A股2020投资策略猪肉行情再现好这三家公司

2019年，猪肉价格是绕不过去的话题。猪肉价格上涨，是多种因素共振引起。那么，这些因素会在2020年缓解么？即使有所缓解，需要多久才能传导到价格？

如果想知道这些问题的答案，就需要了解到底哪些因素导致2019年猪肉价格上涨。

猪肉缺口到底有多大？

根据农业农村部数据，截至2019年10月，生猪存栏同比下滑41.40%、环比下滑0.60%；能繁母猪存栏同比下滑37.80%、环比首次转正，微增0.60%，生猪产能去化幅度远超历史记录。

猪肉供需缺口导致猪肉价格扶摇直上。

过往数据显示，2018年全球猪肉消费11234万吨，其中我国消费5540万吨，占全球总消费量的49.31%。我国猪肉需求基数大，弹性小，因此猪价主要取决于供给端。2018年12月以来，受非洲猪瘟影响，我国生猪存栏、能繁母猪存栏环比持续下滑，同比跌幅不断扩大。2019年猪肉产量按2018年60%估算，预计产量为3240万吨，进口预计200万吨，按照去年消费5540万吨计算，猪肉理论缺口在2100万吨。

这2100万吨猪肉缺口，可以用各种方法解决。其中包括扩大猪肉生产、猪肉进口以及用其他肉类代替。但即使算上这些解决方法，缺口依然存在。

首先，猪肉缺口短期难以弥补。当期猪肉产量由九个月之前能繁母猪数量决定。一般来说，能繁母猪怀孕时间接近四个月（实际上是114天），育肥猪出栏上市需要六个月的时间。因此，即便能繁母猪存栏10月份环比转正，表现出触底回升迹象，最快也要到十个月之后的2020年下半年才能供给回升。

其次，猪肉进口增量杯水车薪。中国是全球最大的猪肉进口国，2018年全球猪肉贸易量为844.6万吨，其中中国进口156万吨，占全球总贸易量的18.5%。农业部披露，在猪肉供给短缺背景下，陆续放开巴西、加拿大等国猪肉进口，2019年前三季度进口猪肉132.57万吨，增幅超过40%，预计今年进口200万吨。进一步说，猪肉进口总量仅占总需求的3.44%，今年猪肉进口增量44万吨仅为2018年两天的人均消耗总量。

最后，鸡肉是主要替代品，牛羊肉替代性有限。截至2019年10月，鸡蛋产量同比增长6.1%，连续6个月环比增长。国家统计局数据显示，前三季度牛肉和羊肉产量分别达到458万吨和330万吨，分别增长3.2%和2.3%，这在近年来也是增长较快的。综合各方面的数据分析，农业部预计全年禽肉增产潜力在300万吨以上，牛奶增产160万吨以上，禽蛋增产80万吨以上，牛羊肉增产30万吨以上，合计增产570万吨。

按照总动物蛋白摄入11估算，猪肉缺口在1486万吨。

供需的缺口必将导致猪肉价格上行，短期内缺口仍难以弥补，2020年全年猪肉价格可能依然在高位徘徊。

数据显示，截至12月6日，22个省市生猪均价为34.81元/公斤，与去年同期的13.46元/公斤相比，上涨158.62%。短期来，目前生猪价格较10月底有小幅下降，主要因为经历之前猪价快速上涨后，惜售情况有所缓解，同时过高猪价对消费也有所抑制。但是，随着春节旺季的临近，在供需缺口持续的情况下，猪肉价格将迎来新一轮上涨，生猪价格有望创新高至40元/公斤以上。与此同时，2020年上半年猪肉供给仍旧保持低位，猪价将依然维持高景气度。随着近期能繁母猪存栏量的回升，预计2020年四季度猪价将缓慢回落。

