温氏股份是如何从负债8000元升至300亿的养猪第一股

日前，教育部印发《关于2020年度高等学校科学研究优秀成果奖（科学技术）奖励的决定》，温氏股份参与的《鸡肠道健康关键营养技术及其应用》项目，获科学技术进步奖一等奖。

该项目由中国农业大学、华南农业大学等多所高校联合包括温氏股份在内的多家企业共同完成。项目在关键技术和系统集成上有重要创新，技术难度大，总体技术水平和主要技术经济指标达到了国际同类技术的先进水平，市场竞争力强，成果转化程度高，取得了显著的经济效益。

温氏股份在该项目中，系统性评估消化酶和功能性酶等在不同类型日粮中的效果，利用组合酶和配合酶的理念，制定了温氏企业复合酶使用方案，确保了小麦、稻谷、高粱等玉米替代饲料料在温氏养殖生产中的大规模使用，实现无玉米配方；同时还组织对日粮配方结构、主流替抗产品等进行了系统评估，开发了新型酸化剂产品，经生产验证和持续优化最终形成了有效的替抗综合技术方案，在温氏鸡饲料中全面推广应用鸡肠道健康关键营养技术集成，生产成绩稳定提高，产品品质提升，给企业带来巨大的经济效益。

据悉，教育部高等学校科学研究优秀成果奖（科学技术）是仅次于国家三大奖的重要奖项，旨在奖励开展科技创新、成果转化并在创新人才培养中作出突出贡献的高等学校教师、科技工作者和相关单位。

2020年度评奖工作经过评审委员会评审、奖励委员会审定，共评选出自然科学奖135项（包括一等奖60项，二等奖75项），技术发明奖40项（包括一等奖17项，二等奖23项），科技进步奖114项（包括特等奖1项，一等奖42项，二等奖71项），以及青年科学奖8项。

从最初8000元起家到销售收入数百亿元，从单一养鸡场到拥有10大业务体系的现代农牧企业集团，高速成长的同时，温氏这艘“巨轮”的负债也在大幅攀升。

01

降级

近日，惠誉将中国生猪和肉鸡生产商温氏股份（300498.SZ）的长期外币发行人违约评级（IDR）展望从“稳定”调整为“负面”，并确认该评级为“BBB+”；还确认了其高级无抵押评级和未偿债券评级为“BBB+”。

展望调整，反映了2021年随着非洲猪瘟持续影响，温氏股份生猪产量恢复存有不确定性；缓慢复苏和相关低产能利用率削弱了其成本状况，这可能导致营运现金流净杠杆率保持在1倍以上。

不久前，温氏股份《2020年度业绩快报》显示，实现营业总收入749.35亿元，同比增长2.45%；实现归母净利润74.11亿元，同比下降46.94%。

至于业绩下滑的因，温氏股份称主要受活禽市场供给过剩和新冠肺炎疫情等因素影响，活禽销售价格较上年同期大幅下降。

报告期内，温氏股份销售肉鸡10.51亿只，肉鸭5,692.80万只，毛鸡、毛鸭销售均价分别同比下降21.79%、32.94%，养鸡、养鸭业务利润同比大幅下降，出现较大亏损。

今年3月，温氏股份发行一笔国内可转换债券“温氏转债”，筹集高达92.97亿元资金，为其资本支出需求提供长期融资。

《小债市》统计，目前温氏股份存续债券5只，存续规模129.97亿元，其主体和相关债项用等级均为AAA，评级展望“稳定”。

除此之外，温氏股份还存续两只美元债，存续规模6亿美元。

存续债券到期分布

值得注意的是，近日温氏股份发布《第三期限制性股票激励计划草案》，后收到深交所的关注函，要求说明业绩考核指标的确定依据及其科学性、合理性等。

02

业绩腰斩 负债攀升

据官网介绍，温氏股份创立于1983年，现已发展成一家以畜禽养殖为主业、配套相关业务的跨地区现代农牧企业集团。

2015年11月，温氏股份在深交所挂牌上市，登陆资本市场。

温氏股份官网

从股权结构，温氏股份的控股股东和实际控制人为温氏家族，其家族成员合计持股占比16.31%。

股权结构图

作为生猪和黄羽肉鸡行业双料龙头，温氏股份的两大核心产品受行业周期性供需变化影响，面临较明显的价格波动风险。

2017和2018年，肉鸡和肉猪出现阶段性价格低影响，虽然近年来温氏股份营收连年增长，但盈利能力却出现较大波动。

盈利能力

截至2020年三季末，温氏股份总资产有776.45亿元，总负债291.56亿元，净资产484.89亿元，资产负债率37.55%.

