笑熬周期“养殖界华为”要发飙了

最近几年，养殖业的从业人员彻底懵逼了，因为“猪周期”一般经济原理居然失效了。

生猪价格走势

资料来源长江期货

按照猪周期4 年-5 年的时长，也就是上行20-24个月，下行20-24个月，从2018年低点算起，最近一轮猪价上行周期应该发生在2022年4月前后！但早的人都不约而同的遭到打脸，那么迟来的猪周期还会继续缺席吗？这一轮超级龙头又会是谁呢？

一、逃不过的“猪周期”魔咒

跟很多农产品一样，　“猪周期”也存在类似的现象当肉价高的时候，养殖户增加母猪存栏量，导致生猪供应增加，肉价下跌，倒逼养殖户大量淘汰母猪，从而生猪供应减少，肉价上涨，新周期开始。

猪周期里面，生产周期是影响供给的固定因素，自繁自养周期约为380天，从价格突破盈亏平衡点的时间开始计算，约一年后价格见顶，底部也有类似的现象。

而自2006年以来，这样的猪周期一共出现了四轮，成为了养殖户和投资者的“葵花宝典”。前三轮周期比较正常，但在第四轮周期，即2019年-2021年，由于非瘟疫情，养殖业出现了超级周期。

当时供需严重错配的情况之下，生猪价格波动大幅扩大，顶部区域最高超过40元/公斤，是过往周期的一倍。

不过从这以后，“猪周期”开始失效了，甚至成为了“反向指标”，成为了无数养殖户和投资者挥之不去的梦魇。

究其原因，主要是养殖的主角已经从散户转换到规模企业。举个例子，一个养殖散户，一旦因为2-3个月亏损，他可能就要止损减产了，而一个集团化的猪企，由于融资的便利性，他们甚至敢于逆势扩产。行业中一个典型的激励案例，就是牧原股份2014-2024年十年逆势增产。

还有一个重要原因，那就是怪第四轮周期太疯狂了，大家预判非洲猪瘟的影响会长期存在，行业超额收益会持续，于是大家进行了“无脑”逆势扩产，尤其是大型猪企，更是疯狂融资扩产。

上市猪企资产负债率从2020年40-50%的水平大幅提升到2023年60-70%的水平，激进点的，达到70%-80%，更激进的，达到了80%以上。由于策略的同质化，连一向敢于逆势押注的牧原股份都开始“怂”了，资金流都开始紧张，甚至被传出“财务造假”。

在过去，即使猪周期的底部，牧原股份仍然保持盈利。但本轮猪周期开始，牧原股份也没有扛住了本轮周期，2023年大幅亏损42.63亿，因为亏损，而不得不停下脚步。而养殖业的三四线企业，典型的如天邦食品、正邦科技、傲农生物直接被过高的债务给“埋”了。

所以上一轮周期的高盈利和大量的融资使得猪企持续扩产，累计的过剩产能也高于历史，导致产能去化时间长于历史，也就是大家所看到的“猪周期”失效了。

当然，不可否认的是，由于经济复苏的不确定性，餐饮业带来的需求端较弱，以及不得不提一下，2022年人口数量超预期下滑，出现了一个长期趋势拐点，生猪消费总量不可避免受到影响，但这个仅仅是一个长期慢变量，远不如养殖业的供给端变化那么大。

二、如何把握真正的猪周期

价格的波动波橘云诡，只有透过现象看本质，才能够真正把握猪周期的规律。那么猪周期的核心指标有哪些呢，来帮助大家把握猪价的规律呢？

首先，大家可以先去看“猪粮比”。

通常来说，猪粮比在61时，意味着行业可以维持盈亏平衡；而一旦跌破，即意味着绝大多数猪企都是亏损的。

猪粮比历史走势

资料来源萝卜投研

如果说养殖户处于亏损状态，则会倒逼行业主动去产能。毕竟谁家的钱也不是大风刮来的，很多养殖户更倾向于止损观望。

例如2021年下半年到2022年上半年，多数月份猪粮比低于6:1，此后，下半年，猪价迎来了强劲的反弹；2023年，猪粮比基本都在6:1之下，众多猪企搞破产了，这也是今年大家强烈看多猪肉价格的重要原因。

其次，大家比较看好的指标是能繁母猪存栏量。

能繁母猪是养殖行业的产能，也是先行指标，如果出栏量减少的话，会影响到8-12个月之后的生猪价格。从2023月开始，至今年3月，我国能繁母猪存栏量持续下降，从4390万头下降至3992万头，所以可以认为今年猪价上涨是“板上钉钉”的事了。

三、寻找超越周期的龙头

虽然说2024年猪周期稳了，但实际上猪企的表现会很不一样。那么什么样的龙头可以获得超额收益呢？其实咱们瞧瞧牧原股份的股价就很明显了。2021年之前，牧原股价几乎是单边上行的，主要是大家看好牧原股份规模养殖趋势下的“大跃进”。

2010年牧原股份还是名不经传，当年生猪销售量仅为35万头，上市前夕，也就是2013年达到131万头，2020年则反超行业老大温氏股份，达到了6120万头。与此同时，牧原股份自繁自养模式叠加规模优势，养殖成本一直处于业内前列。

