新易盛（300502）业绩超预期，持续高速奔跑的光模块“黑马”【天风通】

事件

公司发布2020年中报预计预告，预计2020H1归母净利润1.8-2亿元，同比增长123%-148%。

我们的观如下

业绩超市场预期，客户和产品结构持续优化

公司预计2020H1归母净利润1.8-2亿元，同比增长123%-148%，超市场预期（WIND一致盈利预测2020年业绩为3.27亿元）。单Q2季度净利润1.24-1.44亿元，同比增长157%-198%，环比Q1增长120%-156%，主要受益5G加速建设和数据中心市场高速发展，公司400G产品及5G相关产品出货量持续增长，产品和客户结构进一步优化。

据公司2019年报，公司开拓市场新的大客户取得进展，同时高速率光模块产品占比大幅提升，光模块整体毛利率水平大幅提升。公司2020Q1和Q2，在疫情影响下业绩仍保持高增长，预计主要源于1）有充裕的订单和产能基础；2）产品和客户结构优化（电市场高速光模块占比持续提升，盈利能力进一步提升）；3）5G建设和数通400G升级持续拉动需求增长。

公司产品竞争力强，400G数通升级有望打开未来持续成长空间

公司是国内少数批量交付100G、400G光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业，并已成功研发出200G、400G光模块产品，部分产品已通过验证并实现量产，其中成功出样的400G光模块为业界最低功耗，未来将受益超大数据中心和云网络升级。另外，公司产品种类丰富，光模块产品近3000种，一方面使公司可以从量大、主流的光模块盈利，另一方面使公司可以从量小、非标的光模块盈利，可分散公司经营风险。随着未来5G规模建设及数据中心的持续升级，将会给光模块行业带来全新的市场机遇，公司在电市场和数通市场都将直接受益。

展望未来5G时代公司电市场产品结构优化+数通400G市场打开广阔成长空间。1）公司的成本控制力强，同时不断开拓新的大客户；2）电高速率产品占比在提升，在5G规模建设趋势下，未来有望持续受益；3）数通400G以及电市场前传/中回传光模块，有望获取一定份额，对于公司目前体量来讲，业绩弹性大。

盈利预测与估值

公司电市场中高速产品受益5G建设，未来有望持续快速增长；数通高速光模块产品在云计算流量增长驱动下迭代需求较强，而公司400G市场获得突破，未来有望充分受益。因此在5G开始进入规模建设+数据中心向400G迭代的双驱动背景下，当前竞争格局，公司趋势上有望持续向好。由于公司产品和客户结构持续优化，盈利能力持续大幅提升，我们调整2020-2022年盈利预测为4.2亿、6亿和7.6元（值为3.28亿、4.5亿和5.5亿元），对应EPS分别为1.26、1.82和2.29元/股，维持“买入”评级。

风险提示

疫情对海外业务的影响，竞争激烈导致的产品降价，数通400G升级进度低于预期等风险

备注

中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 

证券研究报告《业绩超预期，持续高速奔跑的光模块“黑马”》

对外发布时间2020年7月11日

报告发布机构天风证券股份有限公司

本报告分析师

王奕红 SAC 执业证书编号S1110517090004

唐海清 SAC 执业证书编号S1110517030002