.29百分点，杭萧主因增加相应的融资借款以及利息支出增加所致；海波重科主因可转债计提利息减少及利息增加所致；鸿路钢构主因本期保理收款费用增加所致，其应收账款上半年为19.80亿元，占营收22.25%，同比上升3.20个百分点；富煌主因营收规模下降且财务费用上升所致；森特股份、东南网架、精工钢构分别下降0.12、0.20、0.14个百分点，其中森特股份主因上年同期计提可转债利息所致。

2021年钢结构研发费用率为3.36%，同比上升0.11个百分点。其中，5家公司出现上升，森特股份、鸿路钢构、杭萧钢构、海波重科研发费用率同比分别上升0.56、0.01、1.40、2.10个百分点，主因积极加大对研发的投入，其中森特股份报告期内申请专利19项，授权专利19项，其研发费用上升或因加大建筑光伏一体化的研发投入；杭萧钢构或因加大其BIPV及  高效钙钛矿/晶硅薄膜叠层电池的研发投入；海波重科主因其营收规模大幅下降所致；精工钢构、东南网架研发费用率同比分别下降0.20、0.51个百分点，主因研发费用增速低于营收增速导致费率下降。

具体来看，杭萧钢构、海波重科、森特股份、富煌钢构、鸿路钢构期间费用率有所上升，同比上升1.71、8.76、0.63、0.56、0.40个百分点。东南网架、精工钢构期间费用率受公司规模效应均有所下降，同比分别下降0.70、0.54个百分点。随着行业集中度的提高，预计各公司业务规模的进一步扩大，期间费用率仍有下降的空间。

2022年上半年行业减值损失占收入比例为0.16%，同比上升0.38个百分点。其中海波重科减值收入比同比下降11.90个百分点，主因本期坏账计提减少所致；森特股份同比下降0.90个百分点，主因资产减值减少；精工钢构同比下降0.12个百分点，主因业务规模扩大所致。杭萧钢构、东南网架分别上升0.68、1.36个百分点，杭萧主因用减值增加，东南主因计提的应收款项坏账损失同比增加。从绝对值来看，22年上半年行业减值损失0.50亿元，同比恶化1.12亿元，主因部分地产客户单项计提坏账所致。

综合起来，2022上半年行业归母净利润增速为-2.40%，行业归母净利率为4.89%，同比下降0.53个百分点。增速放缓主因毛利率降低、计提增加及费用率上升。个股来看，归母增速超15%的有精工钢构和森特股份，分别同比增长15.48%、25.80%，精工钢构主因钢结构稳增长；森特股份或因其BIPV业务高毛利。鸿路钢构、杭萧钢构，分别同比增长1.98%、3.82%。净利润增速同比下滑的有海波重科、东南网架、富煌钢构分别同比下降47.31%、17.58%和38.74%。海波重科主因22上半年营收大幅降低；杭萧钢构或因疫情影响工程进度。行业归母净利率为4.89%，同比下降0.53个百分点。展望未来，随着期间费用率下降、减值损失占比的稳定，基建投资拉动订单量，净利率有望回升。

四、经营现金流有所改善，资产负债率小幅上升

2022上半年行业收现比为0.94，同比上升0.02个百分点，主因公司加强项目回款管理。其中，海波重科、森特股份东南网架收现比分别为1.15、0.95、0.83，较21年同期同增0.67/0.15/0.04个百分点。

2022上半年行业付现比为0.92，同比下降0.03个百分点。付现比小幅下降主因购买商品、接受劳务支付的现金增速小营业成本增速，公司上游占款增加。其中，海波重科付现比为1.14，同比上升0.61个百分点；东南网架为0.87，同比上升0.06个百分点；鸿路钢构为0.87，同比下降0.15个百分点，主因其应付账款高增长，向上游议价能力有所提升；富煌钢构为0.81，同比下降0.09百分点。整体来看，22上半年行业内现金流情况得到一定改善。

综合起来，2022上半年行业经营活动现金流为-13.14亿元，较21年同期少流出14.3亿元，现金流有所改善。个股来看，除东南网架较21年同期现金流有所恶化，较同期多流出2.25亿元，其他公司现金流状况均有好转。其中鸿路钢构经营性现金流为2.55亿元，较21年同期少流出8.52亿元。我们预计，随着基建发力对需求的提升，虽然钢价目前仍处于低位，但我国即将进入传统施工旺季，不排除存在原材料价格缓慢上涨的情况，以及大部分公司均有扩大产能的计划，若回款程度不及预期，未来钢结构公司现金流仍可能承压。

2022年上半年行业资产负债率为62.01%，同比上升2.57个百分点。个股来看，精工钢构资产负债率为62.93%，同比大幅上升7.19个百分点，主因本期发行20亿可转债影响所致；森特股份资产负债率同比大幅上升7.78个百分点，主因是应收款项融资、短期借款上升；富煌钢构、鸿路钢构资产负债率同比分别小幅上升1.98、1.74个百分点；杭萧钢构、东南网架、海波重科资产负债率分别同比下降0.89、0.33、2.26个百分点。报告期内，精工钢构完成可转换公司债的公开发行工作，募集资金总额20亿元。

多家公司资产及应收账款周转率与去年同期相比有所恶化。其中森特股份、精工钢构三项应收账款周转率分别为0.90和2.66，同比分别增加0.32和0.12，主因加强应收账款管理；其中富煌钢构、东南网架、杭萧钢构、海波重科、鸿路钢构分别为0.85、1.30、3.07、0.35和4.62，同比分别下降0.03/0.09/0.51/0.61/0.72，其中杭萧及鸿路主因其应收款大幅上涨。两项资产周转率方面，多家公司存货周转率均有所下降，鸿路、精工、东南网架、杭萧、森特、富煌、海波重科分别较同期下降0.09/0.11/0.17/0.20/0.22/0.36，营运能力有所恶化。

五、投资建议

几个钢结构上市公司近年来的发展主要得益于两个因素一是国家对装配式建筑的大力支持；但更重要的是他们与大型国有建筑公司的紧密合作。产能并不是他们业务量、订单承接量的主要约束。因此，随着21年与钢结构相关的公共建筑及工业厂房类投资增速逐渐放缓，大部分钢结构公司出现了订单增速、收入增速逐季放缓的趋势。但由于22年是稳增长大年，基建投资有望大幅增加，对钢结构行业起推动作用，未来钢结构公司订单、营收增速有望提高。随着钢价回落趋于稳定，同时22年减值规模有望下降，预计下半年这些公司净利率有望逐渐回升。综合来看，钢结构行业的表现有望好于建筑行业整体，维持对钢结构行业“推荐”评级。

六、风险提示

钢结构技术发展缓慢、装配式建筑推广速度低于预期、原材料价格上涨、疫情持续施工延误影响。

证券研究报告《钢结构行业2022年上半年财报汇总分析业绩、订单微增，供应链恢复钢结构基本面或有所改善》

报告发布机构招商证券股份有限公司

报告发布时间2022-09-08

本报告分析师唐笑 SAC执业证书编号S1090521050001 / 岳恒宇 SAC执业证书编号S1090521050002/ 贾宏坤 SAC执业证书编号S1090522090001

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