行业两极分化

随着养殖行业的规范化，随之而来的“马太效应”已经开始显现。包括温氏股份等在内的生猪养殖头部企业持续开疆扩土。养殖头部企业因为具有资金及技术优势，采取猪场多级隔离、“大区域、小单元”布局、舍内小环境控制等疫病防控措施。在养殖过程中，采取“早期隔离断奶”、“分胎次饲养”、“一对一转栏”、“全进全出”等生物安全措施，在后疫情时代积极应对，现已稳健恢复生产并不断扩产。

另一方面，散养户因为环保、资金等因，并未积极复产。常规来，当猪价超养殖成本后，利润转正，养殖户补栏意愿增强，能繁母猪存栏一般会同比增长。但在本轮猪周期中，养殖利润自2019年初转正，能繁母猪存栏量却不升反降，二者反向变动。农村农业部表示，全国规模养猪场生产持续较快恢复，2019年10月份全国年出栏5000头以上的规模猪场生猪存栏环比增长0.5%；能繁母猪存栏环比增长4.7%。头部养殖企业的快速复产并没有带动能繁母猪存栏量整体上涨，究其因，还是散养户复产并未跟进。

因此，目前养殖户的格局正形成两极分化趋势。数据也验证了这一。自2019年第二季度起，养殖头部企业生产性生物资产出现环比增长态势，三季度改善加速。生猪养殖企业生产性生物资产主要包括未成熟的种猪、成熟的种猪，种猪包括种公猪和种母猪。生产性生物资产的增加，标志着公司生产经营规模扩大，种猪存栏量提升。

诸多业内人士认为，本轮猪周期的产能恢复是结构性的，在疫情平稳后，国内生猪养殖行业规模化和头部集中趋势将会加强。目前来，养殖规模逆势扩张主要集中在较大规模的养殖企业中，而小规模养殖户、散户只有零星补栏，全国整体产能恢复速度将远低于以往猪周期。

头部公司大概率重现猪肉行情

综合来，头部公司明年可能还会重现2019年的猪肉行情。

头部公司的优势十分明显。目前，国内龙头企业市占率仍较低。根据上市公司公告披露，2018年行业规模前十的生猪养殖企业出栏量4953.07万头，占全国生猪出栏量的比重为7.14%，未来有较大提升空间。同时，头部企业已体现出成本优势，而防疫环节的效率提高有望令其成本优势扩大，大型企业具有更好的长期盈利水平，扩张动力也较强。

因此，这一轮猪周期产能恢复将主要依赖较大规模企业的扩张来实现，而产能占比约一半的小规模养殖户（据芝华数据，2016年年出栏500头以下的出栏占比为55%）只能小幅提升产能。

从业绩来，三家龙头企业确定性较强。温氏股份2020年的利润释放确定性强，业绩大概率创新高。温氏股份是一家以畜禽养殖为主业、配套相关业务的跨地区现代农牧企业集团。2019年前三季度公司实现营业收入483亿元，归母净利润63.3亿元，其中第三季度单季度实现净利润48.9亿元。预计公司2019年、2020年出栏生猪1900、2000万头，出栏肉鸡9、10.5亿羽。公司业绩受益量价齐升，预计明年收入950亿元，净利润300亿元。

牧股份受益猪价上涨，业绩迎来爆发。这家公司的优势在于采用大规模一体化养殖模式，完全实现自育自繁自养，规模化养殖全国第一。2019年前三季度公司实现营业收入117亿元，归母净利润14.5亿元，其中第三季度单季度实现净利润16.04亿元。预计公司2019年、2020年出栏生猪1000、1900万头，考虑到明年高猪价的确定性，预计明年收入550亿元，净利润280亿元。

正邦科技生猪出栏量在上市猪企中排名第三。2019年前三季度公司实现营业收入175亿元，归母净利润0.8亿元，其中第三季度单季度实现净利润3.24亿元。预计公司2019年、2020年出栏生猪570、1200万头，明年营业收入410亿元，净利润105亿元。

后疫情时代，温氏股份、牧股份、正邦科技等行业内头部公司，将由于逆周期时的播种，收获顺周期时的果实。

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