5.19 猪肉、鸡苗及融资盘

          2021年之后，我很长时间都不再看猪肉，用自己的分析框架套在猪肉上，认为把猪肉当作成长股是伪命题。是先有结论，后有支持结论的依据。

         4月份神农集团商品猪价格呈现下降趋势，商品猪销售均价13.91元/公斤，比2023年3月份下降4.73%。

     　东瑞股份(001201)7日晚间披露的公告也显示，2023年4月份，该公司共销售生猪6.49万头，销售收入0.82亿元，环比下降25.46%；商品猪销售均价15.49元/公斤，环比下降3.9%。

         牧原股份牧原股份002714 42.99 -6.11%(002714)披露，2023年4月份公司商品猪价格相比2023年3月份呈现下降趋势，商品猪销售均价14.2元/公斤，比3月份下降5.33%。

         温氏股份温氏股份300498 18.35 -3.06%(300498)数据也显示，该公司2023年4月销售肉猪210.63万头（含毛猪和鲜品），收入37.23亿元，毛猪销售均价14.36元/公斤，环比变动分别为1.62%、-0.75%、-5.53%，同比变动分别为47.60%、64.52%、7.73%。

         压倒牧原股份的，并不是4月销售简报，而是2023年的出栏数据，和2022年比较，牧原股份在23年计划出栏的同比还有所增加。在供给稳定，生猪下跌的前提下，进一步扩栏的后果，只能是延长猪肉股下跌周期。所以牧原股价在周4的表现是一路下行。

        生猪扩栏，下跌周期延长，情绪上会影响鸡周期。但鸡周期真实存在，猪肉低靡是否可以让大家不吃鸡肉？益生股份去年的祖代引种只有2万套，且在年底。引种缺口从去年5月开始出现，益生股份去年11月反应父母带的快速上涨。即祖代首先反应在父母代，7个月后，商品代缺口会出现。这期间还要面对其他可能出现的问题，比如气候，鸡病，存活率低，换羽、父母代存栏。所以，商品代缺口应该是逐步放大。2023年1-4月，益生股份累计引种6万套，按照这个速度，全年引种18万套，仍然低于普遍30万套/年水平。而这引种的18万套，我们按照4月这个时间节点来看，新的父母代补给在今年9-11月，商品代补给在明年4-6月。今年1季度商品代价格快速上涨，可以说否定了猪肉低靡影响鸡苗的逻辑推论。这方面肯定有影响，但需求缺口的正面，应该大于猪肉低靡带来的负面。最大的问题，还是2022年祖代引种量太少。

      上图显示，2022年父母代存栏较高，2季度鸡苗价格下跌，也有父母代存栏的影响。结合2022年祖代引种总量新低，后续父母代在产和后背存栏不可能一直处于高位，相关数据还需要进一步跟踪验证。

       最后说说融资盘对类似中国中免、牧原股份的影响。股价持续下行，的确会导致融资盘割肉，券商维持担保比例的公示为，总资产（净资产+负债）/负债 ，比如本金100万，融资50万，维持担保比例为300%，如果150万市值下跌40%，总资产下降为90万，融资负债仍然为50万，维持担保比例为180%，市值下跌50%，维持担保比例为150%，所以以92元计算牧原融资盘峰值，还不至于强制平仓盘出现。但猪肉周期因为需求供给导致的下跌周期已经成立，不排除融资盘主动割肉，而不是强制平仓。

      中国中免如果以400元为融资成本，跌到140元，累计跌幅65%，按照100万净资产，50万负债计算，维持担保比例已经105%，则平仓先已经被击穿，理论上说，中国中免每下跌1%-3%，都会出现强制平仓的融资盘。除非经营反转，或者血淋淋继续杀到估值不能再低为止。