【中建投-温氏股份-300498-猪业禽业双轮驱

【中建投-温氏股份-300498-猪业禽业双轮驱动，模式升级再度起航-220211】

核心观点

生猪养殖不断优化，产能充沛支撑生猪出栏目标实现。

2021年公司销售肉猪1321.74万头，毛猪销售均价17.39元/公斤，同比下降48.18%。

生产指标逐渐好转，窝均健仔数约10.2-10.3头，较2020年提升显著，PSY、死淘率等进一步优化。

养殖成本逐渐下降，前期外购仔猪基本消化，12月肉猪完全出栏成本约9.5元/斤，预计2022年养殖完全成本降至7.8元/斤。

产能方面，公司猪场竣工产能约4600万头，育肥端有效饲养能力2600万头，高性能能繁母猪约110万头，支撑公司2022年1800-2000万头出栏目标的顺利实现。

家禽养殖生产成绩较优，毛鲜联动成果显著。

2021年公司销售肉鸡11.01亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长4.76%，全年实现盈利约9亿元；销售肉鸭（含毛鸭和鲜品）5797.89万只，同比增长1.85%。

11月肉鸡上市率达95.4%，料肉比降至2.8（为近两年最优水平），肉鸡养殖成本领先，12月完全成本约6.5元/斤。

公司积极布局毛鲜联动，现有单班屠宰产能约2.6亿只，1-11月肉鸡鲜销比例提升至14%。

生猪产能持续去化，黄羽鸡行业基本面改善。

2021年12月我国能繁母猪存栏约4329万头，当前饲料价格高位运行下生猪养殖仍然处于亏损阶段，或刺激现金流较为紧张的养殖场（户）持续去产能。

黄羽鸡父母代种鸡存栏下降或致后续商品代种鸡供应偏紧，需求较为稳定下整体基本面有所改善。

盈利预测考虑到生猪养殖盈利有望逐步改善，家禽养殖景气度回升，公司未来业绩有望呈现较大弹性。

预计公司2021-2023年实现营收637.56/817.35/1017.62亿元，归母净利润-133.99/21.08/82.77亿元，EPS分别为-2.10/0.33/1.30元，对应PE分别为-9.2x/58.3x/14.8x，维持“买入”评级。

风险提示非洲猪瘟及禽流感等疫情风险、猪价持续低迷风险、原材料价格上涨风险、政策变动风险、生猪出栏不及预期风险等。

特别提示本文仅供参考，不代表任何投资建议。如需使用相关完整报告息，请参阅报告原文(38页pdf文档)