那么现在上市的猪企，谁还拥有这样的成长“基因”呢？

还是那个“少年”牧原股份吗？23 年牧原股份市占率达 8.78%，追求规模已经不再是公司的“唯一”，当年生猪销量仅增长了4.27%，今年目标增长为3.42%-12.82%。

是那个新希望吗？过去新希望敢“豪赌”猪和饲料，但现在更希望“活下去”，进行规模战略收缩，23年和24年Q1公司出栏量为1768、 456万头，同比为+21%、-3.3%。

而唯有温氏股份，更希望拿回昔日“老大”的荣光。

温氏股份当年凭借全员持股模式，激发创业热情，牧原崛起之前，一直是业内老大，2023年温氏股份仍能坐稳业内“第二把交椅”，当年生猪出栏 2626.22 万头，市占率约 3.61%。

主要上市猪企市占率

资料来源中国银河证券

温氏与牧原出栏量差距拉大，主要是非洲猪瘟出现后，温氏轻资产养殖模式受到冲击，出栏量从2018年2229.70 万头，降至2020年的954.55 万头。

温氏一直实行“公司+家庭农场”模式，借助合作农户的人力和自有土地资源，只需提供种苗、饲料、药物、技术服务和产品销售等关键技术的支持和服务，就能获得较为稳定的合作效益。

不过非洲猪瘟后，温氏签约农户的中小养殖场由于防控能力落后，损失巨大。而且在猪价高涨期，还出现养户偷卖肉猪的乱象，损害了公司利益，也扰乱了公司秩序。并且由于没有完全掌控种猪繁育，非洲猪瘟让公司的种猪购买成本飞升。

眼看在疫情面前，牧原的自繁自养模式模式实在了无敌啊，本着打不过就加入的原则，温氏股份实行养殖模式的迭代升级，由“公司+农户”升级为“公司+家庭农场”模式，增加封闭式集中管理，目前继续升级为“公司+现代养殖小区+农户”模式。养殖小区由公司统一拿地、统一规划、统一标准建设， 有利于提升工业化、智能化和自动化水平，且农户相对集中，利于公司高效管理。

按照公司的设想，未来温氏新增养殖资源中“公司+农户（或家庭农场）”模式和“公司+现代养殖小区+农户”模式约各占 50%。

在养殖模式革新之下，温氏养殖规模逆势快速增长，并且创出新高，2021-2023，公司肉猪出栏量分别达 1321.74 万头、1790.86 万头和 2626.22 万头，公司肉猪有效饲养能力已提升至 3500 万头左右， 今年公司规划出栏3000-3300 万头，预计同比保持 20%左右增长。

第二个有利因素是，国内行业规模化仍然有红利，目前国内生猪规模化率大约在70%-80%，而美国生猪市场在规模化率约90%， 温氏还有通过规模扩张实现翻盘的机会了。温氏股份养殖成本已经处于行业领先了，今年3-4月，多家企业成本进入16元/公斤以下，温氏、新希望、牧原神农等企业最新成本均降至15元以下。

温氏股份生猪养殖成本

资料来源中国银河证券估算

而非瘟前温氏综合成本约为 12 元/kg，完全成本约为 11.6-11.8 元/kg，未来随着饲料、外购仔猪等成本下降，温氏的成本预计还会明显下降。

不仅如此，温氏股份还是一个典型的养殖业业务“双飞”的龙头企业，黄鸡养殖业务在国内是“霸主”，无人撼动。

2023 年，公司肉鸡出栏量占全国黄羽鸡出栏量 35.95 亿只的 32.91%，创 2015 年以来历史新高，而第二位的立华股份市占率仅为 12.71%。

黄鸡行业的情况与生猪类似，产能同样处于较低水平，根据中国畜牧业息网数据，从父母代存栏角度看，24 年 3 月 24 日在产+后备存栏约为 2115.79万套，其中在产父母代存栏约为 1269.06 万套，产能处于 18 年以来的最低位区间；后备父母代存栏约为 846.73 万套，亦处于刷新历史低位状态。

根据过往规律，在产父母代存栏量下降的话，那么将会导致 8 周以后的商品代毛鸡价格上涨。黄羽鸡商品代毛鸡养殖于 23 年 7 月中旬以来扭亏为盈，此后基本保持盈利。加上今年替代产品猪肉价格反弹，此后黄鸡价格跟随上涨的概率会比较大。

由于有规模优势以及养殖成本优势，温氏股份毛利率一直保持正数，2019-2023年为26.31%、0.38%、9.00%、13.11%、5.31%。 2023 年年初，温氏股份完全养殖成本约 14.50 元/kg，公司饲料配方结构调整，今年 2 月降至 13 元/kg 左右，今年全年平均出栏完全成本目标约 13.2-13.6 元/kg。

温氏似乎还不满足于此，还想挤压式发展，2023 年公司出栏肉鸡 11.8 亿只，同比增长9.16%。2024 年黄羽鸡出栏目标还要求增长5%-10%。按照剧本来看，温氏黄鸡业务量价齐升是“稳”了。