农林牧渔行业2023年2月能繁母猪存栏数据点评母猪存栏降幅...

2 月母猪存栏降幅扩大至0.6%，预计未来数月或延续去化趋势。主要猪企头均市值回落至历史低位，投资价值凸显。继续坚定推荐生猪养殖板块投资机会。

      2 月母猪存栏环比-0.6%。多方机构披露2023 年2 月能繁母猪存栏数据1）根据农业农村部以及国家统计局数据，2 月末，全国能繁母猪存栏4343 万头，环比下滑0.6%（前值为-0.5%）、连续2 个月环比下滑。2）根据涌益咨询样本跟踪数据，2 月能繁母猪存栏环比下滑1.8%（前值为-0.4%）。3）根据中国畜牧业协会定点监测数据，2 月二元母猪存栏量环比下滑2.0%（前值为+0.2%）。整体来看，在行业持续亏损影响下，母猪产能逐步进入去化阶段、且去化幅度呈现扩大趋势。

      母猪存栏环比或延续下滑。我们认为，2 月母猪存栏环比继续下滑的主要原因或在于1）12 月初至今，猪价快速跌破行业平均成本线、并维持底部震荡，养殖户补栏心不足。2）在经过前期高速扩张以及21-22 年的亏损后，行业资产负债率处于历史较高水平；22 年7-12 月的短暂盈利尚不足以支撑行业现金流完全恢复。目前，行业再次进入亏损阶段，倒逼母猪淘汰节奏加快。3）冬季疫病抬头，或对母猪存栏产生一定扰动。而2 月行业出栏均重仍维持在121 公斤的偏高水平、环比小幅下滑1.0%，或表明非瘟疫情整体可控，行业尚未出现恐慌性抛售。展望后市，猪价短期或仍有一定压力，或进一步压制行业补栏积极性，预计未来数月母猪存栏或延续下滑趋势。

      猪价短期或承压，中期有望企稳回升。短期来看，22 年5-12 月，能繁母猪产能整体维持恢复趋势，按照能繁母猪产能传导周期推算，23 年3 月后生猪供给或逐步增加。而猪肉消费尚处于年内季节性低点。预计猪价短期或仍呈现底部震荡趋势。中期来看，22 年5 月之后，能繁母猪产能虽然整体维持恢复趋势，但幅度仍较为缓慢，累计增幅仅5.1%，对应23 年生猪供给或仍较为平稳。而疫情管控放松或刺激猪肉消费需求，叠加下半年需求季节性好转，猪价有望企稳回升。

      投资建议产能降幅扩大，布局低位养猪股。2 月母猪存栏环比降幅扩大至0.6%，猪价短期或仍在行业成本线以下运行，预计未来数月母猪存栏或延续去化趋势。此外，板块估值已经回落至历史低位，以2023 年的出栏量测算，目前牧原、温氏的头均市值回落至4000 元以内的历史较低水平，次线猪企头均市值多在2000 元左右，头均市值或被明显低估，投资价值逐步凸显。继续坚定推荐生猪养殖板块投资机会。标的选择方面1）首选已经多轮周期验证过成本优势及扩张能力的牧原股份；2）经营已现拐点的猪企，如温氏股份等；3）扩张确定性高的性价比小猪巨星农牧等。

      风险提示突发大规模不可控疾病，重大食品安全事件，上市公司销量/成本不达预期。

来源[招商证券股份有限公司 朱卫华/施腾]   日期2023-03-29