行业分析农林牧渔生猪养殖，产能方面冬季疫病对两个

行业分析

农林牧渔生猪养殖，产能方面冬季疫病对两个区域养殖产能和结构造成较大影响，散养户能繁母猪产能去化幅度较大，由于资金和心原因，大量散户出现出清。进入一季度后各个集团场放缓生猪出售节奏并且开始主动增重。生猪产能已经去化 15 个月之久，生猪产能已经处于 2021 年以来的低位，2023 年是生猪行业近 10 年首次全年结算亏损，持续的低迷对于参与者的消耗使得产能呈现持续加速调减的态势。历史猪股的炒作往往领先 2~3 个季度，在猪价上涨之前就启动对产能去化的提前布局，伴随着能繁母猪向供应减量的兑现。随着产能的逐步下降预计下半年生猪价格有望好转，随着周期反转时间渐近。从企业的出栏量增长弹性、出栏量兑现度、估值情况、成本水平等多维度选择标的就是温氏股份，弹性强的就是新五丰。

公司介绍

-温氏股份一体化全产业链龙头，畜牧养殖市场市占率领先。养殖业是公司主要收入来源，以鸡和猪养殖为主。大家应该知道猪业务受价格影响比较大的企业，这个周期性也比较强烈，盈利情况受上游原料价格和下游猪鸡行情的影响较大，其中受价格影响是最大的。猪周期波动下行情大起大落，但温氏股份凭借雄厚的资金实力和优秀的管理能力坚定加快生猪产能布局与建设，固定资 产投资高速扩张 ，延伸产业链条。

温室股份创办到目前已经有40年的发展历史了，纵向打通上下游产业链，建立“养殖--屠宰--加工--分销--一体化全产业链”这样做的优势就是当周期波动时候可以做倒很好的对冲作用。横向发展是兽药、设备、加工、金融投资等配套。实现各业态的相互发展。

温氏股份发展了第一个合作农户，首创了“公司+农户”的合作养殖模式。公司承担种猪端的资本开支、农户或其他主体承担育肥端资本开支。

合作模式是推动温氏持续发展的原动力，公司在养殖产业链的各环节与合作农户开展紧密深度合作，建立利益联结与分享机制，形成产业化联合体。“公司+现代养殖小区+农户”这种模式高效率与低成本兼具，目前该模式仍处于起步阶段，未来随着公司未来向该模式靠拢，成本改善的空间将会非常显著。

2020-2021 年公司养殖成本较高主 要系前期高价外购猪苗出栏、产能利用率较低分摊较高固定成本、防非投入增加等因素所致。23 年上半年饲料成本下降，在今年三到四季度出栏的肉猪养殖综合成本会有较为明显的影响。

公司目前用的育种模式是“二元杂交”+“三系杂交”，公司的“三系杂套”体系制种速度更快、成本更低，生产出的 猪种、肉兼用，有益于快速补充种猪数量。母猪质量持续提升，生产指标也将会大幅改善。2023 年年初以来，公司猪苗生产成本趋势下降，以 120kg 计，80 元/头的猪苗成本将带来0.7 元/kg 的肉猪出栏成本下降。

另一部分主要收入是鸡肉，手握黄羽鸡种业“芯片”，育种技术世界领先。公司是国内黄羽肉鸡养殖规模 最大的企业占国内有色羽市占率 40%以上。鸡销售具有一定的价格优势对比同行业公司，司禽业鲜品/熟食销售渠道主 要为 B 端客户，C端业务积极开拓电商平台。在上游饲料端，公司通过自购原材料，自制饲料配方，可有效熨平原材料成本的部分上涨。

总体而言，对于周期行业价格变动有时比较大，相比于单纯售卖毛鸡和生猪，屠宰后鲜品以及 深加工产品（预制菜等）由于存在附加值，盈利能力更加稳定。

财务分析

公司配套业务每年贡献利润约为 3-4 亿，其中兽药业务经营能力稳健、利润贡献较大。兽药业务主要由公司全资子公司大华农运营。每年稳定向公司贡献利润约 4 亿元。公司的金融投资业务也是非常出彩的，2023 前三季度投资及公允价值变动损益贡献利润 4 亿，同比增长669%。

近3 年，公司种猪场满产可出栏商品猪苗量稳定在4600 万头，2023 年底产能利用率约70%，2023 年末，公司有效饲养能力3400 万头，同比上升30.8%，2023 年公司共出栏生猪2626.22 万头，同比增长46.6%。得益于“公司+农户”的轻资产运营模式， 公司负债压力小，偿债能力强。哪怕在生猪低迷时期，公司也通过多渠道运行去充盈资本。

总体而言，对于周期行业价格变动有时比较大，相比于单纯售卖毛鸡和生猪，屠宰后鲜品以及 深加工产品（预制菜等）由于存在附加值，盈利能力更加稳定，且在价格低迷期， 屠宰业务可对毛鸡起到收储作用。公司将上游中游的价格波动转嫁到消费端，减少了猪周期的波动，提高了公司抗风险能力。

风险提示文中观点和策略个股，不对任何人构成投资建议；投资有风险，入市需谨慎！