农林牧渔行业跟踪分析成本差异逐步收敛 关注新一轮产能去化预...

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事件:近期主要生猪公司发布2022 年度业绩预告。

    受益下半年猪价大涨,生猪公司业绩大幅改善。尽管22 年上半年行业整体处于亏损状态,但22 年下半年猪价上涨使得大部分生猪企业实现较好盈利,全年业绩同比大幅改善,部分成本控制较好企业全年实现扭亏为盈。单4 季度,由于22 年末猪价下行,上市公司整体经营的盈利幅度较22Q3 有所收窄。出栏增速方面,22 年生猪企业出栏量整体保持稳步增长,其中牧原股份、温氏股份、新希望、唐人神、天康生物和华统股份全年累计生猪出栏量分别为6120 万头、1791 万头、1461万头、216 万头、203 万头和121 万头,同比分别增长52%、36%、47%、40%、26%和779%。养殖成本方面,随着前期低效母猪淘汰完成,22 年生猪企业整体养殖成本下降趋势明显,目前各生猪企业成本控制相对稳定,企业间成本差异有所收敛。其中,牧原股份养殖成本持续领先行业,预计22Q4 养殖成本约15.4-16.5 元/公斤;温氏股份生产成绩持续优化,养殖成本逐季下降,预计22Q4 养殖成本约16.5-16.9 元/公斤。

    春节后猪价季节性下行,产能去化预期升温。春节后猪价迎来季节性下行,叠加前期积压大猪尚未完全消化,当前猪价几乎全行业阶段性再次陷入亏损。据搜猪网,2 月4 日,全国瘦肉型生猪出栏均价14.25元/公斤,环比上周下跌5.63%,同比上涨15.2%。年初至今猪价持续低迷,行业产能去化预期再起。综合考虑2021 年下半年、2022 年行业盈利以及资金链情况,2023 年上半年行业如果再次陷入亏损,将极大影响高成本产能群体的现金流,届时行业产能或再次出现下行。

    投资建议:没有明显外部冲击的产能去化,往往一波三折,而累计盈利低迷阶段时间跨度是酝酿新一轮大级别周期的必要条件。本轮周期企业间非瘟防控水平差距逐步收敛,企业间成本差异也收敛明显,成本可预测性明显提升。板块的超额收益来源,仍是围绕出栏增长与估值匹配,成本控制能力是实现出栏增长的必要条件。大型养殖企业重点推荐温氏股份、牧原股份、新希望,中小养殖企业重点关注唐人神、天康生物、华统股份、巨星农牧。

    风险提示。猪价波动风险、原料价格波动风险、疫病风险、食品安全风险等。

来源[广发证券股份有限公司 王乾/钱浩]   日期2023-02-08