《小债市》分析债务结构发现，温氏股份主要以流动负债为主，占总债务的59%，债务结构待优化。

截至同报告期，温氏股份流动负债有172.02亿元，较2019年末增长24%，主要为其他应付款，其一年内到期的短期债务有52.1亿元。

由于短债增长较快，温氏股份的流动性十分紧张，其账上货币资金只有32.11亿元，无法覆盖短期债务，存在较大偿债压力。

在备用资金方面，截至2020年9月末，温氏股份银行授总额有238.88亿元，未使用授额度有118.68亿元，可见其财务弹性尚可。

银行授情况

另外，温氏股份每年可获得政府多种补助，2017-2019年公司计入当期损益的政府补助分别为1.23亿元、0.85亿元以及1.56亿元。

在负债方面，温氏股份还有119.53亿元非流动负债，主要为长期借款和应付债券，其长期有息负债合计109.25亿元。

整体来，温氏股份刚性债务有162.52亿元，较2019年末大幅上升125%，主要以长期有息负债为主，带息债务比为56%。

在资产质量方面，截至2020年三季末，温氏股份存货有144.58亿元，占流动资产的59%，主要由材料和消耗性生物资产构成，消耗性生物资产易受疫病影响，且市场价格波动较大，存在一定减值风险。

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总得来，温氏股份核心产品受行业周期性供需变化影响较大，近年来业绩波动较大；2020年其整体债务增长较快，流动性不足，存在一定短期偿债风险。

03

8000元起家打造“温氏模式”

1983年，改革开放的春风吹绿了神州大地，温北英和儿子温鹏程率领当地的七户农民，总共筹集了8000元股本，联合创办了小农场——勒竹畜牧联营公司。

次年，公司改名为簕竹鸡场，员工不分彼此，共甘共苦，这就是温氏创业史上著名的“七户八股”的由来，也为后来温氏集团全员持股奠定了基础。

簕竹鸡场早期图片

因为利益共享，温北英的养鸡事业蒸蒸日上。

1986年，当地一位农户因为经营砖窑生意失败，想向温北英赊购一些鸡苗自养，考虑到农户技术薄弱，养鸡风险大，他不仅提供了鸡苗，还提供了饲料、药物和技术服务，并帮忙出售肉鸡，没想到这个农户经营越来越好，还吸引了周边更多农户来赊购鸡苗。

这就是后来被社会各界高度评价的“公司+农户”模式，后来这一模式被业界称为“温氏模式”，通过这种模式，簕竹鸡场产值连翻数倍达到了36万元。

此后，养鸡场的经营效益得到了明显提高——公司总产值1987年上升为100万元，1988年飙升至235万元。

之后的几年，温氏父子肩并肩带领着公司一路高歌奋进，当初小小的一间簕竹畜牧联营公司已经变身成为“温氏集团”，成长为一个区域性品牌。

1994年，温鹏程全面主持集团工作，这位年轻的总裁没有辜负众人厚望，把温氏搞得更加有声有色，这一年温氏集团升格为广东温氏。

温氏股份实控人之一温鹏程

2004年，因为遇到H5N1禽流感，养鸡户损失惨重。温氏把在养猪上赚到的44亿拿出来，赔了36个亿给养鸡农户。

2013年同样是禽流感，当时温氏每天的亏损额近3000万元。市场已经萎缩到来15%，华东市场全部瘫痪，累计亏损超30亿元。

彼时，温鹏程凭借着坚持、诚的企业家态度，最终赢得了农户和市场的任，顺利地度过这次危机。

经过30多年的发展，从最初8000元起家到销售收入达数百亿元，从单一养鸡场到拥有10大业务体系的现代农牧企业集团，温氏已从当年的“一叶孤舟”嬗变为一日千里的“万吨巨轮”。

然而，温氏所处行业上游材料价格不稳，下游畜、禽价格周期性波动，还面临疫病和食品安全等风险，另外其大幅攀升的负债也成为悬在头顶上的达摩克里斯之剑。