掘金光通赛道——光模块

光模块是数据中心能运转下去的关键之一。随着国家“东数西算”战略的逐步落地，相比于光纤光缆的红海市场，光模块因其更新迭代速率超高而长期处于偏蓝海市场。

本文将分析光模块赛道是否有更大的成长空间，并挖掘头部企业的投资价值。

东风已来，光模块要进入快车道？

中国是光模块市场中体量最大的国家，据CDCC不完全统计，2021年底中国现存数据中心机架数为500万架左右，过去一年新增机架数为85万架。往年国内数据中心机架数的年均增速约30%，而今年受东数西算工程影响，对比2021年疫情影响下的25%增速，因数据中心建设加速叠加经济下行压力，给予2022年机架保守估计增速30%至650万机架数，新增机架数150万。

那么2022年新增的150万机架对于光模块市场而言是多大的新增市场呢？我们保守估计2022年新增数据中心的光模块需求量为6900万件。根据全球云数据（GCI）预测，2022年400G光模块在市场中普及率为24%。

目前主流市场10G光模块为50元/个左右，40G光模块为170元左右，100G光模块的价格为300元左右，而400G光模块的批发价格为3500元以内，以上均以双模批发价计算（现货商询价）。所以可以计算2022年国内光模块市场的规模应大致为689亿元，这还是在没有计算800G光模块投入市场以及更高价格的单模光模块（用于长距离传输）的前提下得出的结果。

对于大型数据中心来说，光模块的核心器件淘汰率正在呈急速上升趋势，在2024年以后，800G及1.6T硅光模块将进入主流市场。而目前国内真正能封装800G及1.6T光模块的企业只有中际旭创（300308.SZ）以及新易盛（300502.SZ）两家，从产能和产量角度来看，他们是目前在行业内最具有规模及产品竞争力的，同时也是行业内毛利率最高的两家公司。

近年来，随着光通行业的快速发展，光模块行业的竞争格局发生了深刻的变化行业集中度进一步提高，头部企业占据主要资源；国际上主要的光通模块生产商逐步将制造基地向以中国为代表的发展中国家转移，中国在光模块市场的统治力已经逐步展现出来了。目前中国光模块的市场占有率已经超过了全球的50%，且仍呈加剧上升趋势，随着头部光模块企业技术突破至800G及1.6T，在高端市场竞争力也在不断抬升。

旭创、新易盛竞争力分析及财报对比

从全球前十的光模块厂商排名来看，新易盛在2020年暂排第九位，而中际旭创在近些年一直维持着全球市占率超过10%的地位，是全球销量第二的头部光模块公司。

未来光模块领域的竞争一定是研发层面的竞争，我们首先来对比两者研发投入的情况。中际旭创的研发投入金额年复合增长率为18.55%，而新易盛为27.21%，而在此前提下，中际旭创的研发投入占营业额比率越来越高，而新易盛却越来越低。

可以发现，新易盛的研发效率及成果转化率高于中际旭创，且研发人员占比规模更小，在利润率方面可能会更加有优势。2021年，新易盛高速率光模块、5G相关光模块、光器件、硅光模块、相干光模块等相关研发项目取得多项突破，800G光模块实现量产，在核心技术层面与中际旭创达到持平。

而从研发成果来看，二者皆具备了量产800G硅光模块的生产线。属于行业顶尖水平。目前国内唯一具有量产800G光模块能力的两家公司。

从营收及净利润增幅可以判断，中际旭创目前的业务规模陷入了滞胀，在2021年净利润增速更是低于预期，利润率仅略高于10%，在规模增速上，中际旭创作为行业龙头，其业绩爆发力已经跟不上新易盛的脚步。

而相比之下新易盛业务规模正处于高速增长期，其三年营收复合增长率高达58.1%，年均毛利率超过30%，三年复合净利润增幅高达174.52%。从损益表层面来看，新易盛在当下的投资价值远超过龙头中际旭创。无论是从研发层面、成本控制层面还是收入增长层面来看，新易盛无疑是冉冉升起的一颗新星，随着市场快速扩张，在业内的规模优势也逐渐增大。

若净利润增幅趋势不改，新易盛很可能在两年之内超过中际旭创成为光模块业内利润最高的企业。

公司估值

受益于东数西算工程，中际旭创及新易盛未来几年的营收大概率有正向影响，我们预测中际旭创2022-2024年EPS分别为1.41元、1.62元、1.85元，考虑到公司行业龙头地位，给予公司三年CAGR16.3%，以5月16日收盘市价计算对应PE分别为22.52X/19.60X/17.16X，给予公司目标PE30X，2022-2024年中际旭创的目标价位为42.3元、48.6元、55.5元。

目前新易盛的EPS为1.34元，给予新易盛年利润增幅30%的保守估计，我们预测新易盛2022-2024年EPS分别为1.74元、2.26元、2.94元，给予同行业龙头中际旭创的目标PE27X，2022-2024年新易盛的目标价位为47元、61元、79元。

总结

在蛋糕越来越大的前提下，越是高端化的光模块毛利率就越高，逐步形成产能优势和价格优势，占据更高的市场份额。中际旭创及新易盛是已经在光模块赛道万米长跑中的前一二名，并遥遥领先其余同行，中际旭创拥有更高的市场份额，而新易盛拥有超快的市场增速，二者最后谁能成为光模块之王，让我们拭目以待。

（以上图片除特别说明外，均来自于网络）

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作者李博

分类上市公司

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